Тәртіпті өсу Skechers АҚШ-ты сапалы холдингке айналдырады

Мен алғаш рет Skechers АҚШ-ты жасадым
SKX
2016 жылдың сәуірінде Long Idea болды және 2018 жылдың наурызында позициясын жауып, оның S&P 5-ден 500% жоғары өнімділігін бекітті. Көп ұзамай мен акцияны 2018 жылдың мамырында қайтадан Long Idea жасадым. Содан бері акциялар салыстырмалы түрде 29%-ға өсті. S&P 53 үшін 500% өсімге дейін. Акция әлі де тамаша тәуекелді/сыйақыны ұсынады және бүгінде $70+/акция құны болуы мүмкін – 79%+ өсім.

Skechers акциялары мыналарға негізделген:

• компанияның үлкен физикалық дүкен ізі
• нарықтық үлестің тұрақты өсуі
• кең ауқымды артықшылықтар компания үшінші ірі әлемдік аяқ киім бренді ретінде пайдаланады
• жайлылық пен құндылықпен өзінің тауашалық нарығына жету мүмкіндігі
• акцияның ағымдағы бағасы пайданың ағымдағы деңгейден 20%-ға біржола төмендейтінін білдіреді.

1 сурет: Ұзақ идеяның орындалуы: Жарияланған күннен бастап 5 ж

Не жұмыс істейді

Дүкендер өсуді қамтамасыз етеді: Skechers дәстүрлі бөлімшелер мен арнайы бөлшек сауда дүкендерін жеткізетін көтерме сауда бизнесін басқарады. Сонымен қатар, Skechers бүкіл әлем бойынша 4,308 Skechers бренді дүкендерінің үлкен желісі бар тұтынушыларға тікелей бағытталған сегментті басқарады. Skechers дүкендерінің саны ~1,048-ден төрт есе көп жаһандық бөлшек сауда дүкендері аяқ киім алыбы Nike
NKE
.

Skechers компаниясының үлкен дистрибьюторлық желісі өте бөлшектенген киім және аяқ киім нарығындағы басты артықшылық болып табылады. Аяқ киім өнеркәсібіне кіруге кедергілер аз болғанымен, тұтынушыларға Skechers сияқты жету әлдеқайда қиын. Skechers-тің күшті дистрибьюторлық желісі компанияның сатылымы мен кірісінің өсуіне тарихи түрде ықпал етті және оны алдағы уақытта үздіксіз өсуге мүмкіндік береді.

Нарық үлесі табыстары: Skechers - бұл үшінші ірі аяқ киім бренді әлемде және компания әлі де өсіп келеді. Компанияның АҚШ-тағы сатылымы 1.1 жылы 2012 миллиард доллардан 2.6 жылы 2022 миллиард долларға дейін өсті немесе жыл сайын 10 пайызға өсті. Осы уақытта АҚШ-тың киім-кешек пен аяқ киімге жұмсалған шығындарындағы Skechers үлесі 0.08-суретке сәйкес 0.14%-дан 2%-ға дейін өсті.

2-сурет: АҚШ-тың киім-кешек пен аяқ киімге жұмсалған шығындарындағы Skechers үлесі: 2012 – 202

Халықаралық сатылымдар одан да күшті: Skechers 180-ден астам елде күшті жаһандық брендке ие. Компанияның отандық бизнесі күшті болғанымен, оның халықаралық сегменті 57-ші тоқсанның 1-тоқсанында жалпы сатылымның 22%-ын құрады және ішкі сегментінен де жылдам өсуде. 2016 жылдан бастап Skechers-тің халықаралық кірісі CAGR 18% өсті, ал тек өткен жылдың өзінде компанияның халықаралық кірісі бір жылмен салыстырғанда 37% өсті (YoY).

Болашаққа қарап, егер Skechers өзінің тарихи көрсеткіштеріне сәйкес сатылымдарды өсіре алса, компания әлемдік күнделікті аяқ киім нарығындағы өз үлесін ұлғайтуға дайын. Зерттеу және нарық 2.6 жылға дейін CAGR бар болғаны 2026% өседі деп күтеді.

Шығындар төмендейді: Компанияның өсуге деген тәртіпті көзқарасы оның көптеген бәсекелестерінен ерекшеленеді. Мысалы, Allbirds (BIRD) «барлық шығынмен өсу» стратегиясын қабылдады. Skechers, керісінше, кірісті арттырып, операциялық шығындардың коэффициентін төмендете отырып, нарық үлесін алуда. Skechers компаниясының кіріс пайызы ретіндегі кейінгі он екі айдағы (TTM) операциялық шығыстары соңғы бес тоқсанның әрқайсысында тоқсанмен салыстырғанда (QoQ) төмендеді, 45-тоқсандағы 4%-дан 20-ші тоқсандағы 40%-дан сәл ғана азайды.

3-сурет: Skechers компаниясының операциялық шығысы кірістің пайызы ретінде: 4-тоқсан – 20-ші тоқсан

Негізгі табыс өсуде: Skechers компаниясының жоғарғы қатардағы өсу жетістіктері де тұрақты төменгі нәтижелерге әкеледі. Skechers соңғы он жылдың тоғызында жылдық негізгі кірісті жақсартты, тек 2020 жылы ғана осы уақыт ішінде жыл сайынғы құлдырау байқалды. Компанияның негізгі кірісі 6 жылы 2012 миллион доллардан 434 жылы 2021 миллион долларға дейін өсті.

Не жұмыс істемейді

Жоғары бәсекеге қабілетті өнеркәсіп: Аяқ киім өнеркәсібі бөлшектенген және кіруге өте аз кедергілер бар. Nike және Adidas (ADDYY) сияқты ірі бәсекелестердің күшті, жақсы дамыған брендтері және үлкен маркетингтік бюджеттері бар. Nike компаниясының мақұлдауларға миллиондаған доллар жұмсау мүмкіндігі компанияның өз брендінің өзектілігін сақтаудағы ұзақ мерзімді бәсекелестік артықшылығы болып табылады. Анықтама үшін, Nike компаниясының соңғы он екі айдағы (TTM) жалпы сату және әкімшілік шығындары 14.5 миллиард долларды құрайды, бұл Skechers компаниясының TTM кірісінің 2.2 есесін құрайды.

Оның маркетингтік бюджеті азырақ болса да, Skechers әлі де мақұлдау мәмілелерін жауып, тіпті іске асыра алады. Super Bowl жарнамалары жайлылық пен қолжетімділікке негізделген әйгілі әлемдік брендті дамыту жолында. Компания шектеулі маркетингтік ресурстарды пайдалану кезінде маңызды жерге қалай жетуге болатынын біледі. Бұдан басқа, жоғарыда айтылғандай, Skechers-тің аяқ киім өнеркәсібіндегі ең үлкен артықшылығы оның дистрибьюторлық желісі болып табылады.

Қытай тәуекелі нақты: Skechers аяқ киімдерінің көпшілігі Қытай мен Вьетнамда шығарылады, яғни саяси шиеленіс сол елдермен саудаға әсер еткен жағдайда компания жұмысында үлкен іркіліске ұшырауы мүмкін. Дегенмен, халықаралық аяқ киім өнеркәсібінің көпшілігі осындай әсерге тап болады. Мысалы, Nike кезінде 2021 қаржы, Қытай мен Вьетнам оның NIKE брендінің аяқ киім өндірісінің ~72%-ын құрады.

Өндірістен басқа, Қытай Skechers-тің екінші ең үлкен нарығы болып табылады және 19 жылы компанияның сатуының 2021%-ын құрады. Қытайдағы COVID-ке байланысты құлыптаулар Skechers-тің 2022 жылы аймақтағы жалпы сату көлеміне зиянды әсер етеді. Пандемия бар болса да. кейбір жақын мерзімді тәуекелдер, геосаяси шиеленістердің артуы, егер Skechers Қытайдан шығуға мәжбүр болса, сатылымның әлдеқайда зиянды және тұрақты төмендеуіне әкелуі мүмкін. Жаһандық сауда қатынастарының бұзылуы арзан өндіріс үлгісіне тәуелді кез келген компанияға қауіп төндіретіні анық. Қытай мен Америка Құрама Штаттарының көшбасшылары саяси шиеленістің экономикалық өркендеу қаупінен бейхабар.

Акция тұрақты пайданың 20% төмендеуі үшін бағаланады

Маңыздысы, мен Skechers-тің Қытайдағы барлық сатылымдарын жоғалту қаупі бар деп есептеймін. Skechers бағасының экономикалық баланстық құнының (PEBV) 0.8 қатынасы акцияның ағымдағы деңгейден тұрақты түрде 20%-ға төмендейтін пайда үшін бағаланғанын білдіреді. Төменде мен қолданамын менің кері дисконтталған ақша ағыны (DCF) үлгісі Skechers үшін акциялар бағасының бірнеше сценарийлеріне негізделген ақша ағындарының болашақ өсу күтулерін талдау.

Бірінші сценарийде мен Skechers:

• NOPAT маржасы 7 – 10 жылдар аралығында 9%-ға (орташа 2021 жылдық 2022 жылғы 2031%-ға қарсы) төмендейді және
• 0.2-2022 жылдар аралығында кіріс жыл сайын қосылатын -2031%-ға төмендейді.

Бұл сценарий, Skechers' NOPAT келесі онжылдықта жыл сайын қосылатын 2%-ға төмендейді және акция бүгінде $39/акцияға тең – ағымдағы бағаға тең. Анықтама үшін, Skechers NOPAT-ты соңғы бес жылда жыл сайын қосылатын 10%-ға және 23-2009 жылдар аралығында пандемияға дейінгі он жыл ішінде жыл сайын қосылатын 2019%-ға өсті.

Акциялар $70 немесе одан жоғары болуы мүмкін

Егер мен Skechers деп санасам:

• NOPAT маржасы 2021 – 9 жылдары 2022% 2031 деңгейінде қалады,
• кіріс консенсус бойынша 17 жылы 2022%, 9 жылы 2023% және 12 жылы 2024% өседі және
• табыс 3-2025 жылдар аралығында жыл сайын қосылатын 2031%-ға ғана өседі, содан кейін

акция құнды Бүгін акциясына $70 – ағымдағы бағадан 79% жоғары. Бұл сценарийде Skechers NOPAT-ты 6 жылдан 2022 жылға дейін жыл сайын небәрі 2031%-ға өсіреді. Егер Skechers NOPAT-ты тарихи өсу қарқынына сәйкес өсірсе, акция одан да жоғары көтеріледі.

Сурет 4: Skechers-тің тарихи және тұспалды NOPAT: DCF бағалау сценарийлері

Ақпараттың ашылуы: Дэвид Тренер, Кайл Гуске II және Мэтт Шулер қандай да бір акция, сектор, стиль немесе тақырып туралы жазғаны үшін өтемақы алмайды.