Mobileye IPO-да автоматтандырылған пайда жоқ

26 жылдың 2022 ​​қазанында Mobileye (MBLY) көпшілікке шығады деп күтілуде. Ағымдағы мақсатты бағалау кезінде акция жағымсыз рейтингке ие болады. Бәсекелестіктің жоғарылауын, пайдасыздық тарихын және сараланбаған өнімді ұсынуды ескере отырып, инвесторлар осы IPO-да $19/акцияға ақша жоғалтады деп күтемін.

Осы есептің негізгі түйіндері:

• $19/акция бизнес 10 жылға қарай кірісті 2031 еседен астам өсіреді және жаһандық драйверлерге көмек нарығының үлесін 5 жылғы 2021%-дан 20 жылы 2031%-ға дейін арттырады дегенді білдіреді.
• Бәсекелестіктің күшеюі Mobileye ұтыс емес, драйверлерге көмек көрсету нарығындағы үлесін жоғалтуы мүмкін дегенді білдіреді
• Толық өзін-өзі басқару технологиясына көшу әлі көп жылдарға созылады, ал Mobileye салада айтарлықтай бәсекелестік артықшылыққа ие болмайды.
• Менің ойымша, егер компания жүргізушіге көмектесетін саланың өсуіне ілесе алса, Mobileye бір акцияға 4 долларға жақын болады.
• Mobileye компаниясының салықтан кейінгі таза операциялық кірісі (NOPAT) Intel сатып алғаннан кейін төмендеді және TTM арқылы дұрыс емес бағытта жүріп жатыр.

Табыстың өсуі тез баяулауда

47 жылдан бері кіріс әсерлі 2012% CAGR өссе де, Mobileye өсу тарихында газ таусылып қалды. Компания кірісінің өсу қарқыны Intel оны 2017 жылы сатып алғанға дейін құлдырап тұрған еді, содан бері кіріс өсімі баяулауды жалғастырды. 1-суретке сәйкес Mobileye компаниясының жылдық табысының өсімі 102 жылғы 2013%-дан 21-ші жартыжылдықта бар болғаны 1%-ға дейін төмендеді. 22%, Mobileye компаниясының жылдық өзгерісі 21 жылы пандемияға дейінгі 26% деңгейінен төмен.

1-сурет: Mobileye табысының жыл сайынғы өзгерісі

*2017 жылдың толық кірісі қол жетімді емес. 2018 мәні 2016-2018 жылдар аралығындағы CAGR.

Intel компаниясының жіберіп алған мүмкіндігі

Intel Mobileye-ді пассивті инвестиция ретінде қарастырды және ешқашан бизнеске қосымша капитал салмады. Нәтижесінде Mobileye технологиясы екі мақсатты нарықта да артта қалды: жүргізушіге көмек және өзін-өзі басқару.

Драйверге көмек көрсету сегментінде 94 жылы кірістің 2021% құрайтын чиптердегі Mobileye EyeQ жүйесі (SoCs) енді ірі чип дизайнерлері ұсынған SoC-терден артта қалды. 2-сурет бойынша, Qualcomm (QCOM) және NVIDIA (NVDA) қазірдің өзінде 2025 жылы шығарылатын Mobileye компаниясының EyeQ Ultra құрылғысына қарағанда қуаттырақ [секундына тера операцияларымен (TOPS) өлшенетін] SoC құрылғыларымен мақтана алады.

2-сурет: Mobileye's System on Chip TOPS Vs. Жарыс

Компанияның өзін-өзі басқару сегментінде де сурет одан да қызғылт емес. Ең соңғы қол жетімді Guidehouse Insights өзін-өзі басқару жүйелерінің көшбасшылар тақтасына сәйкес, Mobileye өзін-өзі басқаратын он компанияның ішінде сегізінші орынға ие болды. 2021, бұл бесіншіден төмен 2020.

Әлемдегі ең табысты технологиялық компаниялардың бірімен серіктестік Mobileye-ге нарықтағы жетекші технологиялық жетістіктерін одан әрі дамытуға көмектесер еді деп күтуге болады. Өкінішке орай, олай болмады.

Intel әлі күнге дейін Mobileye IPO-дан кейінгі ~ 94% иелік ететін болса да, инвесторлар Intel-тің Mobileye-ге деген көзқарасын өзгертеді деп күтпеуі керек. Керісінше, Intel өзінің барлық капиталын чиптерді өндіру мүмкіндіктерін кеңейту үшін бөлуге лазерге бағытталған.

Mobileye өзін-өзі жүргізуде бірінші қозғаушы артықшылығына ие болмайды

Саланың орасан зор жетістіктеріне қарамастан, өзін-өзі басқару өте күрделі мәселе болып табылады. Шынымен сенімді өзін-өзі басқаруға жылдар болмаса, ондаған жылдар қажет болуы мүмкін. Сонымен қатар, бір компанияның өзін-өзі басқаруды кеңінен енгізуге байланысты барлық қиындықтарды шешу үшін жабдықталуы екіталай. Өзін-өзі басқаруға апаратын жол көптеген жылдар бойы шағын қадамдық жақсартулармен белгіленуі мүмкін және өзін-өзі басқару жаппай қабылдау үшін жеткілікті жақсы жұмыс істеуге дейін бірнеше жыл қажет.

Тұтынушылар да өзін-өзі басқару технологиясын қабылдауға дайын болуы керек, бұл да уақытты қажет етеді. сәйкес JD Power 2022 АҚШ мобильділік сенімділік индексін (MCI) зерттеуі, «тұтынушылардың автоматтандыруға дайындығы алдағы жылдарда толық автоматтандырылған жеңіл автомобильдер мен жүк көліктері нарығына негізгі көлік сатып алушыларын әкелу қажет болатын жерге жақын емес». MCI зерттеуіне сәйкес, тұтынушылардың өздігінен жүретін көліктерге дайындығы 42 жылы 2021-ден 39 жылы 2022-ға дейін төмендеді.

Үлкенірек TAM Mobileye проблемаларын шешпейді

Өздігінен басқарылатын көліктер қазіргі жүргізушілерге уақыт пен ақшаны үнемдеуге уәде береді, сонымен бірге апатты азайтады. Өзін-өзі басқаратын индустрияның орасан зор құндылығы болатыны сөзсіз, бұл кез келген өзін-өзі басқаратын компанияның тезисіне ықпал етеді.

Дүниежүзілік өзін-өзі басқаратын көліктер нарығының күтілетін өсуі Mobileye компаниясының болжамды TAM-ын 16 жылдың қазан айындағы 2022 миллиард доллардан 480 жылға қарай 2030 миллиард долларға дейін жеткізеді. Компания өзін-өзі басқаратын нарықтың кеңеюіне қарай өзінің алдыңғы қатарлы өсуі мен маржаларын жақсартуға үміттенеді, Mobileye жоғары технологиялары мен үлкен қаржылық ресурстары бар бәсекелестермен бетпе-бет келуді жалғастырады, бұл кірістің ауқымды өсуіне және маржаны айтарлықтай жақсартуға қол жеткізуді қиындатады.

Ережелер деректерді ойнату өрісін теңестіре алады

Mobileye бүкіл әлемде орнатылған жүйелер арқылы нақты деректерді жинайды. Компанияның деректердің байлығы оның технологиясын дамытуға көмектесуі мүмкін болса да, Mobileye деректер жинағы бәсекелестіктен нақты айырмашылығы болмауы мүмкін. Ақыр соңында, басқа компаниялардың, яғни Alphabet (GOOGL) Waymo-ның да деректердің өз қазыналары бар.

Сонымен қатар, ұзақ мерзімді перспективада реттеушілер қоғамдық қауіпсіздікке баса назар аударатындықтан, өздігінен жүретін индустриядағы деректердің маңызды артықшылығына толық автоматтандырылған әлемде сақталуына рұқсат беруі екіталай. Өзін-өзі басқаруды мүмкіндігінше қауіпсіз ету үшін реттеушілер өзін-өзі басқаратын компанияларды барынша жан-жақты және қауіпсіз, интеграцияланған өзін-өзі басқару жүйесін жасау үшін бір-бірімен деректерін бөлісуге мәжбүр етуі мүмкін.

Дифференциаторлардың болмауы кіруге кедергілердің төмендігін білдіреді

Қазіргі уақытта Mobileye бәсекелесетін технология жағынан аз дамыған драйверлерге көмек көрсету нарығы, сайып келгенде, өздігінен жүретін индустрияның болашағы қандай болатынын көрсетеді. Жүргізушіге көмек көрсету нарығына кірудегі салыстырмалы түрде төмен кедергілерге байланысты Mobileye өз маржаларына қысым жасайды, бұл компанияның 2020 жылдан бері теріс NOPAT көрсеткішімен расталады (төмендегі мәліметтерді қараңыз). Болашаққа қарап, Mobileye жүргізушіге көмек көрсету сегментінің маржалары жүргізушіге көмек көрсету нарығына кіретін автокөлік бөлшектерін жеткізушілер, чип дизайнерлері және автоөндірушілер тарапынан қысымға тап болады.

Сол сияқты, Mobileye өзін-өзі басқаратын индустрияның қалған бөлігімен бірге өздігінен жүретін жүйелерді қолдау үшін чиптерді, камераларды, радарларды және лидарды біріктіреді. Mobileye компаниясының барлық салада стандартты жабдықты пайдалануы компанияға $19/акцияға арналған IPO бағасының орта нүктесіне енгізілген күтулерді қанағаттандыру үшін талап етілетін маржаға қол жеткізуге мүмкіндік беретін бәсекеге қабілеттілікті дамыту үшін аз орын қалдырады.

Автокөлік өндірушілер өздерінің жеке технологияларын пайдалана алады

Mobileye's SoC жүргізушіге көмек көрсету индустриясында жақсы қабылданды және 125 миллионнан астам көлікке орналастырылды. Дегенмен, Mobileye's SoC-тің ерте кең тарауы үйде өздігінен жүретін жүйелерді құруға тырысатын автомобиль өндірушілері мен автокөлік бөлшектерін жеткізушілер ретінде сақталмауы мүмкін. Жақында Tesla екі компанияға дейін өз модельдерін Mobileye өнімдерімен жабдықтады жолдары бөлінді 2016 жылы, содан кейін Tesla Mobileye-ді өз технологиясымен алмастырды. General Motors (GM), Mercedes-Benz, NIO (NIO), Volvo Cars және Xpeng Motors барлығы жүргізушіге көмек көрсету қажеттіліктері үшін ішкі шешімдерді іздейді. Автокөлік өндірушілер жүргізушіге көмек көрсету және өзін-өзі басқару мүмкіндіктерін жақсартуды жалғастыра берсе, Mobileye баға белгілеу күшін жоғалтады, бұл теріс маржаны азайтады және кірістің өсу мүмкіндіктеріне айтарлықтай қауіп төндіреді.

Үйде драйверге көмектесетін өндірісті алатын тұтынушылардан сатуды жоғалту қаупі Mobileye бизнесінің бірнеше тұтынушылар арасында үлкен және өсіп келе жатқан шоғырлануымен күшейеді. 3-суретке сәйкес, Mobileye-нің үздік үш тұтынушысы (ZF Friedrichshafen, Valeo және Aptiv) Mobileye кірісінің 73% құрады, бұл 1 жылғы 22% -дан 62H2019-де.

3-сурет: Жалпы кірістің пайызы ретінде Mobileye компаниясының үздік 3 тұтынушылары

Mobileye-ның қиын бәсекесі әлдеқайда тиімді

Mobileye-ден айырмашылығы, жүргізушіге көмекші және өзін-өзі басқаратын салалардағы бәсекелестердің көпшілігі өзін-өзі басқаруды нәтижеге жеткізетін технологияны дамытуға қажетті қаржыландыруды қамтамасыз ететін басқа пайдалы бизнесті басқарады. Mobileye-ның үлкен бәсекелестігі Big Tech-тен озық жартылай өткізгіш дизайнерлеріне дейін автомобиль өндірушілеріне дейін. Бәсекелестік ортаны ескере отырып, Mobileye компаниясының NOPAT маржасы, инвестицияланған капитал айналымы және инвестицияланған капиталдың кірістілігі (ROIC) 4-суретте көрсетілген бәсекелестер арасында соңғы орында тұруы таңқаларлық емес.

4-сурет: Mobileye кірістілігі Vs. Бәсекелестер

Табыстар теріс және төменірек

Mobileye компаниясының NOPAT көрсеткіші 104 жылы 2016 миллион доллардан 55 жылы -2021 миллион долларға дейін төмендеді. TTM бойынша Mobileye компаниясының NOPAT 92 миллион теріс доллары одан да төмендеді. Мен Mobileye компаниясының 1-ші жартыжылдық пен 22-ші жартыжылдықтағы операциялық шығынын пайдалану арқылы TTM бойынша NOPAT-ты бағалаймын. Бәсекелестік күшейіп, Mobileye компаниясының технологиясын жақсартуға үнемі инвестиция салу қажеттілігіне байланысты, жақын болашақта айтарлықтай пайда табу қиын болып көрінеді.

5-сурет: Mobileye Revenue & NOPAT: 2016 – TTM

*Деректер қолжетімсіз – диаграмма NOPAT және 2016-2020 жылдардағы кірістің төмендеуін бақылайды

GAAP емес түзетілген кіріс басы жалғанды ​​елемеу

Mobileye басшылығы нәтижелерді ұсыну кезінде GAAP емес түзетілген таза кіріспен берілген мүмкіндікті толық пайдаланады. Мысалы, Mobileye компаниясының TTM бойынша түзетілген таза кірісі сатып алынған материалдық емес активтердің амортизациясы бойынша 546 миллион долларды (табыстың 36%) және акцияларға негізделген өтемақы бойынша 124 миллион долларды (түсімнің 8%) жояды. Барлық элементтерді жойғаннан кейін Mobileye TTM бойынша 480 миллион доллардың түзетілген таза кірісі туралы хабарлайды. Сонымен қатар, экономикалық кіріс, бизнестің нақты ақша ағындары әлдеқайда төмен - $1.2 млрд. Мен TTM NOPAT - $92 миллион және TTM бойынша инвестицияланған капитал 2021 жылдан бастап өзгеріссіз деп есептей отырып, TTM бойынша экономикалық кірісті бағалаймын.

6-сурет: Mobileye's Adjusted, GAAP және экономикалық кірістер: 2020 – TTM

Жеңілдікпен MBLY алу үшін Intel (INTC) компаниясына ие болыңыз

Mobileye IPO Intel компаниясына өз активінің нарықтық құнын бақылауға және капиталды көтеруге мүмкіндік береді.

Intel IPO-дан кейін Mobileye-де ~94% меншік құқығын сақтайтындықтан, инвесторлар акциялары үлкен жеңілдікпен сатылатын әлдеқайда тиімді Intel акцияларын иелену арқылы Mobileye әлеуетіне ие бола алады. Қазіргі уақытта INTC бағаның экономикалық баланстық құнына (PEBV) 0.7 қатынасында сауда жасайды, бұл нарық оның кірісі 30% тұрақты төмендейді деп күтеді. Менің ойымша, бұл күтулер тым төмен, өйткені мен Intel туралы соңғы баяндамамда 2022 жылдың ақпанында айтқан болатынмын.

Mobileye акциясына $20 ақтау үшін жүргізушіге көмек көрсету нарығының 19% алуы керек

Мен өзімді пайдаланған кезде кері дисконтталған ақша ағынының үлгісі Осы IPO бағасын негіздеу үшін қажет нарықтың болашақ пайданың өсуіне қатысты күтулерін сандық түрде анықтау үшін, менің ойымша, нарық Mobileye бизнес әлеуетін айтарлықтай асыра бағалайды.

Мысалы, Mobileye компаниясының IPO орташа бағасына байланысты кірістің өсуі компания 20 жылы драйверлерге көмек көрсету нарығының ~2031%-ын алады дегенді білдіреді, бұл 5 жылғы 2021%-дан жоғары болады. 20 жылы нарық үлесі 2031%-дан аз кез келген нәрсе және Mobileye's акцияларының айтарлықтай төмендеуі бар.

$19/акция құнын негіздеу үшін Mobileye мыналарды орындауы керек:

• бірден NOPAT маржасын 8%-ға дейін жақсартады (автобөлшек жеткізушісінің орташа TTM NOPAT маржасынан 7% жоғары. Mobileye-ның -4% TTM NOPAT маржасынан жоғары) және
• 28 жылға дейін жыл сайынғы кірісті 2031%-ға өсіреді

Бұл сценарий, Mobileye 16.5 жылы $1.3 млрд табыс және $2031 млрд NOPAT әкеледі. Анықтама үшін, General Motors-тың Cruise бөлімі TTM және Alphabet-тің Waymo кіретін басқа ставкалар сегменті бойынша EBIT- $1.5 млрд құрады, операциялық шығын туралы хабарланды. ТТМ бойынша -4.5 млрд. Автокөлік бөлшектерін жеткізушілердің орташа NOPAT маржасына кіретін компанияларға менің фирмамның қамту әлеміндегі 30 автобөлшек жеткізушілері кіреді.

Әлемнің осы тарихында жыл сайын осындай ұзақ уақыт бойы кірісті 20% + өсіретін компаниялардың саны өте сирек кездеседі, бұл Mobileye компаниясының күтілетін IPO бағалауына қатысты үміттерді одан да шындыққа жанаспайды.

7-сурет: Mobileye нарық үлесі 2031 жылғы болжамды нарық үлесімен салыстырғанда

DCF сценарийі 2:

Mobileye кірісі келесі онжылдықта 20% CAGR деңгейінде өссе, төмендеу қаупін көрсету үшін қосымша DCF сценарийін қарастырамын.

Егер мен Mobileye-ді болжасам:

• NOPAT маржа бірден 7% дейін жақсарады, және
• табыс 20 жылға дейін жыл сайын қосылатын 2031%-ға өседі, содан кейін

Mobileye тұрарлық Бүгін акциясына $8 – IPO бағасының орта нүктесінен 58% төмендеуі. Бұл сценарийде Mobileye 568 жылы NOPAT-та 2031 миллион долларды немесе 5.5 жылы қол жеткізген ең жоғары NOPAT-тың 2016 есесін құрады.

Егер Mobileye осындай жылдам қарқынмен маржаны жақсартуға немесе кірісті төмен қарқынмен өсіруге тырысса, акция одан да төмен болады.

DCF сценарийі 3:

Мен Mobileye кірісі драйверді қолдау саласының күтулеріне сәйкес өскен жағдайда төмендеу қаупін көрсету үшін қосымша DCF сценарийін қарастырамын.

Егер мен Mobileye-ді болжасам:

• NOPAT маржа бірден 7% дейін жақсарады, және
• кіріс жыл сайын қосылатын 12%-ға өседі (жүргізушіге көмекші салаға тең). болжамды CAGR 2030 жылға дейін) 2031 жылға дейін, содан кейін

Mobileye тек тұрарлық Бүгін акциясына $4 – ортаңғы нүктедегі мақсатты IPO бағалауының 79% төмендеуі. Бұл сценарийде Mobileye 283 жылы NOPAT-та 2031 миллион доллар немесе TTM деңгейлерінен 384 миллион доллар жоғары болады.

8 -сурет осы үш сценарий бойынша фирманың болашақ NOPAT -ты өзінің тарихи NOPAT -пен салыстырады.

8-сурет: IPO-ның орташа нүктелік бағасы өте жоғары

Жоғарыда аталған сценарийлердің әрқайсысында Mobileye кірісті, NOPAT және FCF айналым капиталын немесе негізгі құралдарды көбейтпестен өседі деп болжайды. Бұл болжам екіталай, бірақ ағымдағы бағалауға енгізілген ерекше жоғары үміттерді көрсететін ең жақсы жағдай сценарийлерін жасауға мүмкіндік береді.

Қоғамдық акционерлердің айтары жоқ

Инвесторлар Mobileye компаниясының IPO-ға инвестициялау корпоративтік басқаруға қатысты ештеңе айта алмайтынын білуі керек. IPO инвесторлары бір акцияға бір ғана дауыс беретін А класындағы акцияларды алады. Intel, керісінше, Mobileye қарапайым акцияларының 99% -дан астам дауыс құқығына ие болады, бұл негізінен бір акцияға 10 дауыс беретін В класындағы акцияларға иелік ету арқылы.

Басқаша айтқанда, Intel IPO инвесторларына корпоративтік шешімдерді қабылдау мен басқаруды тиімді бақылауды қамтамасыз ете отырып, Mobileye компаниясының IPO арқылы капиталды арттырады.

Ақ рыцарь IPO-ға көмек көрсетуші инвесторларға жол бермейді

IPO-дан кейін Intel-ге Mobileye-ның айналымдағы акцияларының ~94% тиесілі болғандықтан, А класының акционерлері ақ рыцарь келіп, Mobileye бизнесіне артық төлейтініне үміттенбейді.

Ақпараттың ашылуы: Дэвид Тренер, Кайл Гуске II және Мэтт Шулер қандай да бір акция, стиль немесе тақырып туралы жазғаны үшін ешқандай сыйақы алмайды.