ФРЖ-дағы философияның өзгеруі ұзаққа созылды - екінші бөлім

Осы аптада менде қысқа шығарма бар NRO-да Билл Дадлидің Bloomberg бағанына жауап беріп, 2023 жылы Федералдық резервке не қате болуы мүмкін? Көп нәрсе дұрыс емес болуы мүмкін болғандықтан, бұл баған қызмет етеді Екінші бөлім.

NRO бөлігінде екі негізгі нүкте бар. Біріншіден, ФРЖ экономикалық өсуді жау ретінде қарауды тоқтатуы керек. Өсу өздігінен инфляцияны тудырмайды. Екіншіден, ФРЖ ақша-несие саясатын Филлипс қисығына, инфляция мен жұмыссыздық арасындағы болжамды айырбасқа негіздеуді тоқтатуы үшін көптеген дәлелдер бар.

Сондай-ақ, біз экономистер жағдайды күрделендіретінімізді дәлелдейді.

Сәттілік болса, мен дайын өнімді NRO-ға жіберіп жатқанымда, Лоуренс Саммерс менің дұрыстығын дәлелдеу үшін барын салды. бастап кейбір тропикалық орналасу, Саммерс Bloomberg телеарнасына ФРЖ ақыры инфляцияға қатысты көзқарасына келгеніне қуанғанын айтты. Ол ерекше риза ФРЖ бар болатынын анық мойындайды «инфляцияны ұстап тұру үшін жұмыссыздықты арттыру қажет» және «айырбас жұмыссыздық пен инфляция арасында емес, жұмыссыздық пен жұмыссыздық деңгейі арасында болады» орнықты инфляция».

Қалыптасқан инфляция әдетте басқа жағдайдан ұзағырақ болатын инфляцияны білдіреді, өйткені адамдар бағалардың өсуін жалғастырады деп күтеді. Мүмкін, Саммерс басқа нәрсені білдіреді, бірақ ол барлық себептерді жоққа шығарады және ФРЖ инфляциялық күтуді басқарудың маңыздылығына жақында келе жатыр деп болжау үшін соңғы екі жылдағы сансыз жария мәлімдемелерді елемейді.

Қарамастан, Мен NRO бөлігінде атап өткендей, қазір бұл болжамды инфляция-жұмыссыздық саудасы туралы теріс тәжірибе мен дәлелдер әлемі бар. Ең жақсы жағдайда екі айнымалының арасында тұрақсыз қысқа мерзімді кері байланыс болуы мүмкін, олардың бірі әртүрлі уақытта әртүрлі экономикалық факторларға тәуелді.

Тіпті мұндай қарым-қатынас болған жерде де, ол ақша-несие саясаты оны тиімді пайдалана алатынын ұстанбайды. (Адамдарды жұмыстан шығаратын қанша кәсіп иелерін білесіз себебі ФРЖ өзінің пайыздық мөлшерлемесін көтереді ме? Ең жақсы жағдайда, жұмысқа орналасуға кез келген нәтижелер уақытты қажет етеді.)

Қарым-қатынас туралы сұраққа тоқталсақ, мұнда үзінді 2020 NBER қағазы Бұл «басқатырғыштың» түбіне жетуге тырысады, мұнда басқатырғыш жұмыссыздық пен инфляция арасындағы кері байланыстың жоқтығы кеңінен мойындалған:

Жұмыссыздық деңгейі 5-2006 жылдардағы 07 пайыздан 10 жылдың соңында 2009 пайызға дейін төмендеді және соңғы екі жылда 4 пайыздан төмен түсті. Бұл ауытқулар соғыстан кейінгі кезеңдегі АҚШ экономикасының кез келген тәжірибесі сияқты кең. Керісінше, инфляция бұрынғыдай тұрақты болды, негізгі инфляция әрқашан дерлік 1-ден 2.5 пайызға дейін болды, Ұлы құлдыраудың ең қараңғы сағаттарында 1 пайыздан төмен қысқа соққыларды қоспағанда.

Бұл үзінді айсбергтің ұшы. Ол Екінші дүниежүзілік соғыстан кейінгі ерте кезеңдерді (б.стагфляция) болжамды айырбас туралы пікірталастар, және бұл инфляцияға әсер етпейді «табандылық” пікірталас. Бұл соңғы мәселе мынаны білдіреді, үшін шектен асқанда Ұлы Модерация кезеңінде жұмыссыздықты немесе кез келген басқа макроайнымалыны пайдалану мүмкін болмады. инфляция болжамын жақсарту. The Инфляцияны болжаудың ең жақсы тәсілі «Аңғал болжам», «кез келген уақытта инфляция келесі жылы өткен жылдағыдай болады» деп айтады.

Мұның ешқайсысы құпия емес және менің NRO бөлігім басқа зерттеулерге және осы мәселелерді мойындайтын ФРЖ шенеуніктерінің мәлімдемелеріне сілтемелер. (Мұны көрсету үшін үлгіні қалай пайдалануға қызығушылық танытқандар үшін is кері байланыс, міне 2013 жылғы NBER қағазы.)

Ақша-несие саясатының практикалық мәселесі - Билл Дадлидің мақаласы оны жақсы көрсеткенімен, мен NRO бөлімінен тыс қалдырдым - жалпы баға деңгейін өлшеуге қатысты. Дадли бекітеді «Тауар бағасының инфляциясы 2023 жылы өзінің негізгі үрдісін төмендететін болады» және ФРЖ «қызмет инфляциясын тексеруге» назар аударуы керек.

Мәселе мынада, ФРЖ тек бүкіл экономика үшін несиелік өсуді бәсеңдетуге тырысуы мүмкін. Іс жүзінде, сондықтан, Дадлидің нұсқауын орындау несиені қымбаттатуды талап етеді Әр адам (және адамдарды жұмыссыз қалдыру) қызмет көрсету саласындағы бағалар төмендейді деген үмітпен.

Бұл сценарий ФРЖ кездескен жағдайға өте ұқсас инфляция көтеріле бастады сәуірде 2021 және ол немен бетпе-бет келді 2022 жылдың соңы. Дәлірек айтқанда, жалпы баға өсімінің негізгі бөлігін жиі жұмсайтын бірнеше санаттар ғана басқарды. Бұл құбылыс ФРЖ-ны экономикадағы жалпы несие ағынын бәсеңдетуге тырысатын жағдайға қалдырды, өйткені, мысалы, бензин бағасы әдеттен тыс жоғары болды. Және бұл анық мәселе.

Кем дегенде, солай болуы керек. Бірақ көптеген экономистер, соның ішінде Дадли, қысу өте жақсы сияқты бәрі де несие, бұл әдеттен тыс жоғары баға өсімі бар салаларға ғана әсер етеді деп үміттенеді.

Бұл әдіс жұмыс істейді деп сенуге ешқандай негіз жоқ, әсіресе қысқа мерзімді перспективада, әсіресе пандемия саясаты бағаның өзгеруіне әсер еткен жағдайларда. ФРЖ-да белгілі бір салалар үшін баға белгілеу бойынша ерекше өкілеттіктер жоқ. Ақша-несие саясаты бұлжытпай орындалатын құрал болып табылады және ол ұсыныс соққысынан туындаған бағаның өзгеруіне қарсы тұра алмайды.

Жақында инфляцияның бұл эпизоды ФРЖ бағаларды мүлдем бағыттамауының көптеген себептерін көрсетеді.

Инфляциялық таргеттеуді жақтаушылар да энергия бағасының қысқа мерзімді қозғалысын немесе қызмет көрсету немесе азық-түлік секторындағы таргеттеуді инфляцияны таргеттеумен теңестірмейтінін мойындауы керек. Осындай өзгерістерге негізделген ақша-несие саясатын жүргізу теориялық немесе эмпирикалық тұрғыдан аз мағынаға ие және ол ФРЖ-ның өз мандатының ағымдағы жария аудармасына қайшы келеді. (ФРЖ баға деңгейін «тұтынушылар сатып алатын тауарлар мен қызметтердің бағасының кең өлшемі. «)

ФРЖ осы идеялардың кейбіріне негізделген саясат жүргізсе, әлдеқайда жақсы нәтижелерге қол жеткізеді. Мысалы, ФРЖ өсу бар деген идеяға негізделген ұстанымын түзетсе, саясаттың нәтижелері жақсы болар еді емес инфляцияны, баға деңгейін тудырады қажет жағдайлар талап еткенде құлдырады, ақшаны қатайту керек аулақ теріс ұсыныс күйзелістері кезінде және ақша-несие саясаты үнемі жасай алатын барлық нәрсе ұзақ мерзімді перспективаға әсер етеді номиналды экономиканың құны.

Мұндай ауысу болар еді ФРЖ әлдеқайда пассивті болуын талап етеді, сондықтан ФРЖ мұндай шеңберге көшуге қарсы тұруы мағынасы бар.

Дегенмен, Билл Дадлидің сұрағына жауап - 2023 жылы Федералдық резервке не қате болуы мүмкін? – «бәрі» болып қалады.