Қате бағаланған муниципалды облигациялар пай қорының акционерлері мен салық төлеушілеріне миллиардтаған долларды құрайды

Триллиондаған долларлық тұрақты кірісті бағалы қағаздардың кем дегенде 99% бағаны анықтауды ұсынатын сауда-саттықтары жоқ және несиелік тәуекелді бағалауға арналған қаржылық деректерді талдау және салыстыру үшін электрондық кестеге оңай жүктеп алу мүмкін емес нарықта «әділ нарық» қалай болуы мүмкін құны» баға белгілеуде?

Бұл сұрақ ондаған жылдар бойы 3.9 триллион долларлық муниципалдық облигациялар нарығындағы инвесторларды, эмитенттерді және реттеушілерді мазалады. Нарықтағы сауда деректерінің жетіспеушілігі оның цифрланған қаржылық деректерінің болмауымен ғана сәйкес келеді. Бұл «қос деректердің жарамсыздығы» мәселені қиындатады, бұл муниципалды облигациялардың дұрыс бағаланбауына және төмен бағалануына әкеліп соғады және пай қорының акционерлері мен салық төлеушілеріне миллиардтаған долларға түседі.

Нарыққа белгі қойыңыз, орнатыңыз, өтіңіз

Әр жұмыс күнінің соңында миллиардтаған долларлық муниципалдық облигациялар «нарықта белгі» болып табылады, яғни сол күнгі облигациялардың жабылу бағасымен бағаланады. Егер сізде муниципалды облигациялардың өзара қорындағы акцияларыңыз болса, бұл облигациялардың бағасы сол қордың таза активінің құнын және өз кезегінде сіздің акцияларыңыздың құнын анықтайды.

Облигацияның бағасын анықтау соншалықты күрделі емес; мұның бәрі MBA бағдарламасының бірінші курс студенті оқитын теңдеуге негізделген. Әрбір облигацияның құрылымы - купон, өтеу, өтеу мүмкіндіктері - айнымалы мәндерді сәл өзгертуі мүмкін, бірақ негіздері өзгеріссіз қалады.

Облигациялар математикасы муниципалды облигациялар нарығы үшін ерекшеленбесе де, бұл нарықта дәл бағалауға әсер ететін сыпайы түрде «құрылымдық мәселе» деп аталатын нәрсе бар.

Құрылымдық мәселе қандай? 3.9 миллионнан астам бөлек анықталған облигациялар сериясы бар 50,000 1-нан астам муниципалдық және мемлекеттік органдардың XNUMX триллион доллар өтелмеген қарызымен саудаға арналған көптеген облигациялар бар. Оның үстіне, Бағалы қағаздарды реттеу жөніндегі муниципалды кеңестің 2021 фактілері 28,985 жылы белгіленген мөлшерлемесі бар облигациялар бойынша сауда-саттықтың орташа күндік саны 2021 6,200.9 болды, бұл номиналды құны 2022 2,350.8 миллион доллардан асады. Сол көрсеткіштердің XNUMX жылғы сандарына сүйене отырып, шамамен XNUMX миллион долларлық номиналды сауда-саттықтар өтті. Бағаны белгілеу үшін сауда-саттықтың жетіспеушілігі жоқ, солай ма?

Қате.

Шындығында, өтелмеген миллиардтаған долларлық облигациялардың өте азы шын мәнінде сауда жасайды. Олардың көпшілігі нарықта айтылғандай, өтеу күндерінің соңына дейін пайыздарды үнсіз төлеп, «қоймада» отырады.

Шын мәнінде, егер сіз 6,200.9 жылы номиналды құны 2021 0.16 миллиард долларлық сауда-саттықты алсаңыз да, олар барлық өтелмеген облигациялардың тек 1% құрайды. «Тірі сауда» арқылы бағаны анықтау өте шектеулі. Және ол нашарлайды. Бұл бірегей облигациялар емес; егер 3 миллион долларлық облигациялардың бір блогы үш рет саудаланса, ол номиналды саудада XNUMX миллион долларды құрайды.

Сонымен қатар, баға белгілеуді басқаратын сауда-саттық тек «институционалдық» блок өлшемдері болып табылады - 1 миллион доллар немесе одан да көп сауда. 2021 жылы 1 миллион доллар немесе одан көп блоктық сауда-саттықтың орташа күндік тіркелген номиналды сомасы 3,958.3 0.10 миллион долларды құрады. Тіпті бірнеше саудалық есеп проблемасы болса да, бұл нарықтағы жалпы өтелмеген қарыздың XNUMX% ғана.

Мұнда құрылымдық мәселе жатыр: нарықтың 99 триллион долларлық өтелмеген қарызының кем дегенде 3.9% баға белгілеу бойынша нұсқаулықты ұсынатын сауда-саттыққа ие емес.

Әділетсіз бағалау

Сондықтан сауда-саттыққа негізделген бағалау әдістемесі өте қиын. Bloomberg және IDC сияқты тәуелсіз баға қызметтері бұған қарсы тұру үшін сандық әдістемелердің күрделі желісін дамытып, нақтылауда тынымсыз жұмыс істейді. Дегенмен, өтелмеген облигациялардың басым көпшілігі бойынша тірі сауда-саттықта бағаны анықтаудың болмауы жай ғана түзетілмейді.

Тиісінше, миллиардтаған долларлық облигациялардың «әділ нарықтық бағасы» деп аталатын, таза актив құнын ондаған, тіпті жүздеген пайлық қорларды белгілейтін бағалаулар, миллиондаған инвесторлардың иелігіндегі акциялардың бағасын анықтайтын бағалаулар статистикалық тұрғыдан күрделі түрде анықталады. бағалаулар. Муниципалды облигациялар нарығының ішінде де, сыртында да бақылаушылар оның бағасын мөлдір емес деп атайтыны таңқаларлық емес.

Сизифус күштері

Мұның бәрі аз сауда деректерінен экстраполяцияға бағытталған дұрыс емес энергия болып табылады. Пайыздық мөлшерлеменің өзгеруіне негізделген бағалардың өзгеруін миллисекундтарда есептеу мүмкіндігі бар көптеген қолданбалар мен компьютерлік жүйелер бар. Сауда-саттыққа негізделген баға айқын емес болуы мүмкін, бірақ облигация бағасының бұл бөлігі шыны сияқты анық.

Реттеуші органдар, инвесторлар, эмитенттер және салық төлеушілер үшін нақты мәселе муниципалды облигациялар бағасының несиелік тәуекел құрамдас бөлігін әділ бағалау болып табылады. Мұнда дайын формула жоқ, бірақ сауда-саттыққа қарағанда, бүкіл ел бойынша үлкенді-кішілі эмитенттердің тұрақты есеп беретін қаржылық деректерінің көп мөлшері бар. Несиелік тәуекелді бағалау және сандық бағалау үшін бұл деректерді қолдану бағаны жақсартуға және өтімділікті дәлірек көрсетеді.

Үштік-А күш пен тұрақтылық

Несие күші - бұл муниципалды облигациялар нарығы өзін барлық басқалардан ерекшелендіретін жерде. Корпоративтік немесе құрылымдық тұрақты кіріс нарықтарымен салыстырғанда, нарықтағы қарыз алушылардың жоғары несие қабілеттілігі инвесторларға ел ішінде де, жаһандық деңгейде де қолжетімді ең тұрақты, ең қауіпсіз тіркелген кірісті инвестициялардың кейбірін ұсынады.

Міне, дәлел. -ге бұрылыңыз АҚШ-тың мемлекеттік қаржысы АҚШ муниципалды облигацияларының дефолттары және өтеулері, 1970-2020 Moody's Investor Service есебін жыл сайын жариялайды. Осы бойлық зерттеудің құрметті көзі 13,706 XNUMX инвестициялық деңгейдегі рейтингтік облигациялар бойынша әдепкі деректерді бақылап, Инвестициялық деңгейдегі муниципалитеттер үшін бес жылдық жиынтық дефолт мөлшерлемесі (CDR) 0.04% құрады.. Инвестициялық деңгейдегі облигацияның дефолтқа ие болуы дерлік бірдей найзағай соғу ықтималдығы. Бәсекеге қабілетті кәсіпорындар қолдайтын теориялық тұрғыдан «қауіпті» инвестициялық деңгейдегі облигациялар бойынша 10 жылдық жиынтық дефолт мөлшерлемесі шамалы 0.23% болды.

Бұл дерлік анықталмайтын несиелік тәуекелді ескере отырып, сұрақ қою керек: муниципалды облигацияларды бағалаудағы тәуекелдердің спрэдтері дұрыс па? Басқаша айтқанда, сандарға сүйене отырып, AAA-бенчмарк қисығы мен облигацияның кірістілігі арасындағы тәуекел спрэдін сандық түрде анықтайтын базистік нүкте дифференциалы әрбір инвестициялық деңгейдегі муниципалды облигацияның 99% дерлік үшін шамалы болуы керек.

Бұл туралы ойлануды жалғастыра беріңіз және бұл анық болады: қазіргі уақытта инвестициялық деңгейдегі CDR немесе сектордың дефолт мөлшерлемесінен жоғары тәуекел таралуымен бағаланатын инвестициялық деңгейдегі облигациялардың басым көпшілігі дұрыс бағаланбаған және төмен бағаланған.

Миллиардтаған жоғалған

Бұл инвестициялық деңгейдегі облигациялардың тек 95% ғана тәуекелдің таралуының бір базистік нүктесін сақтап қалса да, инвесторлардың пайдасы мен эмитенттердің жинақтары 3 миллиард доллардан асады. Жинақтаудың екі базистік нүктесі оны 7 миллиард долларға итермелейді. Сіз сол жерден математиканы жасай аласыз.

Рас, бұл деректерге негізделген кең тұжырымдар болып көрінуі мүмкін. Бұл ойды дәлелдеу үшін, 50,000 XNUMX-нан астам муниципалды облигациялар қарыз алушыларының көпшілігі ашатын барлық қаржылық ақпараты бар жақсы санатталған деректер базасы болған дұрыс. Осындай сенімді дерекқормен қаржылық көрсеткіштерді Amazon-да ең жақсы мәміле іздегендей оңай іздеуге, сұрыптауға, талдауға және салыстыруға болады.AMZN
.

Қатты, дәлелді деректермен тәуекелдің таралу мәндерін нарық пен баға қызметтері ашықтық пен объективтілікпен белгілей алады. Бұл жақсартылған деректермен бірге өтімділік жақсарады. Тиімді нарықтың жағармайы – ақпарат.

Тұтқындаған әділ құн

Өте жақсы естіледі, солай ма? Одан да жақсысы, бұл қаржылық деректердің бәрі бар. Бір үлкен кедергіден басқа. Ол сол онжылдықтардағы ескі технологияның, PDF форматында. PDF деректер емес. Бұл пикселдер. Бұл құрылымдық деректер емес. Сіз оны электрондық кестеге жүктей алмайсыз. Бұл қаржылық деректерге, мейлі ол муниципалитеттің толық жылдық қаржылық есебінде болсын немесе уәкілетті органның балансы мен кірістер туралы есебінде болсын, оны қолмен енгізу керек.

Осы тұзаққа түскен деректердің барлығына миллиардтаған долларлар тұзақталған әділ нарықтық құн кіреді.

Қаржылық есеп беру: цифрланған және машинада оқылатын

The Қаржылық деректердің ашықтығы туралы заң (S. 4295 – “FDTA”), Сенаттың қарауында, бұл ақпаратты босату үшін оңай қол жетімді шешімді ұсынады, бұл оны кеңінен қол жетімді және қолдануға болады. Осылайша, FDTA қабылдауды кеңейтеді машинада оқылатын, цифрланған қаржылық есеп беру. Толығымен талап етілген, жинақталған және оны кез келген адамға тегін қолжетімді ететін ақпаратқа негізделген бұл заңнама 3.9 триллион долларлық муниципалды облигациялар нарығы үшін әлеуетті түрлендіреді. Ол мемлекеттік қаржылық есеп берудің қолжетімділігі мен ашықтығын қамтамасыз етеді, бұл АҚШ пен әлемнің қалған елдеріндегі қоғамдық компаниялар үшін стандарт болғанымен, мемлекеттік секторда бұрын-соңды болмаған стандарт болып табылады.

Осының бәрі заңнаманың тең демеушілері болып табылады. АҚШ сенаторлары Марк Р. Уорнер (D-VA) және Майк Крапо (R-ID) заң жобасын енгізді. FTDA «инвесторлар мен тұтынушылар үшін үлкен ашықтық пен ыңғайлылықты, сонымен қатар реттелетін институттарымыз үшін деректерді беруді және сәйкестікті» қамтамасыз етеді», - деді сенатор Уорнер. Сенатор Крапо заң жобасы «федералдық реттеушілер пайдаланатын қаржылық деректерді американдық қоғамға қолжетімді және қолжетімді етуде», сондай-ақ «үкіметтің ашықтығы мен есептілігін арттыруда» маңызды қадам болатынын атап өтті.

Мұның бәрі қалалар мен елді мекендерден және билік органдарынан қол жетімді қаржылық ақпаратты - активтер, қарыздар, салықтар мен алымдар түсімдері, ақша ағындары және т.б. - оңай жүктеп алуға немесе электрондық кестеге жүктеп салуға және кез келген басқа топтама сияқты өңдеуге болады. сандардан.

Бірақ бұл шын мәнінде инвесторлар үшін миллиардтаған долларлық әділ нарықтық құн және муниципалды қарыз алушылар үшін миллиардтаған доллар пайыздық үнемдеуді білдіреді.

Ал кім көп ақша алғысы келмейді?