Инвестордың адам капиталының құны мен мүдделі тараптардың қосымша құны туралы түсінігі айтарлықтай жақсаруы мүмкін

Тіпті күрделі белсенді инвесторлар адам капиталының қосылған құны мен пайдасын анықтау үшін қызметкерлердің орташа жалақысын салыстыруға назар аударады. Олар қызметкерлердің құнын қосу сандарын салыстыру жақсы болар еді. ESG қозғалысының өзі мүдделі тараптардың қосымша құн деректерін пайдаланудан тиімді пайда көре алады.

15 жылдың 2022 қарашасында белсенді инвестор TCI a t әрпіo Alphabet компаниясының бас директоры компанияның шығындар базасы тым жоғары және олардың бір қызметкерге шаққандағы құны тым жоғары екенін алға тартты. Хаттың өтемақы туралы бөлімінде былай делінген:

«Алфавит Силикон алқабындағы ең жоғары жалақының бір бөлігін төлейді. 14А өтінімінде егжей-тегжейлі баяндалғандай, 295,884 жылы орташа өтемақы $2021 құрады. S&P Global талдауы Alphabet-тегі медианалық өтемақы Microsoft-қа қарағанда 67%-ға және АҚШ-тағы листингілік 153 ең ірі технологиялық компанияға қарағанда 20%-ға жоғары екенін көрсетеді. Бұл мұндай үлкен теңсіздікті ақтауға болмайды.

Біз Alphabet-те ең талантты және ең жарқын компьютерлік ғалымдар мен инженерлердің кейбірі жұмыс істейтінін және олар қызметкерлер базасының бір бөлігін ғана құрайтынын мойындаймыз. Көптеген қызметкерлер жалпы сату, маркетинг және әкімшілік жұмыстарды орындайды, олар басқа технологиялық компанияларға сәйкес өтелуі керек ».

Хатта ең ірі 20 технологиялық компаниядағы орташа өтемақы $117,055 және Microsoft үшін $176,858 екенін көрсететін суретті бейнелейді.

Өкінішке орай, бәсекелестер арасындағы медианалық өтемақыны қарапайым салыстыру сізге көп нәрсе айта алмайды. Кем дегенде, талдаушы өнімділіктегі айырмашылықтарды (мысалы, бір қызметкерге шаққандағы таза сату), инвестордың кірісі немесе жалпы қосылған құн немесе жалпы қосылған құндағы қызметкерлер үлесін есепке алуы керек. Стив О'Берн екеуміз дәл осылай өлшедік Қолданбалы корпоративтік қаржы журналындағы біздің мақаламыз.

Бастау үшін бірнеше терминдерді анықтайық:

· Экономикалық қосылған құн (EVA): Салықтан кейінгі пайда минус осы пайданы алу үшін пайдаланылатын капиталдың мүмкіндік құны. Капиталдың мұндай мүмкіндік құны компанияның жалпы қарызы мен меншікті капиталының қарыздық және меншікті капиталдың орташа алынған құнына көбейтіндісі ретінде есептеледі. Мысал ретінде United Parcel Service (UPS) жағдайын қарастырайық. 2020 жылы UPS 11.0 миллиард доллар салықтан кейінгі операциялық пайданы хабарлады. Осы 11 миллиард долларлық операциялық пайдадан 6.7 миллиард долларды құрайтын капиталды алып тастағанда, UPS-тің 4.4 миллиард доллар экономикалық қосылған құн немесе EVA бар екенін көруге болады.

· Қызметкерлердің қосылған құны (EMVA): Бұл газетте енгізілген жаңа идея. Біз әрбір фирма үшін орташа және жалпы өтемақыны қолда бар деректер арқылы мүмкіндігінше жақсы бағалаймыз. Әрі қарай, егер ол фирмада жұмыс істемесе, қызметкер алатын мүмкіндік құнын немесе келесі ең жақсы жалақыны алып тастаймыз.

Атап айтқанда, біз Еңбек статистикасы бюросының (BLS) жиынтық еңбек нарығы деректерін және салыстырмалы салалар мен фирманың бәсекелестері үшін олардың 10-Ks аралығындағы қызметкерлердің жалақысы деректерін пайдаланамыз. Содан кейін біз EVA есептелетін жылдағы компания қызметкерлері үшін орташа жылдық «нарықтық жалақыны» және демек, мүмкіндік шығындарын бағалаймыз. Біз қалған санды [(қызметкерлердің сыйақысы – нарықтық төлем) салық алдындағы қосылған құн ретінде белгілейміз және 25% корпоративтік салық ставкасын ескере отырып, қызметкерлердің салықтан кейінгі қосылған құнын есептеу үшін осындай салық салғанға дейінгі қызметкер құнының 25% шегереміз.

UPS мысалын жалғастыратын болсақ, UPS қызметкерлерінің 2020 жылы қызметкерлерге берілетін сыйақы құнын қоса алғанда, орташа жалпы сыйақысы $86,000 44 болды. Бұл қызметкерлердің жалпы жалақысына шамамен XNUMX миллиард долларды құрайды. Біз орташа жылдық «нарықтық төлемді» есептедік, демек

мүмкіндік шығындары — 2020 жылы UPS қызметкерлері үшін $67,000 немесе олардың нақты жалақысынан $19,000 аз болады. 519,000 19,000 қызметкер нарықтағы жалақысынан $ XNUMX XNUMX көп табады - және

бұл санды корпоративтік табыс салығы үшін 25% қысқарту арқылы 14,000 7.5 долларды құрайды - біз UPS арқылы XNUMX миллиард доллар көлемінде «қызметкерлердің қосылған құнын» аламыз.

· EVA және EmVA теңестіру: Y осінде EmVa және X осінде EVA сызбасын елестетіп көріңіз. Компания үшін осы екі айнымалыны байланыстыру үшін регрессия тренд сызығын сәйкестендіріңіз.

o Регрессия тренд сызығының көлбеуі экономикалық қосылған құнға қызметкерлердің қосылған құнының сезімталдығын немесе «левереджін» көрсетеді.

o r-шаршы - нөлден немесе корреляциясыздан 1.0-ге дейін немесе тамаша корреляцияға дейін өзгеретін теңестірудің стандартталған өлшемі.

o Регрессиялық тренд сызығының кесіндісі бізге өнімділікке түзетілген құн өлшемін береді, оны біз «жалпы қосылған құнның нөлдік мөлшері бойынша төлеу» деп атаймыз.

o Соңғы көрсеткіш, салыстырмалы тәуекел, еңістің корреляцияға қатынасы ретінде есептеледі және жалпы қосылған құнның өзгермелілігіне қатысты қызметкерлердің қосылған құнының өзгермелілігін көрсетеді.

Мен төменде келтірілген дәлелде соңғы екі өлшемді пайдаланбаймын, бірақ оларды осы құрылымның негізінде жатқан үлкен аналитикалық ат күшін көрсету үшін іргелі ғылымның мүддесіне келтіремін.

Alphabet және Microsoft жағдайы

Стив TCI хатында сілтеме жасаған компаниялар Alphabet және Microsoft үшін сандарды басқаруға мейірімді болды. Біз Alphabet және Microsoft үшін 2017-2022 бес жылдағы деректерді қарастырдық. Біздің орташа жалақы көрсеткіштері 2021 жылдың наурыз айына дейін түзетілген инфляция болып табылады.

Міне, біз мынаны таптық:

Alphabet және Microsoft екеуі де өте төмен теңестірумен және өте төмен левереджмен байланысты. Ағылшын тілінде бұл қызметкерлердің қосылған құны мен экономикалық қосылған құнның өзара байланысы жоғары емес дегенді білдіреді, бұл қызметкерлер технологиялық компаниялардағы акционерлік қосымша құнның әділ үлесін алады деген идеяға қайшы келеді. Бірақ бұл басқа уақытта бөлек бөлімде қарастырылған дұрыс.

Айта кету керек, Alphabet және Microsoft әртүрлі салаларда (Interactive Media & Services for Alphabet және Software for Microsoft) және нарықтың орташа жалақысы осы екі салада айтарлықтай ерекшеленеді: бағдарламалық қамтамасыз ету үшін шамамен 120 мың доллар, интерактивті медиа мен қызмет үшін 375 мың доллар. . Біз орташа нарықтық жалақыны ұлттық орташа төлем x (1 + салалық төлем сыйлығы) ретінде есептейміз және салалық сыйлықақыларды есептеу үшін Compustat деректерін пайдаланамыз. Білмейтіндер үшін Compustat көптеген сандар мен академиялық зерттеушілер пайдаланатын фирмалардың бухгалтерлік есеп деректерінің стандартты дерекқоры болып табылады.

Біз есептейтін салалық сыйлықақылар қызметкерлерге есептелген және сыйақыны барлық Compustat компанияларындағы қызметкерлердің орташа өлшенгенімен өлшейді. Назар аударыңыз, біз қарастыратын екі саладағы компанияларда қызметкерлер саны өте әртүрлі. Демек, қызметкерлерге салмақты салалық сыйлықақыларды пайдалану қажеттілігі. Тавтологиялық қорытындыларды болдырмау үшін әрбір компанияны салалық сыйлықақыны есептеуден алып тастайтынымызды ескеріңіз.

Microsoft орташа қызметкерге нарықта 155 мың доллар төлейді (275 мың долларға қарсы 120 мың доллар) және қызметкерлердің қосылған құны 20.0 миллиард долларды құрайды (қызметкерлердің орташа қосымша құны Microsoft қызметкерлерінің жалпы санына көбейтілген). Alphabet нарықта 36 мың доллар төлейді (409 мың долларға қарсы 375 мың доллар) және қызметкерлерге 3.7 миллиард доллар қосылған. Түбегейлі әр түрлі қызметкерлердің қосу сандарына назар аударыңыз.

Егер TCI мәлімдегендей, Microsoft корпорациясына қатысты Alphabet шынымен артық төленген болса, біз Alphabet үшін әлдеқайда үлкен қызметкерлердің қосымша құнын сақтауымыз керек.

Microsoft компаниясының қызметкерлері жалпы мүмкіндік шығындарының 66% қамтамасыз етеді (акционерлер де, қызметкерлер үшін де) және жалпы қосылған құнның 24% алады, ал Alphabet қызметкерлері жалпы мүмкіндік шығындарының 78% қамтамасыз етеді және жалпы қосылған құнның 5% алады.

Alphabet қызметкерлерінің Microsoft қызметкерлеріне қарағанда өнімділігі төмен екендігі туралы дәлелдер аз. Alphabet-тің бір қызметкерге шаққандағы табысы Microsoft-тағы 1,627 мың долларға қатысты 944 818 мың долларды құрайды және Alphabet-тің бір қызметкерге шаққандағы таза сатылымы (яғни, бір қызметкерге [сатылым минус болжамды жеткізушінің шығындары]) Microsoft-тағы 640 мың долларға қарсы 10 мың долларды құрайды. Технологиялық компаниялар көптеген мердігерлерді пайдаланады деген сынды шешу үшін жеткізушілер құнының бағалауын алып тастаймыз. Сонымен қатар, мұндай мердігерлердің саны фирманың XNUMX-К-де хабарлаған қызметкерлердің жалпы санына кірмейді.

Қорытындылай келе, инвесторлар бір қызметкердің орташа жалақысын жай ғана салыстыра алмайды. Ең дұрысы, олар адами капиталдың өтелгенін немесе өтелмегенін және қызметкерлердің акционерлерге акционерлерге қосатын құнын бағалау үшін нарықтық жалақыны, қосылған құнды, қосылған құнның үлесін және қызметкерлердің өнімділігін (яғни, бір қызметкерге шаққандағы таза сату) қарауы керек. еңбектің фирмадан алатын құны.

Мүдделі тараптардың қосымша құнын кеңейту

Бір қызығы, біз құрастырған құрылымды басқа мүдделі тараптарға да концептуалды түрде кеңейтуге болады. Мысалы, біз жеткізушінің келесі ең жақсы альтернативті нұсқасын ұсыну мүмкіндігінің құнына қатысты енгізгені үшін жеткізушіге төлейтініміз ретінде анықталған жеткізушінің қосымша құнын есептей аламыз ба? Біз тұтынушы құнын немесе тұтынушының өнімге төлейтін бағасын оның келесі ең жақсы балама өнім үшін төлейтініне қатысты ықтимал есептей аламыз. Бұл қосымша құн сандарын бағалауға арналған деректер, әрине, қазір проблема болып табылады, бірақ біз болашақта жақсырақ деректерге қол жеткізе аламыз деп үміттенеміз. Ең бастысы, мұндай кеңейтім «мүдделі тараптардың құнын қосу» туралы ойлаудың әлдеқайда қатаң әдісі болып табылады, бұл идея ұзақ уақыт бойы өлшеуден аулақ болды.