Қысқа мерзімді белгісіздікпен жабылған қолайлы тәуекел/сыйақы

Мен алғаш рет JPMorgan Chase & Company компаниясын жасадым
JPM
Ұзақ идея 2020 жылдың мамырында менің «Шұңқыр арқылы қараңыз» диссертациясының бөлігі ретінде. Содан бері акция S&P 37 үшін 42% өсіммен салыстырғанда 500% өсті. Нарықтағы аздап төмен нәтижеге қарамастан, менің ойымша, акция бүгінде $164+/акцияға тұрарлық және 33%+ өсімге ие.

JPMorgan акциялары мыналарға негізделген:

• 2022 жылы таза пайыздық кірістің өсуі бойынша нұсқаулық
• әртараптандырылған, жаһандық бизнес тәуекелді азайтады
• күшті еркін ақша ағынын (FCF) қалыптастыру
• егер пайда 33 деңгейіне оралса, ағымдағы баға 2020% көтеріледі

ХАБАРЛАНДЫРУ

1 сурет: Ұзақ идеяның орындалуы: Жарияланған күннен бастап 5 ж

Не жұмыс істейді

Тұрақты өсу: JPMorgan-тың жиынтық активтері 7 жылдың 1 тоқсанында 22%-ға өсіп, 4.0 триллион долларға дейін өсті және сол уақытта орташа депозиттер 2.2 триллион доллардан 2.5 трлн долларға дейін өсті. Орташа несиелер 5 жылдың 1 тоқсанында бір жылмен салыстырғанда 22%-ға өсті.

Пайыздық мөлшерлемелердің өсуі: 4 жылдың 21-тоқсанындағы экономикалық өсу және несиелік талаптардың жақсаруы XNUMX жылғы таза пайыздық кірісті қамтамасыз етті банк саласы жоғарырақ. Бұл тенденция JPMorgan компаниясының 1-ші тоқсандағы табысына дейін жалғасты таза пайыздық кіріс[1] бір жылмен салыстырғанда 9%-ға өсті (жылдық жыл). 2-суретке сәйкес, JPMorgan өзінің таза пайыздық кірісін 19 жылғы 44.5 миллиард доллардан 2021 жылы 53.0 миллиард долларға дейін бір жылмен салыстырғанда 2022%-ға (жылдық жылмен салыстырғанда) өсіруді басшылыққа алады. Мұндай нұсқаулық таза пайыздық кірістің банктің екінші ең жоғары деңгейіне жетуін білдіреді. сегіз жыл. 2-суретті қараңыз.

ХАБАРЛАНДЫРУ

2-сурет: JPMorgan таза пайыздық кірісі: 2015 – 2022*

*Компанияның басшылығы 2022 үшін

Еркін ақша ағынына назар аударыңыз: Алдағы он екі айдағы жаһандық экономикалық болжамға күмән тудыратын тақырыптармен JPMorgan-ның қолма-қол ақша әкелетін бизнесі оны алдағы қиындықтарға қарсы тұру үшін жабдықтайды. 3-суретке сәйкес, JPMorgan соңғы бес жылда жинақталған FCF бойынша 132 миллиард долларды (нарық капиталының 37%) құрады.

ХАБАРЛАНДЫРУ

2022 жылға дейін бірнеше жыл бойы нарық тек жоғары деңгейлі өсуге бағытталған. Енді, өткендегі оңай ақша күндерімен нарық қолма-қол ақшаны жағатын компанияларды қатаң түрде жазалауда және пайыздық мөлшерлемелер төмендемейінше, мұны жалғастырады. JPMorgan тұрақты қолма-қол ақша әкелетін жұмысы бағаларды құнға қарай ұтымды ететін нарықта тұрақтылық пен қауіпсіздікті қамтамасыз етеді.

3-сурет: Жинақталған еркін ақша ағыны: 2017 – 2021 жж

Не жұмыс істемейді

Инвестициялық банктік қиындықтар: 2021 жылы үлкен табыстарды көргеннен кейін JPMorgan инвестициялық банктік сегментінен түскен кіріс 28 жылдың 1 тоқсанында жыл сайынғы 22%-ға төмендеді және пайыздық емес кірісті 12-ші тоқсандағы деңгейден 1%-ға төмендетті. Дегенмен, JPMorgan-тың жақсы әртараптандырылған бизнесі банктің жалпы компания тәуекелін азайтады. Инвестициялық банктік комиссиялар 21 жылдың 1 тоқсанында төмендегенімен, орташа несиелер, орташа депозиттер және таза пайыздық кіріс сол уақытта өсті.

ХАБАРЛАНДЫРУ

Қысқа мерзімді тәуекелдер акцияларды төмендетеді: Жақын арада JPMorgan операциялары кірістілік қисығы тегістелуді жалғастырса немесе экономика одан әрі баяулауы мүмкін болса, төмендеу қаупі бар. Бұған қоса, пайыздық мөлшерлемелердің өсуі несиеге деген сұранысты төмендетуі мүмкін корпоративтік және тұтынушылық баланстары тамаша күйде.

Дегенмен, ұзақ мерзімді перспективада JPMorgan-ның нарықтағы жетекші позициясы, күшті балансы және экономикадағы маңызды рөлі банктің ұзақ мерзімді перспективада өркендейтінін білдіреді. Мен ағымдағы экономиканың айналасындағы белгісіздік JPM иелігінде қысқа мерзімді төмендеу қаупін қосатынын мойындағанымен, инвесторлар банктің ұзақ мерзімді позициясы мен ақша ағындарын қалыптастыру тарихына назар аударуы керек деп ойлаймын. Мен акция бағасының кез келген қосымша төмендеуін JPMorgan компаниясының ұзақ мерзімді бәсекеге қабілеттілігін ескере отырып, инвесторларға көбірек акцияларды жинақтау мүмкіндігі ретінде қараймын.

Акция тек 2020 жылғы деңгейге оралу үшін пайдаға бағаланады

Экономикалық белгісіздік JPMorgan акцияларының бағасын тым төмен түсірді. АҚШ-тағы ең ірі банк болғанына және ондаған жылдар бойы өсіп келе жатқан кірісіне қарамастан, JPMorgan-ның баға-экономикалық баланстық құны (PEBV) арақатынасы небәрі 0.7 құрайды, яғни нарық оның кірісі 30 жылғы деңгейден 2021%-ға біржола төмендейді деп күтеді. Төменде мен қолданамын менің кері дисконтталған ақша ағыны (DCF) үлгісі JPMorgan акцияларының бағасының бірнеше сценарийіне негізделген ақша ағындарының болашақ өсу күтулерін талдау.

ХАБАРЛАНДЫРУ

Бірінші сценарийде мен ағымдағы бағаға негізделген күтулерді санаймын.

• NOPAT маржасы 24 – 29 жылдар аралығында 2021%-ға (орташа онжылдық 2022 жылғы 2031%-ға қарсы) төмендейді және
• кіріс 2 жылдан 2022 жылға дейін жыл сайын қосылатын 2031% төмендейді.

Бұл сценарий, JPMorgan's NOPAT 4 жылы 25.8 миллиард долларға жыл сайын қосылатын 2031%-ға төмендеді, ал акция бүгінде 123 доллар/акцияға тең – ағымдағы бағаға тең. 25.8 миллиард долларға JPMorgan 2031 NOPAT осы сценарийде 1 жылғы деңгейден 2016%-ға және соңғы онжылдықтағы орташа NOPAT-тан 9%-ға төмен.

Акциялар $164+ жетуі мүмкін

Егер мен JPMorgan деп санасам:

ХАБАРЛАНДЫРУ

• NOPAT маржасы 2019-25 жылдар аралығындағы 2022% болатын пандемия алдындағы 2031 деңгейге дейін төмендеді,
• кіріс 4-2022 жылдар аралығында CAGR 2024% өседі және
• табыс 1-2025 жылдар аралығында жыл сайын қосылатын 2031%-ға ғана өседі, содан кейін

акция құнды Бүгін акциясына $164 – ағымдағы бағадан 33% жоғары. Бұл сценарийде JPMorgan's NOPAT жыл сайын қосылатын 1%-ға ғана өседі және 2031 жылы NOPAT 2020 деңгейіне тең. Анықтама үшін, JPMorgan NOPAT-ты соңғы онжылдықта жыл сайын қосылатын 8%-ға және 10 жылдан бері жыл сайын қосылатын 1998%-ға өсірді (ең ерте қолжетімді деректер). Егер JPMorgan NOPAT-ты тарихи деңгейлерге сәйкес өсірсе, акция одан да жоғары көтеріледі.

4-сурет: JPMorgan тарихи және болжамды NOPAT: DCF бағалау сценарийлері

ХАБАРЛАНДЫРУ

Ақпаратты ашу: Дэвид Тренер JPM компаниясының иесі. Дэвид Тренер, Кайл Гуске II және Мэтт Шулер қандай да бір нақты қор, сектор, стиль немесе тақырып туралы жазғаны үшін өтемақы алмайды.

[1] Бұл талдау JPMorgan басшылығынан алынған таза пайыздық кіріс көрсеткішін пайдаланады, ол тіркелген кіріс нарықтары мен акциялар нарықтарынан тұратын CIB нарықтарын қоспайды.