«Бэмбиден Годзиллаға дейін». Стратег Дэвид Розенберг үй бағасының 30%-ға төмендеуін және S&P 500 индексінің 2020 жылдың басындағы ең төменгі деңгейіне оралғанын көріп, Федералды резервтік жүйені бұрмалайды.

Розенберг - Торонтода орналасқан президент және бас экономист және стратег Rosenberg Research & Associates Inc. Өткен мамырда оның байсалды көзқарасы 2022 жылдың наурызынан бастап, ол телефон шалған кездегі ойымен қайталанды Федералды резервтік жүйенің АҚШ-тың пайыздық мөлшерлемесін көтеру ниеті «жақсы идея емес» және инфляциямен күресу қадамы ауыр экономикалық рецессияны тудыратынын болжады.

Бес мөлшерлеменің көтерілуінен кейін, күткеннен кейін Розенберг 2023 жылы қор нарығы мен экономикаға одан да пессимистік көзқараспен қарайды - және оның Федералды резервтік жүйеден көңілі қалғанын және төраға Джером Пауэлл оны жұмсақтықпен айтсақ болады.

Розенберг: «ФРЖ-ның міндеті - кеш басталған кезде соққыға арналған тостағанды ​​алып тастау, бірақ ФРЖ-ның бұл нұсқасы таңғы сағат 4-те соққыға арналған ыдысты алып кетті», - деді Розенберг, «барлығы мас болған кезде».

Көптеген нарық сарапшылары мен экономистер қазір Розенбергтің қоршауының жағына келеді - ФРЖ-ны инфляциямен күресу үшін тым ұзақ күтті деп сынап, орталық банк қазір тым жылдам әрі тым алыс қозғалуы мүмкін екенін ескертеді.

Бірақ Розенберг қоршаудың үстіне еңкейіп келеді. Оның айтуынша, инвесторлар, үй иелері және жұмысшылар келесі жылы күте алады: S&P 500 2,700-ге дейін құлдырады (2020 жылдың сәуірінен бергі ең төменгі), АҚШ-та үй бағасы 30%-ға төмендейді және жұмыссыздық деңгейі көтеріледі. АҚШ экономикасы рецессияға ұшырады, оған ФРЖ, әсіресе Пауэлл кінәлі болады.

«Ол Бамбиден Годзиллаға барды», - дейді Розенберг Пауэллдің инфляцияға күмәнданушыдан инфляцияны өлтірушіге түбегейлі және жылдам өзгеруі туралы. Розенберг қосады: «Пауэлл [1970 жылдардағы қорланған ФРЖ төрағасы] Артур Бернспен салыстырылды. Орталық банкте ешкім болғысы келмейді Артур Бернспен салыстырғанда. Бұл шындық».

Шындығында, соңғы бірнеше жылда қаржы нарықтары айтарлықтай бос ақша мен ФРЖ инвестициялау климатын күшейте отырып, қатты бақылауға алған нәрсе емес. Розенберг: «Қазір бұл фильм кері бағытта жүріп жатыр», - дейді және бұл жерде шындық келесі көріністер қиын болады.

Бірақ нарықтар циклді болғандықтан, ФРЖ инфляциясының көтерілуі және шаншу тостағанының демпингі акциялар, облигациялар және басқа да тәуекелді активтер үшін жаңа бұқа нарығына әкелуі керек, дейді Розенберг. Ол бұл жаңа бастаманың 2024 жылы басталатынын көреді, сондықтан үміт үзбеңіз - бұл 15 айдан аз уақыт қалды.

Ұзақтығы мен түсініктілігі үшін редакцияланған қазан айының ортасында Розенберг инвесторлардың қазіргі кездегі қиын жағдайларын талқылады және алдағы 12 айдағы ақшалары үшін ең жақсы идеяларын ұсынды, соның ішінде қазынашылық облигациялар, ұзақ уақыт пайда алатын қор секторлары. мерзімдік бизнес тенденциялары мен технология тақырыптары және жақсы ескі ақша.

MarketWatch: Сіз өткен наурызда басталғаннан бері ФРЖ-нің пайыздық мөлшерлемелерін көтеруге күмәнмен қарайсыз. Бірақ сенің күдігің сенбеушілікке айналып кеткен сияқты. ФРЖ қазір бұрын-соңды болмаған не істеп жатыр?

Розенберг: ФРЖ нарықтық сигналдарды елемейді және ТБИ және жұмыссыздық деңгейіндегі жыл сайынғы артта қалған көрсеткіштерді қудалайды. Мен бұл нұсқа экономиканың жеткізу жағында болып жатқанды толығымен жоққа шығарғанға дейін және нарықтық сигналдардан не болып жатқанын мүлдем елемеуден бұрын ФРЖ-ді ешқашан көрген емеспін. Мен ФРЖ-нің бұлай агрессивті түрде қатайғанын ешқашан көрген емеспін АҚШ доллары үшін қызып тұрған бұқа нарығы
DXY,
+ 0.03%.
Мен ФРЖ-ның қор нарығында ғана емес, сонымен қатар экономикалық тұрғыдан ең сезімтал акцияларда да үлкен құлдырауға агрессивті түрде қатайтқанын ешқашан көрген емеспін. Мен ФРЖ-ның инверттелген кірістілік қисығына немесе тауарлардағы аю нарығына агрессивті түрде қатайтқанын ешқашан көрген емеспін.

MarketWatch: Артта қалған көрсеткіштерге назар аудару экономиканың қайда бара жатқаны туралы көп нәрсені білдірмейді. Егер АҚШ орталық банкирлері шынымен де суреттің жартысына ғана қарап отырса, экономикаға не болып жатқанын көресіз бе?

Розенберг: ФРЖ іс жүзінде бақылайтын нәрселер инфляцияны азайту немесе іс жүзінде дефляция процесінде. Экономикалық циклмен ең тығыз байланысты аймақтар баға импульсінің баяулауын көре бастады. Бұл шығыстардың ауысуымен өте тығыз байланысты салалар.

Жетекші индикаторлар индексі алты ай қатарынан төмендеді. Ресми жетекші экономикалық көрсеткіштер бойынша қатарынан алты ай төмендеген кезде, тарихи түрде рецессия ықтималдығы 80% немесе 90% емес; олар 100%.

Бірақ жетекші экономикалық көрсеткіштер ФРЖ назар аударатын нәрсе емес. Егер мен ақша-несие саясатын жүргізетін болсам, артқы көрініс айнасынан гөрі алдыңғы терезе арқылы көлік жүргізуді таңдар едім. Бұл Fed артқы көрініс айнасына бағытталған.

ФРЖ әсері экономикада әлі сезілген жоқ. Бұл келесі жылдың әңгімесі болады. Бұл ФРЖ жоғары инфляциямен тұтынылады және ол әлі болмағанымен, жалақы-баға спиральына айналады деп қатты алаңдайды. Олар өз болжамдарында инфляция айдаһарын жою үшін экономиканы рецессияға итермелеуге дайын екендіктерін айтып отыр.

Сондықтан рецессия - бұл сенімді нәрсе. Мен рецессиялар туралы білетінім, олар инфляцияны жояды және олар акциялар мен тұрғын үй жылжымайтын мүліктің аю нарықтарын қоздырады. Сіз активтің дефляциясын тұтынушы инфляциясынан бұрын аласыз, ол келесіде болады.

Бұл күрделі емес. Джей Пауэлл өзін басқа орталық банкирмен емес, Пол Волкермен салыстырады. Волкер сонымен қатар ұсыныс инфляциясымен күресуге мәжбүр болды және мұны сұранысты азайту және бір-бірінен кейінгі рецессиялар мен акциялардың үш жылдық аю нарығына жағдай жасау арқылы жасады. Басқа не білу керек? Пауэлл [бұрынғы ФРЖ төрағасы] Артур Бернспен салыстырылды. Орталық банк саласында ешкім Артур Бернспен салыстыруды қаламайды. Бұл шындық.

MarketWatch: ФРЖ сіз сипаттаған тар жолды таңдайтыны таңқаларлық. Бұған не себеп болды деп ойлайсыз?

Розенберг: Пауэлл наурыз айында бізге ФРЖ экономиканың жеткізу жағында болып жатқан жағдайға қарамастан жұмыс істейтінін айтты. Олар тек сұраныс жағына бағытталған. Тәуекел - олар оны асыра алады.

Мен ФРЖ не ойлайтынын білемін. Мен олармен келіспеймін. Бен Бернанке күрделі мәселелер шешілмейді деп ойлады. Алан Гринспан 2001 жылдың басында біз инвентарлық рецессияда тұрмыз деп ойлады.

Не болғанын қараңыз. 2021 жылдың тамызында Джексон Хоулда Пауэлл елдің әлеуметтік қызметкері сияқты көрінді. Ол өтпелі ғана емес, зайырлы инфляцияны қатаң қорғауға келді. 2022 жылдың наурыз айында ол Бамбиден Годзиллаға барды. Жеткілікті болды. Ковидтің, Омикронның ұзаққа созылған әсері, Қытайдың тоқтауы, Украинадағы соғыс, жұмыс күшінің кері қайтып келе жатқанына наразылық. Мен мұның бәрін түсінемін. Бірақ олар маған тиімді құрылымдық көзқарас ретінде көрінген нәрсені өте жылдам өзгертті.

Бұл негізінен торпедаларды қарғыс атқылау саясаты, алда толық бу. Олар экономиканы рецессияға итермелеуге әбден дайын. Жұмсақ па, жоқ па, кім білсін. Бірақ олар сұранысты төмендетуге бағытталған. Олар активтер бағасын төмендетуге бағытталған. Өйткені инфляцияны мүмкіндігінше тезірек 2%-ға дейін түсіру – қасиетті. Инфляция көрсеткіштері неғұрлым ұзағырақ көтерілсе, соғұрлым олардың жалақыға түсу мүмкіндігі артады және біз 1970-ші жылдардағы жағдайларды қалпына келтіреміз. Бұл менің басты мәселем емес. Бірақ бұл олардың басты мәселесі.

MarketWatch: Қаржы нарықтары қазірдің өзінде шайқалды. Бізді келесі 12 айда өткізіңіз. Инвесторлар қанша ауыртпалық күтуі керек?

Розенберг: Біріншіден, жұмсақ қонатын және қатты қонатын аю нарығының арасындағы айырмашылықты жасаңыз. Жұмсақ қонатын аю нарығында сіз алдыңғы бұқалар нарығының 40% кері қайтарасыз. Егер сіз құлдырауды болдырмайтынымызға сенсеңіз, S&P 500 үшін ең төменгі деңгейлер қойылды.

Рецессиялық аю нарығында алдыңғы бұқалар нарығының тарихи 83.5% кері өзгереді. Өйткені сіз жай ғана бірнеше рет жиырылмайсыз. Сіз кірістің құлдырауымен соқтығысатын бірнеше қысқаруды аласыз. Оның үстіне біз рецессияны 12-ге көбейту керек. Біз 12-де емеспіз. Сосын, оның үстіне құлдырау пайдаға қандай әсер етті, ол әдетте 20% төмендейді. Сарапшылар келер жылдағы сандарды да қозғай қоймады. Осылайша сіз 2,700-ге жетесіз.

Бұл екі жылдан аз уақыт ішінде қор нарығында екі еседен астам өсті - бұл 80% ФРЖ не істеп жатқанымен байланысты болды, бұл ешкімнің ақылды болғандығынан немесе бізде жаппай табыс циклі болғандықтан емес. Себебі ФРЖ мөлшерлемелерді нөлге дейін төмендетіп, балансының көлемін екі есеге арттырды.

Қазір бұл фильм керісінше жүріп жатыр. Бірақ S&P 500 деңгейіне көп көңіл бөлмей-ақ қояйық; нарық қашан төмендейтіні туралы сөйлесейік? Нарық төмендеген кезде қандай жағдайлар болады? Нарық құлдырау жолының 70% және ФРЖ жеңілдету циклінің 70% -ын тарихи түрде төмендетеді. ФРЖ жеңілдетпейді. ФРЖ инверттелген кірістілік қисығына қарай қатайды. Дәл қазір кірістілік қисығы өте қалыптан тыс. Неліктен біреу бізде қалыпты емес кірістілік қисығы бар қалыпты қор нарығы болады деп ойлайды?

Мәселе мынада, тәуекел-сыйақы тәуекел пулына түсуді бастау үшін қашан болады? Келесі жылы осы уақытта мен сонда боламыз деп күтемін, бұл менің 2024 жылға деген сенімімді арттырады, бұл менің ойымша, тамаша жыл болады. Бірақ қазір емес.

MarketWatch: ФРЖ мөлшерлеменің көтерілуін тоқтата тұруы мүмкін. Бірақ үзіліс - бұл бұрылыс емес. Инвесторлар саясаттағы өзгерістер сияқты көрінетін хабарландыруларға қалай жауап беруі керек?

Розенберг: Менің ойымша, ФРЖ 2023 жылдың бірінші тоқсанында үзіліс жасайды және нарықтар мұны тоқтатады, бірақ бұл сіз өте сақ болғыңыз келетін тізе ралли болады. Мәселе мынада, құлдырау басталып, сіз табыстың төмендеуін аласыз. Ал нарық бірінші мөлшерлеменің төмендеуіне байланысты көтеріледі және бұл сорғыш ралли болады, өйткені нарық ФРЖ кірістілік қисығын оң пішінге келтіру үшін мөлшерлемелерді азайтқаннан кейін ғана түбегейлі төменгі деңгейге жетеді. Бұл көп жұмысты қажет етеді. Сондықтан әдетте төменгі ФРЖ мөлшерлемесін төмендетуге жақын емес. Бұл ФРЖ мөлшерлемесін соңғы төмендетуге жақынырақ орын алады.

ФРЖ мөлшерлемелерді төмендетуді 2007 жылдың қыркүйегінде бастады және нарық сол күні жоғары болды. Сіз бұл митингті сатып алғыңыз келді ме? Төменгі деңгейлер 2009 жылдың наурызына дейін, ФРЖ мөлшерлемесін соңғы төмендетуге жақын болған жоқ. Егер сіз ықтималдықтарды ойнап, тәуекел мен сыйақы алмасуын құрметтесеңіз, сіз үзіліс пен бұрылу құйынына түспейсіз, бірақ ФРЖ кірістілік қисығын күшейткенше күтіңіз. Бұл, мен үшін, сіз сауда үшін емес, келесі цикл үшін акцияларда ұзақ уақытқа барғыңыз келетін кездегі ең маңызды сигнал.

MarketWatch: Сіз даулы нарықтық қоңырауларға бөтен емессіз. Бұл жолы АҚШ-тағы үй бағасының 30%-ға құлдырауы. Сіздің талдауыңызда бұл қорытындыға не әкеледі?

Розенберг: Тұрғын үй бағасының көпіршігі бүгінде 2007 жылмен салыстырғанда үлкенірек. Бүгінде бір отбасылық үйді сатып алу үшін сегіз жылдан астам табыс қажет, бұл тарихи нормадан екі есе көп. Үйді жалға алу бағасына, табысқа және ТБИ-ге қарасаңыз, біз негізінен екі стандартты ауытқу оқиғасынан тыс боламыз. Біз 2006-2007 жылдардағы ең жоғары көрсеткіштерді алып тастадық.

Бұл арақатынастар қайтарымды білдіреді. Қор нарығы бізге өте маңызды анықтама береді, өйткені қор нарығы мен тұрғын үй нарығы 90%-дан астам корреляцияға ие, өйткені олар екі өте маңызды сипаттаманы бөліседі. Олар экономикадағы ең ұзақ мерзімді активтер және олар қызығушылыққа өте сезімтал.

Соңғы циклде 2000-шы жылдардың аяғында бұл бірінші кезекте тұрғын үй нарығы болды, екінші орында акциялар нарығы. Бұл жолы бірінші кезекте акциялар нарығы, екінші орында тұрғын үй нарығы. Тек қазір ғана артта қалсақ, біз үй бағасының дефляциясын көре бастадық. Көпіршіктің көлемі бұл арақатынастарды қалпына келтіре отырып, біз жылжымайтын мүлік бағасының 30% төмендеуі туралы айтып отырмыз.

MarketWatch: Бұл шынымен оңай ақша және одан да оңай инвестициялық табыстар дәуірінің соңы. Дегенмен бұл кенеттен аяқталмауы керек еді. Оқиғалардың бұл айналымы үшін ФРЖ қандай жауапкершілікте болады?

Розенберг: ФРЖ бұл нұсқасы туралы не айта аламыз? Олардың не істегенін қарастырайық. Олар жүйені 2020 жылдың қысында сақтап қалу үшін зомби компанияларының капитал құрылымына балансын ашты.

Сіз дауласуыңыз мүмкін, базарлар жұмыс істемеді және біз құлыпта қалдық және бұл Қара оба деп ойладық. Бірақ біз бұл қара оба емес екенін білгеннен кейін де, біз осы қаржылық ынталандырудың барлығына жүктелдік және ФРЖ саясатты жеңілдетуді жалғастырды. Олар осы жылдың басында үй бағасының жаппай көпіршігі жағдайында RMBS [тұрғын ипотекалық бағалы қағаздарды] әлі де сатып алды. Олар балансты қалай кеңейте алады?

Инвесторлық базаның мінез-құлқын қараңыз. Мем акциялары, Robinhood, крипто, алыпсатарлық акциялар, ақша жоғалтқан компаниялар - олардың барлығы бизнес үлгісі бар компаниялардан асып түседі. Содан кейін сізде FOMO, TINA болды - ФРЖ әрқашан сіздің арқаңызда.

Ал ФРЖ мұның бәрін білді. Бірақ ФРЖ тарапынан «ұшақтарды салқындату» үшін моральдық итермелеу болды ма? ФРЖ сізге айтты, біз ауыртпалық түсіреміз. Дәл сол орталық банкир бірде-бір сөз айтқан жоқ, өйткені олар бармен рөлін ойнап, 2020 жылдың көп бөлігінде және 2021 жылдың барлығында сусындарды тегін таратады.

Енді қайтарылатын уақыт. Олар ыдысты алып жатыр. ФРЖ-ның міндеті - кеш басталған кезде соққыға арналған ыдысты алып тастау, бірақ ФРЖ-ның бұл нұсқасы таңғы сағат 4-те бәрі мас болған кезде соққыға арналған тостағанды ​​алып кетті.

MarketWatch: Джей Пауэлл бұрынғы ФРЖ төрағасы Пол Волкерді мақтайтынын жасырмайды, сондықтан кейбіреулер оны Volcker 2.0 деп атайды. Пауэлл осыдан ләззат алуы керек, өйткені Волкер, әрине, инфляцияға қарсы ең үлкен күрескер ретінде құрметке ие. Бірақ 1980 жылы Волкер соншалықты сүйікті емес еді.

Розенберг: Волкер экономика мен үлестік инвесторлар үшін бір-бірінен кейінгі рецессиялар және үш жыл тозақ болды. Сайып келгенде, 1982 жылдың жазында инфляцияның керемет төмендеуіне жол ашылды және бәрі 20 жылдың жазында аяқталды, және Пол Волкердің есінде қалғаны - ол XNUMX жыл бойы үздіксіз экономикалық кеңеюге және акциялардың бұқа нарығына жол ашты. Тіпті сол кезде оны қорлап, жек көріп, жек көретін.

Пауэллдің өзін Волкермен салыстыруының себебі бар - ұзақ мерзімді пайда үшін қысқа мерзімді ауырсыну. Волкердің қол астында қысқа мерзімді ауырсыну үш жыл болды және менің ойымша, бұл біз үшін қажет. Олар инфляцияны басып-жаншып, сұранысқа назар аудара отырып, ұсыныс жағына көз жұмып отыр. Олар инфляцияның басылатынына көз жеткізеді. Бұл болады. Содан кейін біз жаңа жеңілдету циклінен өтеміз. Осы жолы келесі жылы біз қайта жаңғыру туралы сөйлесетін боламыз және мен 2024 жылға дейін мәңгілікке айналамын.

Оқылды: Пол Волкер бұрылудан бұрын инфляцияның 2%-ға қайта оралуын күтпеді

MarketWatch: Осы инвестициялық және экономикалық қиындықтардың барлығына қарамастан, келесі жылы қандай инвестициялар сізге ең тартымды болады?

Розенберг: Мен облигацияларға өте құмармын. Мені қателесті деп айыптауға болады, және мұның көп себебі облигациялар нарығы осы жаңа ФРЖ саясатына қайта оралуға мәжбүр болды. Бірақ мен нарықтық инфляциялық күтулердің өте жақсы қамтылғандығы мені қатты жігерлендірді. Бұл Treasurys-тегі үлкен митингтің болашағы үшін жақсы қондырғы
TMUBMUSD10Y,
4.231%.

Бізге тек ФРЖ тоқтап, тоқтауы керек, менің ойымша, олар келесі жылы. Біз үзіліс, бұрылу және жеңілдетуді аламыз. Бізде рецессия болады және облигациялардың кірістілігі айтарлықтай төмендейді. Егер олар қазір тұрған жерінен 200 базистік тармаққа түссе, мен таң қалмас едім. Менің ойымша, қазынашылық қисық сызығының ұзақ соңында инвесторлар келесі 20 айда 12% -дан астам жалпы табысты алады деп ойлаймын. Мен қор нарығы сіз үшін мұны жасайды деп ойламаймын.

Екі маңызды нәрсені мойындау керек: Біріншіден, қор нарығы түбегейлі қою үшін төмен облигациялардың кірістілігін өте қажет етеді. S&P 500 индексінің төменгі деңгейі Treasurys раллиіне дейін болмайды. Қор нарығының төменгі деңгейінде үлестік тәуекелдік сыйлықақы жалпы алғанда 450 базистік тармаққа өсті. Қор нарығына әрқашан түбегейлі төмен деңгейде алатын салыстырмалы бағалау қолдауын беру үшін бізге төменірек облигациялардың кірістілігі қажет. Облигациялардың кірістілігі алдымен төмендеуі керек; акциялары жалғасады. Сондықтан біз келесі бұқа нарығына жол ашу үшін тиісті үлестік тәуекелді қайта құруымыз керек.

Екіншіден, тарихи тұрғыдан алғанда, аю нарығына кіретін бірінші актив класы аю нарығынан бірінші болып шығады. Бұл аю нарығына кірген бірінші актив класы қазынашылық нарығы болды, содан кейін акциялар, содан кейін тауарлар. Осылайша, облигациялар сатып алынатын бірінші актив класы болады. Біз бәріміз қор нарығының түбегейлі болғанын қалаймыз, бірақ бұл бірінші кезекте облигациялар нарығының көтерілуінсіз болмайды.

Енді сіз қолма-қол ақшамен төлейсіз, бұл қоқыс емес. Сондай-ақ корпоративтік облигациялар нарығының өте тартымды көрінетін сегменттері бар. Single-B, double-B жоғары өнімділігі тартымды көрінеді. Бұл облигациялардың көпшілігі номиналды жеңілдікпен саудаланады. Менде ұзақ мерзімді мемлекеттік облигацияларға қарсы қысқа мерзімді корпоративтік облигациялардың штангасы болар еді. Егер біз құлдырауды алсақ, мерзімі төмен облигациялар өте жақсы жұмыс істейді, қысқа мерзімділік соншалықты жақсы емес, бірақ олар сауда жасайтын жеңілдіктерге байланысты сізде қорғаныс бар.

Бағалы қағаздар нарығында мен ешкімге нөл пайыздық акция бол деп айтпаймын. Бірақ сіз ұзақ мерзімді инвестор болғыңыз келеді. Сіз ұзақ мерзімді сектордағы өзгерістер туралы ойлағыңыз келеді. Сіз жасыл энергетика, киберқауіпсіздік, коммуналдық қызметтер, аэроғарыш және қорғаныс сияқты әрекет ететін нарық бөліктеріне қатысқыңыз келеді, өйткені әрбір ел әскери бюджетін кеңейтуде. Сіз, әрине, дәл қазір циклдік әсерге ұшырағыңыз келмейді. Үлкен суретті шляпаңызды киіңіз және ұзақ мерзімді тақырыптар туралы ойланыңыз.

MarketWatch қолданбасынан көбірек

Үй бағасы қашан төмендейді? Бұл экономистер «ұзақ уақытқа созылатын баяулауға» және үй құнының үлкен төмендеуіне дайындалу керек дейді

«Нәзік» қазынашылық нарығы «үлкен көлемді мәжбүрлеп сату» немесе бұзылуға әкелетін тосын тәуекелге ұшырайды, дейді BofA

Жоғары пайыздық мөлшерлемелер осылайша көтерілуі мүмкін және Федералдық резервті саясат бағытына қорқытуы мүмкін