Фрэнсис Родилоссоның құлаған періштелер қоры басқалардың сатуы керек нәрсені сатып алады және басқалардың сатып алуы керек нәрсені сатады.
AСіз нарыққа қарсы бәс тігуге дайынсыз ба, шынында да, сіздің инстинктілеріңізге қарсы? Мынаны істеп көріңіз: құлдырау жақын болып көрінетін және пайыздық мөлшерлемелер көтеріліп жатқан кезде, қажетсіз облигацияларға инвестициялаңыз.
Фрэнсис Родилоссо Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF-ті басқарады. Осы 2.8 миллиард долларлық портфолио үшін ол облигацияларды жоғары сападан қалаусызға дейін төмендеткен бойда механикалық түрде сатып алады және қажетсізден жоғары сапаға дейін жаңартылған кез келгенін сатады. Бұл «инвестициялық дәрежедегі» облигациялар портфелінің кез келген парасатты менеджерінің ісіне қарама-қайшы.
Құлаған періште қоқыс үйіндісінде: Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises және Transocean сияқты киімдерден қарыз. Юк.
Бірақ қазір нәтижеге қараңыз. Соңғы онжылдықта Родилоссоның қоқыс қорының орташа жылдық табысы 5.8% құрады. Жоғары сапалы несиелерді ұстанатын Vanguard Total Bond Market биржалық қоры жылына бар болғаны 1.4% табыс әкелді.
ЖҮЗІЛГЕН ПЕРІШТЕ ТҮСІП ЖАТЫР
Жақсы несие рейтингімен басталып, кейін сапасы төмендеген облигациялардың өтеу мерзіміне орташа кірістілігі қазір айтарлықтай жоғары, яғни 7.5%. Бірақ салыстырмалы қазынашылық облигацияларға қарағанда 3.4% кірістілігі орташа ғана. Спрэд «опцион бойынша түзетілген» - бұл облигацияларды шақыру ережелерімен келтірілген залалға жол бергеннен кейін есептелген.
Біз рецессиядамыз ба немесе болғалы тұрмыз ба? Бұл қысқа мерзімді пайыздық мөлшерлемелердің ұзақ мерзімдіге қатысты қаншалықты жоғары екендігімен дәлелденеді. Егер бұл орын алса, бұл қажетсіз қор, барлық қажетсіз қорлар сияқты, зардап шегеді. Пайыздық мөлшерлемелер көтерілуін жалғастыра ма? Олар мүмкін. Өткен жылы ставкалар көтерілді, бұл Ван Эк қорына және барлық облигациялар қорына көп зиян келтірді.
Сіз облигациядағы купон жеткілікті мөлшерде болған кезде, кез келген жағдайда тәуекелдің белгілі бір мөлшеріне төзе аласыз. Родилоссоның философиясы: «Күнділік қай жерде болса, сол жерге бар».
Морнингстар есептегендей, құлаған періштелер қорының кірістілігі 6.7% құрайды. Бұл салыстырмалы өтеу мерзімі бар АҚШ қазынашылық облигацияларының кірістілігінен 3 пайыздық тармаққа жоғары. Қоқыспен инвесторлар бастан кешірген кейбір ас қорыту бұзылыстарын толтыру үшін қосымша қызығушылықтың үш нүктесі жеткілікті.
Жүректің күйдірілуін күтіңіз. Періштелерді құлап жатқанда ұстап алу Уолл-стриттің қалған бөлігі аузын ашатын секторларды сатып алу дегенді білдіреді. Үш жыл бұрын Van Eck қоры Occidental Petroleum және Ford Motor облигацияларын қосты, өйткені олардың несие сапасы төмендеді, шикі мұнайдың спот бағасы нөлге жақындағаны және Фордтың қызыл сияға батып бара жатқанын ескерсек, таңқаларлық емес.
Нәтижелері: жаман емес. Occidental Pete және Ford, екеуі де портфельде, инвестициялық деңгейдегі несие рейтингтерін қалпына келтірген жоқ, бірақ олар купондық төлемдерді ұстануда. Доллар үшін 75 центке сатып алынған Occidental облигациялары 97-ге дейін қымбаттады. Қор 4.75 жылы төленетін Фордтың 2043% облигациясын 64-тен 77-ге дейін төмендетті.
Forbes үшін Jamel Toppin
Кейде облигация көтеріліп, шығып кетті. Газ бұрғылаушысы және дистрибьюторы EQT қарызы 2020 жылы 77 бағамен пайда болды. Облигация екі жылдан кейін өзінің BBB- мәртебесін қалпына келтіріп, оны ұстап тұруға тым несиеге лайық етті. Қор 106 орташа бағамен шықты.
Кейбір періштелер басқа жолмен жүреді. Қор 2012 жылы ашылғанда, оған Джей Си Пенни қосылды. Науқас бөлшек саудагер ақыры банкротқа ұшырады. Қор біраз шығынға ұшырады.
Әйтеуір Ван Эк Фэллен Англес EQT және Occidental сияқты жеңімпаздармен, дудтерден болған капитал шығынын өтей алды. Оның таза активтерінің бір акцияға шаққандағы көрсеткіші қазірдің өзінде он жыл бұрын болғанымен өлі. Vanguard жоғары кірісті корпоративтік қорын, ашық түрдегі және SPDR Bloomberg жоғары кірісті облигациясының ETF-ін салыстырыңыз: бұл әлдеқайда үлкен ойыншылардың екеуінде де актив құндылықтары төмендейді.
Құлаған періште стратегиясына артық қайтару ұзақ уақыт бойы қалай сақталды? Сіз хедж-қорлар немесе басқа инвесторлар Родилоссоның не істеп жатқанын көшіріп, оған үстелде аз ақша қалдырады деп ойлайсыз. Расында, олар дәл осылай істеп жатқан шығар.
Бірақ артық сатылған облигациялардың жеткілікті ұсынысы және қалпына келтірілген періштелерге сұраныс көп. Себебі, сауда-саттықтың екінші жағындағы инвесторлар көп жағдайда қолдары байланған. Жоғары дәрежелі облигацияларға иелік ету мандаты бар менеджер ерте ме, кеш пе, қоқыстан құтылып, оны жоғары дәрежелі облигациялармен ауыстыруы керек. Дегенмен, бұл менеджерлер де, Родилоссо да портфолио жаңартуларының нақты уақытында аздап икемділікке ие; бұл алыпсатарлардың өз саудаларының алдына шығуын қиындатады.
КЕРЕМЕТсіз ОБЛИГАЦИЯ ҚОРЫНЫҢ ҮЛГІЛЕРІ
Жүздеген қорлар әлсіз компаниялардың немесе жер шарының нобай бөліктерінің қарыздарына маманданған. Бұл шағын жиын.
Егер корпоративтік несиелердің жоғары және төмен түсуі Родилоссо үшін ұйқысыз түндерді тудырмаса, бұл екі себепке байланысты. Біреуі - оның портфолиосы толығымен ережелермен белгіленеді. Егер мәселе белгілі бір мөлшерден асып кетсе және өтеуге жақын болмаса, ол инвестициялық дәрежеден (BBB- немесе жақсырақ) BB+ немесе одан төменге дейін бірнеше рейтингтік агенттіктер арасында орташа несие сапасы төмендеген кезде автоматты түрде қосылады. Сондықтан ол кідірістерге өкінбеу керек.
Құлаған періштелерге сабырлылық танытудың тағы бір себебі - 54 жастағы Родилоссо қалың теріге ие болды. Ол өзінің мансабының көп бөлігін Фордқа қарағанда борышкерлермен араласумен өткізді.
Принстоннан тарих мамандығы бойынша диплом алған соң, Латын Америкасына назар аударып, содан кейін Уортонда MBA дәрежесін алған Родилоссо облигациялар саудасы үстелінде жұмыс істей бастады, бірақ көп ұзамай Оңтүстік Америкадан қарызды талдау мүмкіндігін алды. Бұл құрлықта негізгі шаштараздар мен алыпсатарлық қалпына келтірулер көп. «Қиын жағдайда несие талдауының екі жағы бар», - дейді ол: «Төлем қабілеті және төлеуге дайын».
Келіспеушілік пе? Бізде заң үстемдігі және банкроттық туралы соттар бар АҚШ-тағы мәселе емес, бірақ дамушы нарықтардағы өте маңызды мәселе. Егер Аргентина несие берушілерді қатаңдатқысы келсе, ол жасайды.
Родилоссо және үш орынбасары Van Eck Associates-те қадағалайтын тұрақты кірісті ETF коллекциясына екі түрлі бағалы қағаздар кіреді: шетелдік корпорациялардың доллармен көрсетілген облигациялары бар Emerging Markets High Recied Bond және JP Morgan EM Local Valyuta облигациялары. долларға сенімді байланысы жоқ, заңды ақшамен төленетін тәуелсіз қарызға ие.
Жергілікті валюталық портфель 2022 жылдан басталды, оның активтерінің 5.7% рубльмен көрсетілген. О қымбаттым. Дегенмен, бұл қор жылды тек 10%-ға ғана қысқартты, бұл Vanguard-тың алтын жалатылған АҚШ-тың жалпы облигациялар қорындағы 13% жоғалтуы немесе құлаған періштелер қорындағы 14% жоғалту сияқты емес.
Табыс бар жерге бар, дейді біздің облигация. Ол қайда? «Несие және EM», ол арқылы ол мынаны білдіреді: АҚШ қазынашылығына қарағанда несиеге лайықсыз эмитенттердің қарызы және Жапония мен Еуропаға қарағанда аз белгіленген шетел нарықтарының қарызы.
Сіз облигациялар нарығының шетінде көп кірісті және көп тәуекелді таба аласыз. Бірақ АҚШ үкіметінің қарызы да қауіпті. Өткен жылғы апатта ең үлкен залал ұзақ мерзімді, үш еселенген Treasurys болды, 39% төмендеді. Ештеңе шықпады, ештеңеге қол жеткізген жоқ.
КӨБІРЕК ФОРБАЛАРДАН
Дереккөз: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/