Colgate-Palmolive: құбылмалылық жағдайында тұрақтылық

Мен Colgate-Palmolive (CL) алғаш рет 2018 жылдың наурыз айында ұзақ идеяға айналдырдым. Содан бері акция S&P 12 үшін 48% өсіммен салыстырғанда 500%-ға өсті. Төмен өнімділікке қарамастан, акция әлі де инвесторларға қолайлы тәуекел/сыйақы ұсынады, әсіресе ағымдағы нарықтық құбылмалылық жағдайында. Менің ойымша, акция бүгінде кем дегенде $104/акцияға тұрарлық - 35% + жоғары көрсеткіш.

Colgate акциялары ұзақ мерзімді күшті өсімге ие:

• компанияның жаһандық тіс пастасы мен қол тіс щеткалары нарығындағы үлкен үлесі
• Colgate өнімдерінің құлдырауға жақын тұрақтылығы
• компанияның ірі тарату желісі
• компанияның негізгі нарықтарында ұзақ мерзімді өсу күтілуде
• ағымдағы баға консенсус өсу қарқыны кезінде 35% көтерілді.

1 сурет: Ұзақ идеяның орындалуы: Жарияланған күннен бастап 5 ж

Не жұмыс істейді

Күшті жаһандық бренд пен дистрибьюторлық желі кірістің өсуін қолдайды: Colgate-Palmolive күшті бәсекелестік артықшылықты тудыратын күшті брендтерге және кең тарату желісіне ие. сәйкес Kantar Brand Footprint Survey, Colgate өнімдері бүкіл әлемдік үй шаруашылықтарының 60%-дан астамында және ол Coca-Cola-дан кейін екінші орында.
KO
әлемдегі ең таңдаулы бренд ретінде. Кішігірім бәсекелестер Colgate-тің ерекше брендтеріне, дистрибьюторлық желісіне және бөлшек сауда сөрелеріне сәйкес келе алмайды. Бұл артықшылықтар компанияға органикалық сатылымдарын 4 жылдың 1 тоқсанында 22%-ға арттыруға көмектесті[1].

Компания 2022 жылдың қалған бөлігінде кірісінің өсуін жалғастыруға жақсы жағдайға ие. Компанияның өндірісі мен дистрибуциясы толық қуатына қайта оралды және компания жарнама шығындарын ұлғайтуды жоспарлап отыр. Осы оқиғаларды ескере отырып, Colgate 2022 жылғы кіріс бойынша басшылық диапазонын орта нүктеде 4%-дан 5%-ға дейін ұлғайтты.

Көптеген нарықтық ортадағы тұрақты ақша ағындары: Colgate компаниясының күшті бренді, кең тарату желісі және оның өнімдеріне тұрақты сұраныс компанияға тұрақты бос ақша ағынын (FCF) жасауға мүмкіндік береді. Экономикалық ортаға қарамастан, ауыз қуысын күту, сабын, дезодорант және тазалау құралдары күнделікті өмір үшін өте маңызды және үлкен сұранысқа ие.

Colgate 1998 жылдан бері жыл сайын оң FCF жасап келеді (ең ерте қолжетімді деректер). Соңғы онжылдықта Colgate FCF-де 24.7 миллиард доллар (нарықтық капиталдың 38%) құрады, 2-суретке сәйкес. Colgate-тің тұрақты ақша ағындары оның акцияларын экономикалық белгісіздік жағдайында тұрақтылықты іздейтін инвесторлар үшін табиғи таңдау етеді.

2-сурет: Colgate-тің 2012 жылдан бері жинақталған еркін ақша ағыны

Colgate цифрлық трансформациясы: Colgate қазіргі арналары пайдаланатын өндіріс және тарату артықшылықтарын пайдаланатын күшті сандық арнаны жылдам дамытады. Colgate компаниясы сандық сатылымдар 27 жылы 2021% өсті және жалпы сатылымның 13% құрады. Компанияның жетілдірілген онлайн мүмкіндіктері оны түпкілікті нарықтардағы тікелей тұтынушыға бағытталған бәсекелестердің көбейген санымен бәсекелесуге жақсырақ дайындайды.

Colgate бәсекелестерге қарағанда тиімдірек: Colgate 3-суретте көрсетілген құрдастары арасында ең көп инвестицияланған капитал айналымына ие. Инвестицияланған капиталдың жоғары айналымы компанияға бәсекелестермен салыстырғанда инвестицияланған капиталдан (ROIC) жоғары табыс алуға көмектеседі. Colgate-тің 17% ROIC көрсеткіші оның құрдастарының нарықтағы орташа алынған 12% деңгейінен әлдеқайда жоғары.

3-сурет: Colgate Vs. Құрдастары: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Үй жануарларының тамақтануы өсудің драйвері болып табылады: TTM бойынша Colgate үй жануарларын тамақтандыру сегменті жалпы сатылымның ~20%-ын құрады, ал 2016 жылдан бастап үй жануарларын тамақтандыру компанияның жалпы сатылымының қалған бөлігінен жылдамырақ өсті. Алға қарап, Grand View зерттеуі Дүниежүзілік үй жануарларына арналған азық-түлік нарығы 4.4 жылға дейін CAGR 2030% өседі деп болжайды.

Сонымен қатар, Colgate-тің жаңадан сатып алған үй жануарларына арналған тағамынан қосымша қуат өндіріс орны Colgate үй жануарларын тамақтандыру сегментінің үздіксіз өсуіне қолдау көрсетеді.

4-сурет: 2016 жылдан бастап үй жануарларын тамақтандырудан түскен табыс жалпы санның пайызы ретінде

GAAP табысы төмендетілген: Colgate инвесторлар ойлағаннан да тиімдірек. Colgate-тің GAAP табысы 2.7 жылы 2020 миллиард доллардан 2.0 миллиард доллар TTM-ге дейін төмендеді. Дегенмен, бизнестің қалыпты операциялық пайдасын өлшейтін компанияның TTM негізгі табысы 2.6 миллиард доллардан әлдеқайда жоғары. Егер GAAP кірісі болашақта компанияның негізгі кірісін нақтырақ көрсететін болса, оның акциялары пайда күтпеген жағдайда жоғарылауы мүмкін.

Не жұмыс істемейді

Солтүстік Америка мен Еуропаның 1-ші тоқсандағы артта қалған сатылымы: Colgate 1 жылдың 22 тоқсанында дамып келе жатқан нарықтардағы сатылымның күшті органикалық өсуіне қол жеткізу үшін агрессивті баға өсімінен өтті, ол 4.5 жылдың 1 тоқсанында 22% өсті. Дегенмен, компания Солтүстік Америка мен Еуропадағы бағаны көтеруді 1 жылдың 22 тоқсанының соңына дейін кейінге қалдырды. Нәтижесінде Солтүстік Америкадағы органикалық сатылымдар өткен жылмен салыстырғанда 0.5% өсті, ал Еуропадағы органикалық сатылымдар 3% төмендеді. Басшылық өз сөзінде атап өтті 1-тоқсандағы кіріс қоңырауы, олар сәуір айында Солтүстік Америка мен Еуропадан «күшті сатылымдарды» көріп жатқанын. Сұраныс күшті болып қалады деп есептесек, бірінші тоқсанның соңында жүзеге асырылған баға өсімі алдағы тоқсандарда пайдаға айналады.

Маржалар төмендейді: Жақында 1-тоқсандағы кіріс қоңырауы, Colgate басшылығы мойындады: «2022 жыл біз күткеннен де қиын жыл болып қалыптасып жатыр, сіз басқалардан байқағаныңыздай, шикізаттың, әсіресе майлар мен майлардың және логистиканың күтілгеннен жоғары ұлғаюымен. Нақтырақ айтсақ, компания өзінің әрбір өнім сегментінде қолданылатын майлар мен майлардың құнының жыл сайынғы 60%-ға өсуін бастан кешіруде. Colgate сонымен қатар тасымалдау шығындарын бастан кешіруде. Мексикадағы өндіріс орындарынан бастап АҚШ-тағы тарату орындарына дейінгі жүк тасымалы тарифтері 30% жоғары 2021 жылға қарағанда.

Кіріс 1 жылдың 21 тоқсанында өскенімен, шығындардың өсуі төменгі деңгейге әсер етті. Негізгі кіріс 708-тоқсандағы 1 миллион доллардан 21-ші тоқсанда 646 миллион долларға дейін төмендеді. Шикізат пен тасымалдау шығындарының артуы компанияның жалпы табысын жеп жатыр және Colgate-тің салықтан кейінгі таза операциялық пайдасы (NOPAT) маржасы 1 жылғы 22%-дан (пандемияға дейін) TTM бойынша 19%-ға дейін төмендеді.

Дегенмен, ұзақ мерзімді перспективада мен Colgate шикізат пен тасымалдау шығындарын бағаның өсуімен тиімді өтейді деп үміттенемін. Инфляцияның өсуі Colgate өнімдері үшін икемді баға ортасын тудыруы мүмкін, өйткені оның бәсекелестері де бағаны жоғарылатуға мәжбүр. Ең бастысы, Colgate-тің жоғары ROIC және операциялық тиімділік позициясы кіріс бағасының инфляциясын жеңу және бәсекелестерге қарағанда еркін ақша ағынын жасауды жалғастыру болып табылады.

Жеке белгілердің өсуі: Көптеген тұтынушы өнім компанияларының алдында тұрған ұзақ мерзімді міндет - бұл жеке таңбалы өнімдердің өсуі. Тұтынушылар жеке белгілерді көбірек қабылдай бастады. Жеке таңбалы өнімдерге ұзақ мерзімді ауысу COVID-19 пандемиясы кезінде жеделдеді, оның 40% дерлік байқалды. АҚШ тұтынушылары кең таралған жеткізу тізбегі мәселелерінің ортасында жаңа брендтерді қолданып көріңіз. Бұл тұтынушылардың көпшілігі пандемия кезінде таңдаған жеке таңбалы өнімдерді ұстануды жалғастыруда.

Дегенмен, Colgate тұтынушыларға арналған көптеген компанияларға қарағанда жақсырақ, өйткені оның жеке жапсырма бәсекелестігі негізінен қол сабындары мен тіс щеткалары нарығымен шектеледі.

Пандемия кезіндегі нарық үлесінің жоғалуы: Colgate ең ірі жаһандық тіс пастасы мен қол тіс щеткасын жеткізуші болып қала берсе де, компания пандемия кезінде нарықтағы үлесін жоғалтты. Colgate-тің әлемдік тіс пастасы нарығындағы үлесі төмендеді 42% 1-тоқсанда 39% 1 жылдың 22 тоқсанында компанияның қолмен тіс щеткаларының жаһандық нарығындағы үлесі төмендеді 32% дейін 31% сол уақытта.

Оның нарықтағы үлесі пандемияға дейінгі деңгейден аздап төмендегенімен, Colgate-тің жаһандық тіс пастасы мен қол тіс щеткалары нарығындағы үлесі 1 жылдың 21 тоқсанынан бері өзгеріссіз қалды. Сонымен қатар, АҚШ-та Colgate-тің қолмен тіс щеткалары нарығындағы үлесі өсті 42% 1-тоқсанда 44% 1 жылдың 22 тоқсанында.

Геосаяси тәуекелдер: Ресей/Украина қақтығысына жауап ретінде Colgate Ресейде «күнделікті қолдануға арналған маңызды денсаулық пен гигиеналық өнімдерден» басқа барлық өнімдердің сатылуын тоқтатты. Оның ішінде 1-тоқсан 22 10-Q, Colgate Ресей/Украина қақтығысына жауап ретінде оның әрекеттері «біздің бизнесімізге айтарлықтай әсер етпеді» деп мәлімдейді. Анықтама үшін, Еуразияға сатылымдар 2 жылы жалпы сатылымның ~2021%-ын құрады.

Украинадағы қақтығыс бүкіл әлемде көбірек қақтығыстардың туындау қаупін арттыруы мүмкін болса да, Colgate-тің АҚШ-тан тыс кез келген жеке елмен байланысы шектеулі. Компанияның сатылымының шамамен 70%-ы 200 жылы АҚШ-тан тыс 2021-ден астам елде өндірілді. Компанияның негізгі геосаяси тәуекелі – оның бәсекелестері бөлісетін тәуекел болып табылатын бастапқы шығындар.

Акция пайданың төмендеуі үшін бағаланады

Colgate бағасының экономикалық баланстық құнына (PEBV) қатынасы небәрі 0.9 құрайды, бұл нарық оның пайдасы төмендеп, TTM деңгейінен 10% төмен болып қалады деп күтеді. Төменде мен қолданамын менің кері дисконтталған ақша ағыны (DCF) үлгісі Colgate акцияларының бағасының бірнеше сценарийлеріне негізделген ақша ағындарының болашақ өсу күтулерін талдау.

Бірінші сценарийде мен күтулерді ағымдағы бағаға санаймын. Менің ойымша:

• NOPAT маржасы 17 – 19 жылдар аралығында TTM 2022% деңгейінде (бес жылдық орташадан 2031% төмен) сақталады және
• 1 жылдан 2022 жылға дейін жыл сайын қосылатын кіріс 2024%-ға төмендеді (4 – 2022 жылдардағы консенсустық бағалау бойынша CAGR 2031%).

Бұл сценарий, Colgate's NOPAT 1 жылға дейін жыл сайын қосылатын 2031%-ға төмендейді және акция бүгінде $77/акцияға тең – ағымдағы бағаға тең.

Акциялар $104+ жетуі мүмкін

Егер мен Colgate компаниясын болжасам:

• NOPAT маржасы 17-2022 жылдар аралығында 2031% TTM деңгейінде қалады,
• кіріс 4 – 2022 жылдар аралығындағы CAGR 2024% өседі (2022 – 2026 жылдардағы CAGR консенсустық бағалауына тең) және
• табыс 2 – 3 жылдар аралығында жыл сайын қосылатын 2027%-ға (соңғы екі онжылдықтағы CAGR 2031%-ға қарсы) ғана өседі, содан кейін

акция құнды Бүгін акциясына $104 – ағымдағы бағадан 35% жоғары. Бұл сценарийде Colgate NOPAT-ты келесі 2 жылда жыл сайын қосылатын 10%-ға өсіреді. Анықтама үшін, Colgate соңғы бес жыл ішінде NOPAT-ты 2%-ға және соңғы екі онжылдықта 5%-ға өсірді. Colgate-тің NOPAT өсімі тарихи деңгейге жетсе, акциялардың өсуі одан да жоғары болады.

5-сурет: Colgate тарихи және болжамды NOPAT: DCF бағалау сценарийлері

Дэвид Тренер, Кайл Гуске II және Мэтт Шулер нақты акциялар, секторлар, стильдер немесе тақырыптар туралы жазғаны үшін өтемақы алмайды.

[1] Colgate органикалық сатылымдарды шетел валютасының, сатып алудың және сатып алудың әсерін қоспағанда, таза сатылымдар ретінде анықтайды.