Gramercy Funds CIO Ресей соғысы кезіндегі дамушы нарықтарға, соның ішінде украин облигацияларына инвестициялайды.

(Нұқыңыз Мұнда Delivering Alpha ақпараттық бюллетеніне жазылу үшін.)

Дамып келе жатқан нарықтар, әсіресе Шығыс Еуропадағылар, жалғасып жатқан Ресей-Украина қақтығысының тұсында таң қалды. Санкциялар күшіне еніп, Ресейдің дефолтты өтеу мерзімі сәуірде жақындап келе жатқандықтан, инвесторлар әсіресе аймақтың тәуелсіз қарызына - Gramercy Funds 1998 жылы құрылғаннан бері маманданған салаға назар аударды. 

Роберт Кенигсбергер 5.5 миллиард долларлық инвестициялық фирманың бас директоры. Ол бірге отырды CNBC-тің Delivering Alpha ақпараттық бюллетені оның украиндық облигацияларға салған инвестициясын және 2022 жылғы Ресей дефолтының елдегі 1998 жылғы қаржылық дағдарыстан неге мүлдем өзгеше болатынын талқылау.

 (Төменде ұзындық пен түсінікті болу үшін өңделген. Толық бейнені жоғарыдан қараңыз.)

Лесли Пикер: Сіз украиндық облигацияларды сатып алдыңыз. Осы сәтте сізде қанша бар? Ал сіз осы инвестицияның артындағы ойыңызды түсіндіре аласыз ба?

Роберт Кенигсбергер: Бақытымызға орай, бізде Ресей де, Украина да болған жоқ, 24-і күні басып кіруге кірісті, және шынын айтқанда, аналитика қарапайым болды. Өкінішке орай, басып алу ықтималдығы тиын лақтыру сияқты деп ойладық. Ол кезде украиндық облигациялар 80 центтен, ал ресейлік облигациялар 100-ден 150-ге дейін саудаланып жатты. Сондықтан біз Украинаның басып кіруі болмаған сәтті жағдайда 10 тармақтың жоғарылауы немесе 50 немесе 60 төмендеуі бар екенін сездік. 24-ші күннен кейін біз активтер саудасын көрдік, облигациялар саудасы 20 жастан төмен немесе жоғары жасөспірімдерге дейін төмен болды және бұл бізге Украинада бастапқы позицияны орнатуға және шынын айтқанда, бұл позициямен өте серпінді болуға мүмкіндік берді. Өйткені біз осы қақтығыстың екінші жағында, иә, өте күшті және Батыс тарапынан жақсы қолдау көрсетілетін Украина болады деп күтеміз, бірақ мен сонымен бірге облигация иелері ауыртпалықты және қалпына келтіруді бөліседі деп үміттенемін және күтер едім. Біз Украинаны қалпына келтіру облигациясының концепциясын ойлап таптық, ол ақыр соңында Украина үшін қаржы нарықтарына қайтарылатын көпірді жеңілдетуге көмектеседі.

Таңдаушы: Дегенмен, Украинаның Ресейдің бір бөлігіне айналу қаупіне байланысты, бұл қарызды түкке тұрғысыз ететін украин облигацияларынан аулақ болу керек деген ой мектебі туралы не айтасыз?

Кенигсбергер: Әрине, бұл түсінік бар және ол Ресейдің бір бөлігі болып қалмайды деп үміттенейік, бірақ бізде бұдан былай жоқ елдердің ұзақ тарихы бар, бірақ олардың қарыз қорлары қалады. Ерлі-зайыптылар ойға оралады - Югославия, қай кезде. Югославия өмір сүре алмады, бірақ оның қарыз қорын одан кейінгі республикалар тартып алды. Біз Ресей туралы айтатын болсақ, Кеңес Одағы сәтсіздікке ұшырады, өмір сүруін тоқтатты, бірақ оның қарыз қоры бұрынғысынша 99 және 2000 жылдардағы қарызды қайта құрылымдау кезінде құрметке ие болды... Біздің негізгі жағдайымыз - Украина әлі де бар. Оны Ресей жұтып қояды деп ойламаймыз. Оның қарыздық қоры бола береді, активтердің үлкен бөлігіне және бүгінгі күні қарызға қызмет көрсету мүмкіндігіне ие болады. Әрине, оларды қалпына келтіру үшін көп уақыт қажет, бірақ мен қарыз қорының түкке тұрғысыз екеніне дауласпас едім.

Таңдаушы: Ресейдегі қарыз қоры туралы не айтасыз? Сіз оны ұзақ немесе қысқа жағында саудалауға тырыстыңыз ба? Онда сіздің лауазымыңыз бар ма?

Кенигсбергер: Біз Ресейге мүлдем араласпаймыз. Біз шабуылға дейін бірнеше ай бойы араласпадық. Инвазия қаупі айтарлықтай салмақты нәрсеге айналғанда, тек тәуекел-сыйақы, асимметрия мағынасыз болды. Білесіз бе, басып алғаннан кейінгі Ресей 2022 1998-99 жылдардағы Ресейден мүлде басқаша. Осы дефолттан кейін Ресей сол кезде көрген азаптың бәрі міндетті түрде өз-өзіне тиген жоқ. Бүгінгі азаптың көп бөлігі өз-өзінен туындағаны анық. Бірақ бұл туралы ойланайық, төменнен жоғары және жоғарыдан төмен неліктен ресейлік қарыздың бұл жерде мағынасы жоқ. Төменнен, біз клиенттерден бұл өздігінен бойкоттар немесе санкциялар туралы түсінікті әлі де естіп жатырмыз, менің ойымша, бұл ETF және өзара қорлар сататын жеткізілім көлеміне қатысты техникалық тұрғыдан ойында әлі ерте деп ойлаймын. [түсініксіз] дамып келе жатқан нарықтық борыштық инвесторлар құбырлар үзілген уақытта. Менің айтайын дегенім, банктер сауданы тоқтатып жатыр, оны реттеу үшін құбырлар – Euroclear, DTC, сізде не бар – шешілмейді. Сондықтан сіз сауда жасағыңыз келсе де, бұл қиын болады. Шынымды айтсам, мен икемсіз жеткізілім бар жерде цунамидің аздап төмен түсетінін көріп отырмын, оны ұстаушыларға оны ұстаудан құтылу қиын әлемде оны ұстауды тоқтату керек, бұл бағаның төмендеуін білдіреді. 

Содан кейін жоғарыдан төмен қарай, Ресей «ертеңгі күні» қандай болады? Менің ойымша, 90-шы жылдардың басында қабырға құлаған кезден бастап, сол онжылдықтың соңында Владимир Путин билікке қол жеткізгенге дейінгі кезеңдегі Ресейдің қаншалықты тұрақсыз болғанын еске түсіру керек. Билікті кім біріктіретінін, бұл нені білдіретінін түсіну өте жүйке болды. Мысал ретінде есімде, бұрынғы кезде Ельцин президент болып тұрғанда, маған біздің сауда үстелімізден телефон соғатын, олар: «Борис Ельцин ауруханада жатыр», - деп жауап беретін. Неліктен ол ауруханада болды, өйткені бір аурухана сауықтыруға арналған, ал екіншісі кардиологиялық аурухана болды. Ал егер бұл кардиологиялық аурухана болса, біз Ельциннің арғы жағындағы билік үшін нені білдіретіні туралы шынымен алаңдауымыз керек еді. Өкінішке орай, менің ойымша, біз бүгінде сол. Айтайын дегенім, көбі Ресейдің шешімін Путин енді жоқ деп айтады. Бірақ Путиннің соңы ненің басы болар еді? Сондықтан, менің ойымша, жоғарыдан төмен, Ресейдің қарызы туралы ойлауда көптеген қиындықтар бар.

Таңдаушы: Сіздің ойыңызша, 15 сәуірде дефолттың дәл осы нүктесінде болу ықтималдығы қандай?

Кенигсбергер: Сондықтан әдепкі әдетте біреудің төлеуге қабілеті мен дайындығына қатысты. Әрине, Ресей жағдайында олар төлеуге дайын екенін, бірақ әлеуеттің немесе мүмкіндіктің жоқтығын көрсетеді. Және бұл мүмкіндік міндетті түрде олардың қаржылық ресурстарының жоқтығынан туындамайды. Бұл қабілет, өйткені техникалық тұрғыдан алғанда, олар үшін төлеу өте қиын болады... Бұл Кристина Киршнер Нью-Йорк Банкіне миллиардқа жуық доллар салған кездегі Аргентинадан тым ұқсамайды, бірақ соттан бері. Нью-Йорк Банкіне: «Сіз облигацияларды ұстаушыларға мұны бере алмайсыз» деп айтқан болатын, бұл техникалық дефолт ретінде белгілі болды. Сондықтан, менің ойымша, сіз Ресейде дефолтты көруіңіз әбден мүмкін, олар тырысса да, төлей ме, жоқ па. 

Таңдаушы: Қалай ойлайсыз, бұл ауыртпалық болады ма, егер ол дефолтқа ұшыраса, Ресей экономикасын тұншықтырып жібереді ме, әлде олар сыртқы нарыққа қарыз үшін шығуды жоспарламады деп ойлайсыз ба? Басқа елдермен салыстырғанда олардың қарыз жүктемесі олардың мөлшері салыстырмалы түрде аз, қазіргі кезде бар болғаны 20 миллиард долларлық валюталық қарыз. Сонымен, санкция тұрғысынан алғанда олар үшін бұл монументалды ма?

Кенигсбергер: Менің ойымша, қарыз бен оқшаулану соншалықты монументалды емес. Ресей терең экономикалық зардаптарға тап болады. Бұл санкциялардың жылдамдығы және бұл санкциялардың тереңдігі бұрын-соңды болмаған. Қарыз қорын былай қойғанда, олар төлей ме, төлей ме деп ойламаймын, бұл Ресейдің 1998-99 жылдардағыдан ерекшеленетін оқшауланған экономика еместігіне өзгеріс әкеледі. Олар дефолтқа ие болған кезде, ақырында Ресей капитал нарықтарына қайта қол жеткізгісі келеді, қарыз дефолтының өзі проблема, сондықтан олар оны алу үшін тез арада шешуі керек деген ой болды. нарықтарға қол жеткізу. Ал, шын мәнінде, солай болды. 12-13 ай ішінде олар Ресей Федерациясының облигацияларына айналған Внешэкономбанк несиелерін қайта құрылымдады және нарықтарға қол жеткізе алды. Олар осы аптада төлей ме, төлемей ме, сәуір айындағы өтеу мерзімін төлей ме, бұл оларға нарықтарға қол жеткізуге мүмкіндік бермейді және бұл экономика зардап шегетін ауыр экономикалық зардаптарды шеше алмайды.

Таңдаушы: Сіздің ойыңызша, дамушы нарықтар үшін неғұрлым кеңірек салдары қандай? Үндістан, Қытай [] Ресей үшін негізгі сауда серіктестері болып табылады, сондықтан егер олардың экономикасы осының салдарынан зардап шексе, бұл басқа дамып келе жатқан нарықтарға, әрине, Еуропа мен АҚШ-қа қатты әсер етуі мүмкін деп болжауға болады. Бірақ мені сіз зерттеген дамып келе жатқан нарықтардағы орындар қызықтырады. 

Кенигсбергер: Ресей-Украина қақтығысы жағдайында, мұнай нарығына әсері, демек, сіз бірден дамып келе жатқан нарықтардағы жеңімпаздар мен жеңілгендерді көре бастайсыз. Ал ЭМ әрқашан тауар активтерінің класы болып саналады. Мексика сияқты кейбір жерлер мұнай экспорттайды. Түркия сияқты кейбір елдер энергияны импорттайды. Сондықтан оның нені білдіретіні туралы жалпы мәлімдеме жасау қиын. 24 ақпандағы оқиға әлемді таң қалдырды деп ойлаймын. Басқыншылық болады, сонымен қатар мен астананы I шапқыншылығы деп атайтын басқыншылық ешкімнің негізі емес еді. Бәлкім, Украинаның шығысына шабуыл жасалатын шығар. Бірақ бұл барлығын таң қалдырды, сондықтан толқындық эффект адамдарды таң қалдыруы мүмкін. Менің ойымша, бұл мәселенің бір бөлігі жинақталған әсер, солай ма? Айтайын дегенім, біз жаһандық пандемияны бастан өткердік және қазір біз Украинадағы соғысқа және оның толқындық әсерлеріне тікелей кірісіп жатырмыз.

Таңдаушы: Қазірдің өзінде инфляциялық қысым бар екенін айтпағанда, орталық банктер дамушы нарықтарға тарихи түрде әсер еткен пайыздық мөлшерлемелерді жоғарылатады. Күрделі макрофонды ескере отырып, оның ойнауын қайдан көресіз? Жеңімпаздар кімдер, жеңілгендер кімдер?

Кенигсбергер: Сіз мұнайдан бастайсыз, сіз шикізаттан бастайсыз, сіз елдің немесе корпорацияның қай жағында болуы мүмкін екенін анықтауға тырысасыз. Анық емес басқа нәрселердің бірі - бұл түсініктеме - бұл жалпы мәлімдеме, мен оны әдетте ұнатпаймын, бірақ - COVID және бұл дағдарыс егемендер мен олардың тепе-теңдігі үшін үлкен сынақ болады. парақтар корпоративтілерге қарағанда болуы мүмкін. Сондықтан, олар инвестициялық салдарлар туралы білгенде, егемендіктер қиынырақ болуы мүмкін, корпорациялар қауіпсіз орын болуы мүмкін, бұл өткен жылдағыдай емес, біз дамып келе жатқан нарықтардағы жоғары кірісті корпорациялар егемендіктерден асып түскенін көрдік. Бұл басқа себеппен болды, себебі жоғары пайыздық мөлшерлемелер төмен бағаға әкелді. Бірақ шешім қабылдаған егеменді елестетіп көріңізші: «Біз азық-түлікке қатысты осы бағаларды көтере алмайтын қоғамымызға баға арқылы өтеміз бе? Әлде субсидиялаймыз ба?» Менің ойымша, таңдау олардың қоғамдарына тигізетін әсерін азайту үшін субсидияланатын болады. Сонымен, біз дамыған нарықтық баланстарда көргендей емес, бұл қарыз тұрғысынан, қарыздан ЖІӨ перспективасынан, қарыздың тұрақтылығы перспективасынан бұрын болмаған баланстарға қысым жасайды. Сондықтан бұл жерде назар аударатын нәрселердің бірі екені сөзсіз.