Д.Р.Хортон: құрылыс масштабы және пайда

Мен DR Horton Inc. (DHI) компаниясын 2020 жылдың сәуір айында «Сәуір арқылы көру» диссертациямның бөлігі ретінде ұзақ идеяға айналдырдым. Содан бері акция S&P 101 үшін 55% өсіммен салыстырғанда 500% өсті. Оның үлкен өнімділігіне қарамастан, акция $181+/акцияға тең болуы мүмкін – тағы 100%+ өсім.

ДР Хортон жоғары жағымен жүктелді

• ДР Хортон 2002 жылдан бері АҚШ-тағы ең ірі үй салушы (жалпы жабылулар бойынша) болды.
• Тұрғын үйге сұраныс жақын арада сақталады, өйткені ұлттық тұрғын үй ұсынысы тарихи орташа деңгейден төмен болып қалады.
• Үкіметтің тұрғын үйді қаржыландыруға араласуға дайындығы пайыздық мөлшерлемелердің көтерілу қаупін азайтады.
• Үй салу индустриясында еңбек және материалдық шығындардың өсуіне қарамастан, ДР Хортон өзінің маржаларын қорғауға көмектесетін үлкен ауқымды жүзеге асыруда.
• Акция орташа кіріс өсімімен 118% өсті.

1 сурет: Ұзақ идеяның орындалуы: Жарияланған күннен бастап 2 ж

Не жұмыс істейді

1-тоқсандағы күшті қаржылық нәтиже: ДР Хортон кіріс пен кірісті арттыруды жалғастыруда, өйткені күшті тұрғын үй сұранысы айтарлықтай артта қалдырады. Компанияның 1-ші фискалдық 22-ші тоқсандағы (9/30 FYE) кірісі өткен жылмен салыстырғанда (жылдық жылмен салыстырғанда) 19%-ға өсті, бұл көбінесе сатылған үйлердің орташа жабылу бағасының сол уақытта 19%-ға өсуіне байланысты болды. Негізгі кіріс 47-ші тоқсандағы 796 миллион доллардан 1-ші тоқсандағы 21 миллиард долларға дейін жылдық 1.2%-ға өсті.

Табыстылықты арттыру: Ұзақ мерзімді кезеңде компанияның салықтан кейінгі таза операциялық пайдасы (NOPAT) маржасы 7 фискалдық 2016%-дан кейінгі он екі айлық (TTM) кезеңде 16%-ға дейін өсті, ал инвестицияланған капитал айналымы 1.0-ден 1.4-ке дейін өсті. NOPAT маржасы мен инвестицияланған капитал айналымының өсуі DR Хортонның инвестицияланған капиталдың кірістілігін (ROIC) 7 фискалдық 2016%-дан 22% TTM-ге дейін көтереді.

Шкала тиімділікті арттырады: ДР Хортонның 1-шы фискалдық 20-тоқсанда таза сату тапсырыстары 13,126 1 болды. 22-ші қаржылық 64 тоқсанда таза сату тапсырыстары 21,522%-ға өсіп, 10.4 1-ге жетті. Кеңейту операциялары ауқымды үнемдеуге ықпал етеді, мұны TTM сату, жалпы және әкімшілік шығыстары TTM кірісінің пайызы ретінде 20 9.1-ші фискалдық 1%-дан 22-ші фискалдық XNUMX-тоқсанда XNUMX%-ға дейін төмендегенін көрсетеді.

2-сурет: TTM сату, жалпы және әкімшілік шығыстар / түсім: 1-тоқсан 20 – 1-ші тоқсан

Ұзақ мерзімді өсу үшін орналастырылған: Бір отбасылық тұрғын үйді бастаудың орташа саны 1.2 жылы 2017 миллионнан 1.6 жылы шамамен 2021 миллионға дейін өсті. Тұрғын үй салушылардың ұлттық қауымдастығы 2022 және 2023 жылдары тұрғын үй құрылысы 2021 жылғы деңгейден жоғары болады деп күтеді. 361,800-фискалды 1-ші тоқсандағы орташа жабылу бағасы $22 болатын компания бірінші кезекте сұраныстың айтарлықтай артта қалуы сақталатын нарық сегменті болып табылатын бастапқы деңгейдегі сатып алушыларға бағытталған.

Компания тұрғын үйге деген үлкен сұранысты 54,800-ші қаржылық жылдың бірінші тоқсанында 1 22 үйге дейін түгендеуді ұлғайту арқылы қанағаттандыруды жоспарлап отыр, бұл өткен жылмен салыстырғанда 30%-ға көп.

Болашаққа көз жүгіртсек, ДР Хортон 91,000 фискалды жылы ~ 2022 11 үйді жабады деп күткендіктен кірісті өсіреді, бұл 2021 фискалымен салыстырғанда XNUMX% өседі.

Не жұмыс істемейді

Өсудің баяулауы: Компанияның таза сату тапсырыстарының 5 жылдың 1-ші тоқсанындағы жылдық 22%-ға өсуі 56-ші фискалдық 1-ші тоқсандағы 21%-дық өсімнен әлдеқайда аз. Ешкім компанияның сұраныс артқан кездегі өсу қарқынына сәйкес келеді деп күткен жоқ, бірақ жеткізілім тізбегіндегі үзілістер таза сату тапсырыстарын да бәсеңдетеді. Дегенмен, 2021 фискалды баяулауына қарамастан, компания «2022 фискалдық қаржы көлемінің екі таңбалы өсімін» басшылыққа алуда.

Материалдық және еңбек шығындарының өсуі: Компанияның бір шаршы футқа шаққандағы сату құны тоқсанмен салыстырғанда 2.9%-ға (QoQ) 1-ші тоқсанда 22%-ға өскенімен, оның кірісі QQ 3.4%-ға өсті. Материалдық және еңбек шығындары өсіп жатқанына қарамастан, компания оларды тұтынушыларға сәтті жеткізді, мен қазіргі тұрғын үй нарығының күшін ескере отырып, бұл үрдісті жалғастырамын деп ойлаймын.

Еңбек және жеткізу тізбегінің проблемалары компанияның қызметіне теріс әсер еткенімен, ДР Хортон осы салалық мәселелерді жақсырақ басқару үшін өзінің салалық жетекші масштабын пайдалана алады. Нәтижесінде, мен компанияның ауқымы аз және операциялық тиімділігі аз құрылысшылардан одан да көп нарық үлесін алады деп күтемін.

Пайыздық мөлшерлемелердің өсуі: Жасыратыны жоқ, тарифтердің жоғарылауы баспананың тұтынушылар үшін қолжетімділігін төмендетеді. Дегенмен, ДР Хортонның тұрғын үй нарығының неғұрлым қолжетімді, бастапқы деңгей сегментіндегі үлкен позициясы тұтынушылардың қол жетімділікті табу үшін нарықтың төмендеуінен пайда көре алатынын білдіреді.

Пайыздық мөлшерлемелердің жақында көтерілуіне қарамастан, мөлшерлемелер әлі де тарихи төмен және жаңа үйге деген сұраныс әлі де тарихи күшті. Алайда, егер өсу пайыздық мөлшерлемелер тұрғын үйді тым көп адамдар үшін қолжетімсіз ете бастаса, үкіметтің араласуы қазіргі көмек бағдарламаларын кеңейтуі немесе тіпті қолжетімді баспананы ынталандыру үшін жаңа заңнаманы енгізуі мүмкін. Бастапқы деңгейдегі үй құрылысшысы ретінде DHI үйді иеленуді және, демек, үй салуды қолдау үшін кез келген үкіметтің араласуынан міндетті түрде пайда көреді.

DR Horton тұрақты 60% пайданың төмендеуіне бағаланады

ДР Хортонның бағаның экономикалық баланстық құнына (PEBV) 0.4 қатынасы акцияның TTM деңгейлерінен тұрақты түрде 60%-ға төмендейтін пайда үшін бағаланғанын білдіреді. Төменде мен кері дисконтталған ақша ағынының (DCF) үлгісін DR Horton үшін акциялар бағасының бірнеше сценарийлеріне негізделген ақша ағындарының болашақ өсу күтулерін талдау үшін қолданамын.

Бірінші сценарийде мен Д.Р. Хортонды болжаймын:

• NOPAT маржасы 8 – 20 қаржылық жылдардан бастап 16%-ға (2022 жылдық орташа 2031% TTM қарсы) төмендейді және
• кіріс 2%-ға төмендейді (17 – 2022 фискалы үшін консенсус CAGR-пен салыстырғанда +2023%) 2022 – 2031 фискалымен салыстырғанда жыл сайын қосылатын.

Бұл сценарийде DR Horton's NOPAT келесі онжылдықта жыл сайын қосылатын 8% төмендейді және акция бүгінде 83 доллар/акцияға тең – ағымдағы бағаға тең. Анықтама үшін, ДР Хортон соңғы 36 жылда NOPAT-ты 10%-ға өсірді.

ДР Хортонның акциялары $181 немесе одан да жоғары болуы мүмкін

Егер мен ДР Хортонды болжасам:

• NOPAT маржасы 11 – 2022 қаржылық жылдардан 2031%-ға (бес жылдық орташа) төмендеді,
• кіріс 17 – 2022 фискалдық жылдардан бастап 2023% CAGR деңгейінде өседі (консенсусқа тең) және
• кіріс 1-2024 фискалдық кезеңнен бастап жыл сайын қосылатын 2031%-ға өседі, содан кейін

акция бүгінде $181/акцияны құрайды – ағымдағы бағадан 113% жоғары. Бұл сценарийде DR Horton's NOPAT 2031 фискалды TTM деңгейінен әлі 1% төмен. Егер DR Horton NOPAT-ты тарихи өсу қарқынына сәйкес өсірсе, акция одан да жоғары көтеріледі.

3-сурет: ДР Хортонның тарихи және болжамды NOPAT: DCF бағалау сценарийлері

Ақпаратты ашу: Дэвид Тренер DHI компаниясының иесі. Дэвид Тренер, Кайл Гуске II және Мэтт Шулер қандай да бір нақты қор, сектор, стиль немесе тақырып туралы жазғаны үшін өтемақы алмайды.