Турбулентті нарықтардағы төмен ROIC бизнесінен аулақ болыңыз: GameStop (GME)

Қиын экономикалық орта және құбылмалы нарықтар инвесторларды өздеріне тиесілі акциялардың негіздерін мұқият қарауға мәжбүр етеді. Жылдың басында ескерткенімдей, инвестицияланған капиталдан (ROIC) төмен кіріс әкелетін кәсіпорындардың акциялары кеңірек нарықта төмен нәтиже береді.

Бұл есеп GameStop-қа бағытталған
GME
(GME), ол осы аптада қауіпті аймаққа оралды.

Тәуекел әлсіз фирмаларды ашық қалдырады

Нарықтар тәуекелден бас тарту тәсіліне көшкендіктен, жеңіл ақша құрғап, жаһандық экономика инфляциядан, жеткізу тізбегінің бұзылуынан және жұмыс күшінің тапшылығынан жалғасатын кері желдерге тап болғандықтан, инвесторлар портфолиоларын қайта бағалауы керек.

Бұл ортада жоғары деңгейдің күшті өсуі нарықтарды қанағаттандырмайды. Оның орнына инвесторлар сенімдірек іргелі көрсеткіштерге назар аударуы керек: негізгі кірістер және ROIC. Негіздері нашар компаниялардың акциялары бұл нарықта көбірек зардап шегеді, өйткені олардың бағалауы көбінесе болашақта пайданың өсу үмітіне негізделген. Өсу туралы әңгімелер мен хайп соңына жеткенде, бұл қорлар тез және алыс құлдырады. Тек Netflix-ке қараңыз
NFLX
(NFLX).

Track Record-қа сеніңіз

Менің ашық Қауіпті аймақ таңдауларымның және IPO ескертулерінің 76% S&P 500 YTD (22 жылдың 2022 сәуіріндегі жабылу бағалары бойынша) қарағанда төмендеді. Бұл таңдаулардың 85% теріс жыл басынан бастап (YTD) кірістерге ие. 1-суретте менің ашық қауіпті аймақ таңдауымның және IPO ескертулерінің YTD өнімділігі көрсетілген. Орташа алғанда, менің Қауіпті аймақ таңдауларым S&P 26-дегі % төмендеуімен салыстырғанда YTD 500%-ға төмендеді.

1-сурет: Қауіпті аймақ таңдаулары турбулентті нарықтардағы шорт ретінде жақсырақ

Теріс кірістер акция бағасының төмендеуін көрсетеді, демек, қысқа таңдауды ұтады.

Қауіпті аймақ таңдауларының көпшілігі, тіпті 2022 жылы қатты құлдыраудан кейін де иелену өте қауіпті, себебі:

• теріс және/немесе төмендейтін негізгі пайда
• төмен және/немесе теріс ROIC
• Теріс бос ақша ағыны (FCF)
• болашақ ақша ағындарының шынайы емес өсуін білдіретін бағалаулар

Төменде мен GameStop-қа ие болу тәуекелінің жоғары деңгейін атап өтемін.

GameStop 31% қысқа, ал 68% көбірек құлдырауы мүмкін

Мен GameStop-ті алғаш рет 2021 жылдың сәуірінде қауіпті аймақ таңдауын жасадым, содан бері акция 26% төмендеді, ал S&P 500 5% өсті. Төменде көрсететіндей, оның нашар негіздері мен акцияларының бағасына әсер еткен үміттерін ескере отырып, GameStop әлі де құлдырауы керек.

Meme-Stock Playbook жұмыс істейді

GameStop басқа компаниялар, мысалы, Tesla пайдаланатын мем-сток ойын кітабын ұстанады
TSLA
, оның акцияларының бағасын көтеру үшін.

№1 ойнаңыз – Шамадан тыс уәде беру және орындамау: Райан Коэн өзінің GameStop үлесіне алғаш рет кіріп, соңында Басқарма Төрағасының рөлін қабылдаған кезде, ол GameStop Amazon болады деп мәлімдеді.
AMZN
ойыннан. Бұл талаптың/стратегияның нәтижелері күткенді ақтамады.

№2 ойнаңыз – Жаңа бизнес/Go Crypto туралы хабарлау: криптовалюта нарығы үлкен назар аударды және басқа компанияның акцияларының бағасын көтеруге көмектесті. Кейде пресс-релизде немесе табыс туралы қоңырауда биткоин туралы қарапайым ескерту қорды көбейтуі мүмкін. GameStop осы ойыннан кейін криптовалюта/NFT сұранысын пайдалану үшін өзгермейтін таңбалауыш (NFT) нарығын іске қосты.

№3 ойнаңыз – Акцияны бөлу: 2020 жылдың тамызында Tesla акцияларын бөліп, келесі бес айда оның бағасы екі есеге жуық өсті. Акцияның бөлінуі бизнестің қызметіне нөлдік әсер еткеніне қарамастан, GameStop ұқсас ойынды ұстанды және акцияларды бөлу жоспарларын жариялады. Акциялардың төмен бағалары бөлшек сатып алушыларға, әсіресе лотерея билеттері сияқты қоңырау опцияларын қарастыратындарға тартымды. Дегенмен, GME Tesla сияқты нәтижелерге қол жеткізе алмады, өйткені акциялардың саудасы бөлу жарияланған күннен ~11% төмен.

Meme-Stock Playbook нашар бизнесті түзетпеді

Басқарма бөлмесі мен басқарушы өзгерістерге қарамастан, GameStop барған сайын онлайн әлемде артта қалған сатушы болып қала береді.

Тіпті 2021 фискалды құлдыраудан кейін де (1) GameStop табысы соңғы бес жылда жыл сайынғы орташа есеппен 29%-ға төмендеді. Негізгі табыс 22 жылғы фискалдық 7 миллион доллардан 382 фискалды жылы -2016 миллион долларға дейін төмендеді. Соңғы үш жылда GameStop FCF-дегі жиынтық - 321 миллион долларды өртеп жіберді. Сонымен қатар, 2021 күнтізбесі басынан бері GME акциясына 474 доллардан 2017 долларға дейін өсті, бұл акцияларға негізделген негізсіз оптимизмді көрсетеді.

2-сурет: GameStop табысы және 2017 жылғы негізгі кірісі

Табыстылық бәсекелестерден айтарлықтай артта қалады

GameStop өзінің мем-қоры сатылғанға дейін қиыншылықпен жұмыс істейтін сатушы болды және электрондық коммерцияның жылдам өсуімен, сондай-ақ бейне ойындар сатылымының цифрландырылған сипатымен қайтадан бәсекеге қабілетті болу оңай емес. 3-суретке сәйкес GameStop компаниясының салықтан кейінгі таза операциялық пайдасы (NOPAT) маржасы, инвестицияланған капитал айналымы және ROIC оның негізгі бәсекелестері Best Buy-тен төмен.
BBY
(BBY), Мақсат
TGT
(ТГТ
GT
), Amazon (AMZN) және Walmart
WMT
(WMT).

3-сурет: GameStop табыстылығы бәсекелестер арасында соңғы орында

GME бағасы Activision Blizzard табысынан 2.8 есе жоғары болады
ATVI

Мен қолданамын кері дисконтталған ақша ағыны (DCF) моделі GameStop акцияларының бағасынан туындайтын келешек пайда өсімінің күтулерін талдау. Осылайша, мен $150/акцияға GameStop бағасы төмендеген маржаны дереу қалпына келтіретін және ұзақ уақыт бойы нақты емес қарқынмен кірісті өсіретін сияқты бағаланғанын білемін.

Атап айтқанда, GameStop ағымдағы бағасын негіздеу үшін:

• NOPAT маржасын 3%-ға дейін жақсарту (COVID-19-ға дейінгі үш жылдық орташа, -5% TTM салыстырғанда) және
• келесі 15 жылда жыл сайын қосылатын табыс 10%-ға өседі (1.5 есе болжанған 2027 күнтізбесі арқылы бейне ойын индустриясының өсуі)

Бұл сценарий, GameStop 24.3 фискалдыда 2032 миллиард доллардан астам табыс табады немесе Activision Blizzard (ATVI) 2.8 жылғы табысынан 2021 есе көп, табысты AutoZone автокөлік бөлшектерін сатушы табысының 156%-ы.
AZO
(AZO) және Best Buy компаниясының 2022 фискалдық кірісінің жартысына жуығы. Анықтама үшін, GameStop табысы 5 фискалыдан 2011 фискалды жылға дейін жыл сайын қосылатын 2021%-ға төмендеді.

Бұл сценарийде GameStop сонымен қатар 681 жылы NOPAT-та 2032 миллион долларды құрады, бұл компанияның 1.6 фискалдыдағы ең жоғары NOPAT көрсеткішінен 2011 есе көп болады.

Өнеркәсіптің өсу қарқынында 39%+ кемшілік бар: Бұл сценарийде GameStop:

• NOPAT маржасы 3% дейін жақсарады,
• кіріс 2023 және 2024 фискалдық жылдардағы консенсус қарқынымен өседі және
• кіріс 10 фискалыдан 2025 фискалыға дейін жылына 2032%-ға өседі (2027 күнтізбесі бойынша саланың болжамды өсу қарқынынан сәл жоғары), содан кейін

акция құнды бүгін бар болғаны $91/акция – ағымдағы бағамен салыстырғанда 39% төмендеу. Егер GameStop өсімі баяулауды жалғастырса немесе оның айналымы толығымен тоқтап қалса, төменде көрсетілгендей, қордағы төмендеу қаупі одан да жоғары болады.

Өсу консенсус қарқынына дейін баяулайтын болса, 68%+ кемшілігі бар: Бұл сценарийде GameStop

• NOPAT маржасы үш жыл ішінде 2%-ға дейін жақсарады (10 жылдық орташаға тең),
• кіріс 2023 және 2024 фискалдық жылдардағы консенсус қарқынымен өседі және
• кіріс 6.9 фискалдық жылдан 2025 фискалды жылға дейін жылына 2032%-ға өседі (2024 фискалдық консенсустың жалғасы), содан кейін

акция құнды бүгін бар болғаны $48/акция – ағымдағы бағамен салыстырғанда 68% төмендеу.

4-суретте GameStop акцияларының бағасына қатысты күтулердің қаншалықты жоғары болып қалатынын көрсету үшін мен ұсынған үш сценарий бойынша фирманың тарихи кірісі мен болжамды кірісі салыстырылады. Анықтама үшін мен Activision Blizzard және AutoZone 2021 кірісін де қосамын.

4-сурет: GameStop-тың тарихи кірісі және DCF болжамды кірісі

Ақпараттың ашылуы: Дэвид Тренер, Кайл Гуске II және Мэтт Шулер қандай да бір акция, сектор, стиль немесе тақырып туралы жазғаны үшін өтемақы алмайды.