NAPERVILLE, IL - 19 МАУСЫМ: тұрақта отырған көліктер ескі көліктердің терезелерінен көрінеді. ... [+]
Getty Images
MOMO, YOLO және BTFD күндері өткенге тереңірек енген сайын, мен инвесторларға негіздерге назар аударуды ескертемін. Іргелі зерттеулер қызықсыз болып көрінуі мүмкін, бірақ бұл нақты пайда әкелетін және тәуекелі аз акциялары бар компанияларды табудың жалғыз жолы. Жалықтыратын инвестициялар өте пайдалы болуы мүмкін.
CarMax
Негіздер қазір бұрынғыдай маңызды
Экономикалық белгісіздік пен нарықтық құбылмалылық жағдайында инвесторлар өздерінің портфолиолары негізгі табыс әкелетін және арзан бағамен сауда жасайтын компаниялармен толтырылғанына сенімді болуы керек.
Көптеген жылдар бойы танымал өсу компанияларына оңай ақша құйғаннан кейін, нарық жоғары деңгейдің өсуі қаншалықты күшті болса да, төменгі шығындарға шыдамайды.
Инвесторлар экономикалық болжамға қарамастан келесі сипаттамалары бар компанияларға назар аударуы керек:
- Негізгі кірістің тұрақты өсуі
- құрдастармен салыстырғанда инвестицияланған капиталдың жоғары табыстылығы (ROIC).
- экономикалық табыстың өсуі
- күшті еркін ақша ағыны (FCF)
- төмен бағаның экономикалық баланстық құны (PEBV)
CarMax Carvana-дан 60% асып түсті
42 жылдың қараша айындағы ең жоғары көрсеткішінен 2021%-ға төмендегеніне қарамастан, бизнестің қымбаттауына байланысты, CarMax акциялары 16 жылдың 2020 желтоқсанында CarMax-ты ұзақ идеяға айналдырғаннан бері бәсекелес Carvana (CVNA) акцияларынан әлдеқайда жақсы нәтиже көрсетті. Содан бері, CarMax акциялары сол уақыттағы CVNA-ның 9%-ға төмендеуімен салыстырғанда 69%-ға төмендеді. 1-суретті қараңыз.
1-сурет: Баға өнімділігі: KMX Vs. CVNA 12 бастап
2020 жылдың желтоқсанынан бастап KMX CVNA бағасының өнімділігі
Жаңа конструкциялар, ЖШС
Нарық пайдаланылған автомобиль өнеркәсібінің келешегіне тым пессимистік көзқараспен қарауы мүмкін, бірақ ол компаниялардың өнімділігін айқын ажыратады. ішінде өнеркәсіп. Күшті негізгі бизнес CarMax-ты ұзақ мерзімді кірісті қамтамасыз етеді және пайданың өсуі. Акция бағасының жақында төмендеуі осы сапалы бизнесті арзан бағамен иеленуге мүмкіндік береді.
Пандемияға дейін негізгі кірістің күшті өсуі
Компанияның 2022 жылғы әсерлі фискалдық негізгі табыс көрсеткіштеріне сәйкес келу қабілетіне қатысты алаңдаушылық акциялардың үстінде. Шынында да, 4-тоқсанда негізгі кіріс 22-ші тоқсаннан 34%-ға және 4-шы тоқсаннан 21%-ға төмен болды. Тарихи төмен жалпы маржа және өсу шығындары жақын арада сақталуы мүмкін және CarMax-тың 31 фискалдық негізгі кірісін 4 фискалдық деңгейден төмен түсіруі мүмкін.
Дегенмен, CarMax-тың пандемияға дейінгі тұрақты табысының өсуі ұзақ мерзімді перспективада негізгі кірістердің өсу трендіне оралатынын көрсетеді. CarMax-тың негізгі табысы 281 жылғы фискалдық 2010 миллион доллардан 888 жылғы фискалды 2020 миллион долларға дейін өсті (2) немесе жыл сайын қосылатын 29%. Соңғы екі жылда CarMax-тың негізгі табысы орташа есеппен 20 миллион долларды құрады, бұл 12 фискалдық деңгейден 931%-ға жоғары.
Керісінше, Карвананың негізгі табысы 2015 жылдан бері оң болған жоқ (менің үлгідегі ең алғашқы жыл). Компанияның негізгі табысы 40 жылы -2015 миллион доллардан 127 жылы -2021 миллион долларға дейін төмендеді. Қолданылған көліктер нарығындағы сұраныстың рекордтық деңгейіне әкелетін жаңа көліктердің тапшылығына байланысты Карвананың оң негізгі табыс әкеле алмауы CarMax-тан түбегейлі айырмашылығы бар. 2022 қаржы жылындағы ең жоғары негізгі кірісті көрсетті (FYE 2 аяқталды).
CarMax акционерлік құнды жасайды, ал Карвана оны бұзады
GAA-дан айырмашылығы
2-сурет: CarMax пен Carvana-ның 2015 жылдан бастап күнтізбелік жиынтық экономикалық табысы
KMX CVNA жиынтық экономикалық пайда
Жаңа конструкциялар, ЖШС
Нарық үлесі де жыл сайын жақсарды
CarMax АҚШ-тағы (көлемі бойынша) пайдаланылған автокөліктердің ең ірі сатушысы және нарық үлесін алуды жалғастыруда. 3-суретке сәйкес, компанияның 10 жыл немесе одан аз ескірген автокөліктер нарығындағы үлесі (пайдаланылған көліктер нарығы үшін стандартты өлшем) 3 жылғы күнтізбедегі 2017%-дан 4 жылғы күнтізбедегі 2021%-ға дейін өсті. Тек 2021 жылдың күнтізбесінде, CarMax өзінің нарықтағы үлесін ~50 базистік тармаққа жақсартты, сонымен қатар рекордтық негізгі кірісті құрады.
CarMax өзінің фискалдық есебінде ерекше атап өтті 4-тоқсандағы кіріс қоңырауы «нарық үлесінің табысты өсуіне қол жеткізу үшін инвестициялауды және инновацияларды енгізуді» жалғастыра отырып, ол өзінің нарықтық үлесін арттыруға назар аударады. Компанияның үлкен ізі, үлкен таңдауы және бәсекеге қабілетті бағалары пайдаланылған көлік нарығында тұтынушыларды тартуды жалғастыруы керек. Басшылық 5 жылға қарай мақсатты нарықтағы үлесі 2025%-ға жетеді деп күтеді.
3-сурет: CarMax компаниясының АҚШ-тың пайдаланылған көліктер нарығындағы үлесі
KMX нарық үлесі
Жаңа конструкциялар, ЖШС
Қолданылған көлікке сұраныс жақын және ұзақ мерзімді перспективада күшті көрінеді
Ескі автокөліктерді жеткізудің күшеюі және жұмыс күшінің қымбаттауы пайдаланылған автомобильдер өнеркәсібіне деген ынта-жігерді тежегенімен, ескі көліктердің сатылымы мен бағасы пандемияға дейінгі деңгейден әлдеқайда жоғары. Автокөлік өндірушілердің алдағы бірнеше жылда жаңа автокөліктерге деген сұранысын қанағаттандыра алмауын ескере отырып, ескі көліктерге сұраныс тарихи күшті деңгейде қалуы мүмкін. Ақиқатында, Grand View зерттеуі жаһандық пайдаланылған автомобиль нарығы 6 күнтізбеге дейін 2030% күрделі жылдық өсу қарқынымен (CAGR) өседі деп күтеді.
CarMax ескі көліктерге өсіп келе жатқан сұранысты қанағаттандыруға дайын. Компания 2022 фискалды қорын ұлғайтты және 2023 фискалдыда он жаңа дүкен қосуды жоспарлап отыр.
Дәлелденген көшбасшы
CarMax Carvana жетпеген нәрсеге қол жеткізе алады – нарықтық үлестің табысты өсуі. CarMax көтерме сегменті оның пайдалылығы мен пайдаланылған сапалы автокөліктерді табудағы табысының ажырамас бөлігі болып табылады. Көтерме бизнес аукциондарда сапасы төмен көліктерді тиімді түсіру арнасын ұсына отырып, бөлшек сауда ұсыныстарының сапасын арттырады. Сонымен қатар, көтерме бизнес компанияға нақты уақыт режимінде пайдаланылған автомобиль нарығындағы баға мен сұраныс туралы түсінік береді.
Карвананың аукцион үйін сатып алу арқылы өзінің физикалық қатысуын және көтерме жұмысын арттыруға әрекетін уақыт көрсетеді. ADESA АҚШ бизнестің табыстылығын арттырады. Қазіргі уақытта CarMax бұрын-соңды болмаған ауқымда өте пайдалы көп арналы көтерме және бөлшек сауда бизнесін басқарады.
Инвесторларға саланың жетекші балансының тиімділігі жетіспейді
Сарапшылар көңілдері қалды CarMax-тың салықтан кейінгі таза операциялық кірісінің (NOPAT) төмендеуімен, ол 5 фискалдық 2020%-дан 4 фискалдыда он үш жылдағы ең төменгі 2022%-ға дейін төмендеді. Басшылық өзінің 4-ші 22-тоқсандағы кірістерінде олар «біраздан өтуді таңдады» деп атады. «Төмен баға арқылы тұтынушыларға өз-өзін тиімді сатып алу шығындарын үнемдеу» бұл компанияның 2021 күнтізбесінде қол жеткізген нарық үлесін ескере отырып, ақылға қонымды қадам болып көрінеді.
Дегенмен, компанияның кірістілігі оның маржасынан гөрі күшті. CarMax-тың жаңа онлайн-бағалау ұсынысы компанияның көтерме сауда бірлігін сату көлемінің 44-ші тоқсанның 4-ші тоқсанында жыл сайынғы 22%-ға өсуіне ықпал етті. Көтерме сегменттегі өсім CarMax-тың саладағы жетекші инвестицияланған капитал айналымының (менің баланстық тиімділік көрсеткішім) 3.3 фискалдық 2020-тен 3.8 фискалдық 2022-ге дейін өсуіне көмектесті. Компания инвестицияланған капитал айналымын жақсартуды жалғастырады, өйткені ол өсуге баса назар аударады. оның онлайн арнасы арқылы көтерме бірлік сату.
CarMax инвестицияланған капиталының өсуі компанияның жоғары ROIC деңгейін қолдайды, ол әріптестер тобының арасында үшінші орында. Карвананың ROIC көрсеткіші, керісінше, теріс және соңғыдан кейінгі орында. 4-суретті қараңыз.
4-сурет: CarMax рентабельділігі қарсы. Жарыс: TTM
KMX DuPont талдауы
Жаңа конструкциялар, ЖШС
Егер консенсус дұрыс болса, KMX 43%+ жоғары жағына ие
CarMax компаниясының PEBV коэффициенті[2] 1.1 бұл акция 10 фискалдық деңгейден 2020%-ға ғана өсетін пайда үшін бағаланғанын білдіреді. Компания NOPAT-ты 13 жылдан 2010 жылға дейін жыл сайын қосылатын 2020%-ға өскенін ескерсек, мұндай болжам тым пессимистік болып көрінеді.
Төменде мен өзімді қолданамын кері дисконтталған ақша ағыны (DCF) моделі болашақ ақша ағынының екі сценарийін талдау және CarMax акцияларының ағымдағы бағасының жоғарылау әлеуетін көрсету.
DCF 1 сценарийі: Акцияның ағымдағы бағасын $88/акцияға негіздеу.
Егер мен CarMax-ты болжасам:
- NOPAT маржасы 4-22 фискалдық 2-тоқсандағы 2023% деңгейінде қалады,
- NOPAT маржасы 4 – 13 фискалдық кезеңде 2022%-ға дейін көтеріледі (2025 жылдағы ең төменгі және 2032 фискалдыға тең) және
- кіріс 2%-ға төмендейді (2023 – 2024 фискалдық жылдарға қатысты консенсустық бағалау CAGR +3%), 2023 – 2032 фискалдық жылдардан бастап жыл сайын қосылатын, содан кейін
акция бүгінде $88/акцияны құрайды – ағымдағы бағаға тең. Бұнда сценарий, CarMax 1.1 фискальда NOPAT-тан 2032 миллиард доллар табады, бұл 7 фискалдыдағы пандемияға дейінгі NOPAT-тан 2020%-ға ғана жоғары.
DCF 2 сценарийі: Акциялар $126+ тұрады
Егер мен CarMax деп есептесем:
- NOPAT маржасы 4-22 фискалдық 2-тоқсандағы 2023% деңгейінде қалады,
- NOPAT маржасы 4 – 13 фискалдық кезеңде 2022%-ға дейін көтеріледі (2025 жылдағы ең төменгі және 2032 фискалдыға тең) және
- 3 – 2023 фискалдық жылдарға қарағанда кірісті 20232%-ға өсіреді,
акция құнды 126 доллар/акция бүгін – ағымдағы бағадан 43% жоғары. Бұл сценарийде CarMax NOPAT келесі онжылдықта жыл сайын 3%-ға ғана өседі. Анықтама үшін, CarMax COVID-9 пандемиясына дейін 2015-2020 қаржылық жылдардан бастап NOPAT-ты 19% CAGR деңгейінде өсірді. CarMax-тың NOPAT-ы пандемияға дейінгі өсу қарқынына сәйкес өсетін болса, акция одан да жоғары көтеріледі.
5-сурет CarMax-тың тарихи NOPAT-ын оның жоғарыдағы DCF сценарийлерінің әрқайсысында болжамды NOPAT-пен салыстырады.
5-сурет: CarMax-тың тарихи және болжамды NOPAT: DCF бағалау сценарийлері
KMX бағалау сценарийлері
Жаңа конструкциялар, ЖШС
Ақпараттың ашылуы: Дэвид Тренер, Кайл Гуске II және Мэтт Шулер қандай да бір акция, стиль немесе тақырып туралы жазғаны үшін ешқандай сыйақы алмайды.
[1] Бұл талдау үшін мен CarMax күнтізбесі 2015 қаржысын (2 аяқталған қаржы жылы) Карвананың 29 күнтізбелік қаржысымен (16 аяқталған қаржы жылы) салыстырамын.
[2] Мен CarMax компаниясының PEBV коэффициентін компанияның пандемияға дейінгі, 2020 фискалдық NOPAT көмегімен есептеймін, бұл 2022 фискалдық рекордтық пайдадан гөрі қалыпты кіріс деңгейін білдіреді.
Дереккөз: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/09/focus-on-fundamentals-in-stormy-markets-carmax-kmx/