Инфляция және ФРЖ: Неліктен Уолл-стрит пандемиялық экономикаға қате диагноз қояды?

АҚШ-тағы инфляция жағдайында «дәрігерлер» саясаты дұрыс диагнозды емес, симптомдарға негізделген ортақ емдеуді тағайындауға дайындалып жатқан қауіп бар. Бұл қате өлімге әкелмеуі мүмкін, бірақ ол экономикаға қажетсіз зиян келтіреді.

Атап айтқанда, баға мен жалақы инфляциясының үдеуі экономикалық дерттің белгілері болып табылады. Бірақ агрессивті ақша-несие саясатын қатаңдатудың ықтимал қатал емі қолданбас бұрын, алдымен инфляцияның негізгі себептерін диагностикалау орынды.

Кәдімгі даналық инфляцияға не себеп болатыны туралы ежелгі нақылға нұсқайды: «тым көп ақша тым аз тауарды қуады». Сенімді болу, тайсалмау инфляция Милтон Фридман айтқандай, әрқашан және барлық жерде ақша құбылысы болып табылады. Тарихи төмен пайыздық мөлшерлемелер және орталық банк балансының бұрын-соңды болмаған кеңеюі аясында АҚШ-тағы тұтынушылық бағалар мен жалақы инфляциясының өсуі монетарлық несиенің шамадан тыс жұмсартуынан туындады, сондықтан бұл шараны монетарлық реттеу қажет деген қорытындыға келу оңай. қатайту.

Кейде дәстүрлі даналық ақылға қонымсыз. Бұл да сол кездердің бірі.

Мына қарапайым сұрақты қарастырыңыз: ақша-несие саясатын соншалықты тиімді ету үшін кенеттен не өзгерді? Өйткені, бүкіл әлем бойынша орталық банктер оншақты жыл бойы монетарлық үдеткішті қатты басып отыр (бұл жағдайда одан да ұзақ)

Жапония банкі

) инфляцияны бір лотта көтермей. Күтпеген жерден инфляция қызып кетті. Сонымен, өткен жылы орталық банктерді монетарлық әлсіреулерден тірекке айналдыру үшін не болды?

Әлбетте, бір үлкен нәрсе өзгерді: Ковид-19. Неғұрлым жақынырақ қарасақ, соғұрлым біз пандемиямен байланысты факторлар орталық банктердің әрекеттерінен гөрі инфляцияның жалғасып келе жатқан үдеуіне көбірек ықпал еткенін анықтаймыз. Сыни тұрғыдан алғанда, дәл сол факторлар қазір керісінше өзгеруде, тіпті қатаң ақша-несие саясаты болмаса да, инфляция өздігінен төмендеуі мүмкін. Тиісінше, пайыздық мөлшерлеменің агрессивті көтерілуі проблеманың қате диагнозына негізделген зиянды құрал болуы мүмкін.

Еске салайық, пандемия жиынтық сұраныстың да, жиынтық ұсыныстың да құлдырауына әкелді. Бірақ бұл ауысымдар бірдей болмады. Пандемия 2020 жылдың көктемі мен жазында басталған кезде сұраныс ұсыныстан әлдеқайда төмендеді. Біз білеміз, өйткені өндіріс құлдыраған сайын бағалар (және инфляция) төмендеді. Егер пандемия мен құлыптар ең алдымен ұсыныстың төмендеуіне байланысты болса, тапшылық бағаның өсуіне әкелетін еді. Бағаның бастапқыда төмендеуі сұраныстың жеткіліксіздігінің айқын дәлелі.

Рецессияның ең төменгі шегі 2020 жылдың үшінші тоқсаны болды. Осыдан кейін – алдымен баяу, содан кейін тезірек – экономика қайта көтеріле бастады. Президенттер Трамп пен Байден кезіндегі жаппай фискалдық ынталандыру сұранысты қалпына келтірудің үлкен бөлігі болды. Сонымен қатар, вируспен өмір сүруді үйренді, әсіресе вакциналар келгеннен кейін. Бұл үй шаруашылықтарына қайтадан сауда жасауға мүмкіндік берді. Пандемия кезінде күрт көтерілген жеке жинақ мөлшерлемесі тұтынушылар жұмсайтын нәрсені жасай бастағанда, тез төмендеді. 

Бірақ тұтынушылық шығындар пандемияға дейінгі сияқты емес еді. Тамақтану, саяхаттау және жеке күтім қызметтері, мұндай жиындарға байланысты жұқтыру қаупі жоғары болғандықтан, артта қалды. Оның орнына, тауарларға, соның ішінде интернетке жұмсалатын шығындар өсті. Содан кейін тауарлар инфляциясы ең жоғары көтерілгені таңқаларлық емес.

Бұл уақытта ұсыныс қалпына келе бастады, бірақ сұранысқа қарағанда баяу. Көптеген жұмысшылар бұрынғы жұмысына қайта оралғысы келмеді. Шынында да, АҚШ-тың ЖІӨ қазір пандемияға дейінгі деңгейге оралғанымен, жұмыспен қамту онша емес. Үш миллионнан астам бұрынғы жұмыс орындары толтырылмаған. Кейбір жұмысшылар жұмыс күшінен мүлдем бас тартты. Алайда, көп жағдайда олар азық-түлік қызметтері немесе көлік сияқты жалақысы төмен, Ковид қаупі жоғары жұмыс орындарын тастап кетті. Жұмысшыларды табудағы қиындықтар жалақының жоғарылауына әкелді, өйткені кәсіпорындар бұрынғы қызметкерлерді қайтаруға тырысты.

Әзірге ақша-несие саясаты диагнозда еш жерде жоқ. Бұл сөзсіз дұрыс емес. Федералдық резерв қалпына келтіру үшін айтарлықтай сенімділік пен қолдау көрсетті. Несиелік кепілдіктер несие нарығының күйреуін болдыртпады. Ақша ұсынысының ұлғаюы пандемияның ең нашар сәтінде ақшаға сұраныстың өсуін қанағаттандырды. Монетарлық жеңілдету қаржы нарықтарына 2020 жылдың наурыз айында үлкен сатылымнан кейін өз орнын қалпына келтіруге мүмкіндік берді.

Бірақ басқа жолдармен ақша-несие саясаты онжылдық жолды жалғастырды. Пандемияны қалпына келтіру кезінде тұтынушылық және бизнесті несиелендіру өспеді, егер оңай ақша бүгін сұранысты арттырып, экономиканы қызып кетсе деп күтуге болады. Жалпы коммерциялық және өнеркәсіптік несиелер, мысалы, екі жыл бұрынғымен салыстырғанда бүгінде номиналды түрде әрең жоғары.

Олай болса, дұрыс диагноз дегеніміз не? 

Біріншіден, пандемияның екі жылдық тарихында сұраныстың өзгеруі ұсыныстың ауысымынан жоғары болды. Бастапқыда бұл бағаның төмендеуін білдірсе, соңғы уақытта бұл бағаның өсуін білдіреді.

Екіншіден, экономикада жалпы өнім қалпына келтірілді, бірақ ұсыныс, атап айтқанда, жұмыс күшінің ұсынысы толық қалпына келген жоқ. Егер ол болса, жалақы мен баға қысымы соншалықты өткір болмас еді.

Үшіншіден, бүгінгі бағалар мен жалақының өсуі жаппай көрсетеді, бірақ бір рет— сұраныстың ұсынысқа қатысты ығысуы. Дегенмен, төменде көретініміздей, сұраныс өз еркімен баяулауы ықтимал. Баға деңгейінің бір жолғы көтерілуін тұрақты бағаның өсуіне, яғни инфляцияға шатастыру қате диагноз болып табылады. 

Саясаттың бір нақты тұжырымы бар, бірақ ол әркімнің аузында емес. Мемлекеттік саясат ұсынысты, ең алдымен жұмыс күші ұсынысын арттыруға бағытталуы керек. 

Емдеу шаралары мектептерді ашуды (олар әлі жабық), бала күтімін қаржыландыруды (ата-аналардың, ең алдымен, аналардың жұмысқа қайта оралуына мүмкіндік беру үшін) және вакцинация деңгейін арттыруды (жұмыс орындарын қауіпсіз ету) қамтуы мүмкін. Инфрақұрылымды жақсарту ұзақ мерзімді сипатта болса да, тасымалдау мен таратудағы кедергілерді ашуға көмектесуі мүмкін.

Бірақ инфляция диагнозы мұнымен бітпейді. Сондай-ақ «пациенттің» - экономиканың 2022 жылы қалай жұмыс істейтінін ескеру маңызды. 

Сұраныс жағынан шығыстар баяулауы мүмкін жоқ қатаң ақша-несие саясатын тежеу. 

Тұтынуға келетін болсақ, жинақ мөлшерлемелері пандемияға дейінгі деңгейге қайта оралды. Жинақ одан әрі құлдырауы мүмкін болса да, бұл болады деп сенуге негіз жоқ. Сауалнамалармен өлшенетін үй шаруашылықтарының белгісіздігі мен қанағаттанбау деңгейі жоғары. Оның орнына, 2021 жылы көтерілгеннен кейін тұтынушы шығындары үй шаруашылығының кірісінің өсуіне сәйкес трендке баяулауы мүмкін.

Күрделі шығындардың өсуі де мүмкін емес. Корпоративтік кірістер қазірдің өзінде жоғары, өспейді және деңгейі төмендейді немесе тіпті төмендейді. Көптеген нысандардағы белгісіздік кеңес бөлмесіндегі тежеуші күш болып табылады. 

Экспорт азайып қала береді. Жақында доллар нығайды, ал негізгі сауда серіктестерінің экономикалық жағдайы экспорттық оптимизмге кепілдік беретіндей сенімді емес.

Дегенмен, ең маңыздысы - қаржылық кедергі. 2020-2021 жылдардағы ауқымды мемлекеттік шығындар мен трансферттер өткеннің еншісінде. ЖІӨ өсімін есепке алуда оңның болмауы теріс мәнге айналады. Брукингс институтының мәліметінше, бюджеттік саясат биылғы және келесі жылы ЖІӨ өсімін төмендетеді.

Қысқасы, ФРЖ бірінші триггерді тартпай тұрып, сұраныс баяулайды.

Өсудің баяулауы баға мен жалақы қысымын қалыпты етеді. Бірақ инфляция да өздігінен баяулауы мүмкін. Базалық әсерлер жыл сайынғы инфляция қарқынын арттырды - олар алдағы айларда әлсірейді. Жаһандық жеткізу тізбегі қайта ашылады. Ең бастысы, инфляциялық күтулердің нарықтық және сауалнамалық өлшемдері бүгінгі баға мен жалақының өсуі инфляцияның ұзақ мерзімді күтулерін өзгертпейтінін көрсетеді. Инфляция инфляцияны тудыруы мүмкін, бірақ дәлелдер оның бүгін болып жатқанын көрсетпейді.

Сонымен қатар, Уолл-стритте сарапшылар ФРЖ мөлшерлемесінің ең көп көтерілуін кім болжай алатынын білу үшін жарысуда. Гипербола – қаржылық сарапшылардың ауруы, бірақ Манхэттеннің төменгі бөлігінде ол өзінің эпидемиялық деңгейіне жетті. 

Сарапшылардың бағалай алмайтыны - бұл тайсалмау инфляция талап етеді тайсалмау артық жиынтық сұраныс. Бұл күмәнді. Жеке сектордың сұранысы өсе отырып, баяулайды. Фискалдық саясат үлкен желден қарапайым қарсы желге айналуда. Ал ақша-несие саясаты қарыз алу мен шығыстарды арттыруда тиімсіз болып қала береді. Тұрақты инфляцияның орнына біз баға деңгейінің бір реттік ауысуын бастан кешіруіміз мүмкін.

Дұрыс диагноз басым болуы керек, әйтпесе біз, ұжымдық пациент, өркендей алмаймыз. Сақтық ақша-несие саясатын аздап қатаңдатуға кепілдік береді деп болжайды. Өйткені, экономика өзінің пандемиялық күйреуінен жеткілікті түрде қалпына келді. Бірақ бүгінгі инфляцияның тұрақты болуы екіталай. Бұл көбінесе ақшалай құбылыс емес. 

ФРЖ дұрыс диагноз қойды және Уолл-стриттен келетін дабылдың жаңғырық камерасын елемейді деп үміттенейік.

Осы сияқты қонақтардың түсініктемелерін Barron's және MarketWatch жаңалықтар бөлмесінен тыс авторлар жазады. Олар авторлардың көзқарасы мен пікірін көрсетеді. Түсініктеме ұсыныстарын және басқа да кері байланысты жіберіңіз [электрондық пошта қорғалған].