Мұнда көру үшін жаңа ештеңе жоқ

Tesla-ның (TSLA) 4-ші тоқсандағы табысы туралы есебі акцияның шамадан тыс бағаланғаны және акциясына 21 долларға дейін төмендейтіні туралы тезисімді ғана көрсетеді.

Масктың EV емес кәсіпорындардың байлығы туралы уәделері барған сайын оғаш болып барады. Roadster, CyberTruck, FSD, парадигманы ауыстыратын батарея технологиясын, күн панельдерін, енді роботтарды есте сақтаңыз. Осы уақытқа дейін олардың ешқайсысы айтарлықтай пайда әкелген жоқ. Масктың керісінше талаптары барған сайын тұрақсыз карталар үйін көрсетеді.

Мен Tesla Amazon сияқты және көптеген бизнестен пайда алатынымен келіспеймін. Илон Масктан айырмашылығы, Джефф Безос ешқашан Amazon көшуі мүмкін жаңа бизнес туралы қолын созған емес. Amazon Web Services (AWS) көптеген инвесторлар оның бар екенін білгенге дейін бірінші кезекте үлкен артықшылыққа ие болды. AWS танымал болғаннан кейін, Amazon саланың көшбасшысы болу үшін өзінің бірінші артықшылығын барынша пайдаланды.

Tesla электр көліктерінде өзінің бірінші артықшылығына ие болды, әрине, бірақ ол Amazon-ның AWS табысынан екі жолмен ерекшеленеді:

1. Бұлттық қызметтерден айырмашылығы, автомобиль өндірісі жаңа сала емес және ол Tesla-ға қарағанда көлік жасау тәжірибесі көп, қалталы бірнеше басқарушылармен кең таралған.
2. AWS саладағы жетекші нарық үлесін сақтайды және өзінің бірінші кезектегі артықшылығын пайдаланады, ал Tesla-ның өндірістік қиындықтары оның бәсекелестігін қуып жетуге және Еуропадағы нарық үлесі бойынша көшбасшылыққа ие болуға мүмкіндік берді.

Маск мырза Тесланың рекордтық табысының орнына роботтарға назар аударды, өйткені ол электр көліктер нарығындағы бәсекелестіктің күшеюін ескере отырып, бұл пайданың елес екенін және тұрақты емес екенін біледі.

Осыған қарамастан, Tesla бұқалары Тесла тек автомобиль өнеркәсібін ғана емес, энергетиканы, бағдарламалық қамтамасыз етуді, көлікті, сақтандыруды және т.б. төңкеріс жасайды деген үмітпен қор жинауды жалғастыруда, мен бұл жерде баяндамамда егжей-тегжейлі айтып бергенімдей, керісінше көптеген дәлелдерге қарамастан. Бұл бизнеске деген оптимистік үміт инвесторларды инвестициялаудан гөрі ғылыми фантастикаға сәйкес келетін бағамен акцияларды сатып алуға мәжбүр ететін сияқты.

Tesla компаниясының рекордтық көлік жеткізулері 2021 жылы акция өнімділігінің негізгі факторы болды. 1 жылы 2021 миллионнан аз көлік сату керемет естіледі және аз ерлік емес. Дегенмен, бұл сан Tesla акцияларының бағасын ақтау үшін сатуы тиіс көліктер санымен салыстырғанда өте аз – орташа сату бағасының (ASP) болжамдарына байланысты 16 миллионнан 46 миллионға дейін. Анықтама үшін, Morgan Stanley сарапшысы Адам Джонас Tesla 8.1 жылы 2030 миллион көлік сатады деп жобалайды.

Неліктен мен Tesla-да аюлы болып қала беремін: Бағалау бәсекелестік позицияның әлсіреуін елемейді: Tesla-ның бетпе-бет келетін желдері өте көп (мысалы, жақында жарты миллион көлікті қайтарып алу) және менің баяндамамда толығырақ сипатталған. Кез келген Tesla бұқасы үшін ең үлкен қиындық - бұл жаһандық EV нарығындағы билік басындағылар мен стартаптар арасындағы бәсекелестіктің күшеюі.

Қазіргі автоөндірушілер EV ұсыныстарын жасау үшін миллиардтаған доллар жұмсады. Шынында да, Tesla-дан басқа автоөндірушілер 85 жылдың бірінші жартыжылдығында жаһандық EV сатылымының 2021% құрайды. Жаһандық электр нарығы Tesla үшін нарықтан басқалардың бәрі кетпейінше, оның бағасы бойынша сатылым күтулеріне қол жеткізу үшін жеткілікті үлкен емес.

Түпнұсқа мынада: бәсекелес нарықта Tesla өзінің бағалауы білдіретін сатылымға қол жеткізе алады деген тікелей дәлел келтіру қиын.

Кері DCF математикасы: Бағалау Tesla жолаушылар электромобильдерінің жаһандық нарығының 60% + иелік ететінін білдіреді

Бір көліктің ағымдағы орташа сату бағасы (ASP) бойынша ~51 мың долларды құрайтын Тесла акциясының бағасы ~1,200 доллар/акцияда фирма 16 жылы ~2030 мыңға қарағанда 930 жылы 2021 миллион көлік сатады дегенді білдіреді. Бұл әлемдік болжамды негізгі жағдайдың 60% құрайды. 2030 жылы EV жолаушылар көлігі нарығы және төменгі ASP негізіндегі болжамды көлік сатылымы одан да шынайы емес көрінеді.

Tesla акцияларының бағасында көрсетілген күтулерді бағалаудың сөзсіз ең жақсы сценарийлерін қамтамасыз ету үшін, мен Tesla Toyota Motor Corp (TM) қарағанда екі есе жоғары пайда маржасына қол жеткізеді және қазіргі автоөндіріс тиімділігін төрт есе арттырады деп ойлаймын. 

1-суретке сәйкес, акцияның $1,200 бағасы 2030 жылы Tesla осы ASP эталондарына негізделген көліктердің келесі санын сататынын білдіреді:

• 16 миллион көлік – қазіргі ASP 51 мың доллар
• 21 миллион көлік – ASP 38 мың доллар (2020 жылы АҚШ-тағы жаңа көліктің орташа бағасы)
• 46 миллион көлік – ASP $17 мың (TTM бойынша General Motors-қа тең)

Егер Tesla EV сатылымдарына қол жеткізсе, компанияның болжамды нарықтық үлесі келесідей болады (егер 26 жылы жолаушыларды электрлі көліктердің жаһандық сатылымы 2030 миллионға жетсе, IEA болжамы бойынша):

• 60 миллион көлікке 16%
• 80 миллион көлікке 21%
• 179 миллион көлікке 46%

2030 жылы 47 миллион көлікті жаһандық жолаушылар көлігін сату бойынша IEA-ның ең жақсы жағдайын болжасам, жоғарыда аталған көлік сатылымы мынаны көрсетеді:

• 33 миллион көлікке 16%
• 44 миллион көлікке 21%
• 98 миллион көлікке 46%

1-сурет: 2030 жылы Tesla компаниясының болжамды көлік сатуы 1,200 доллар/акцияны негіздейді

Инвесторлар ақша табу үшін Tesla Apple-ге қарағанда тиімдірек болуы керек

Міне, мен жоғарыдағы болжамды өндіріс деңгейлерін есептеу үшін кері дисконтталған ақша ағыны (DCF) үлгісінде қолданатын болжамдар.

Бұқалар $1,200/акцияны ақтау үшін Tesla не істеу керек екенін түсінуі керек:

• бірден 17.2% NOPAT маржасына қол жеткізіңіз (Тойотаның екі есе маржасы, бұл менің фирмам қамтитын ірі автоөндірушілердің ең жоғарысы), Tesla-ның 7.7% TTM маржасымен салыстырғанда және
• келесі онжылдықта табыс 38%-ға өседі.

Бұл сценарийде Tesla жасайды $ 789 млрд 2030 жылы табыста, бұл Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC) және Stellantis (STLA) компанияларының TTM бойынша жиынтық кірістерінің 103% құрайды.

Бұл сценарий сонымен қатар Tesla-ның 136 жылы салықтан кейінгі таза операциялық пайдасын (NOPAT) 2030 миллиард доллар немесе Apple компаниясының (AAPL) 46 фискалдық NOPAT-тан 2021%-ға жоғары ететінін білдіреді, бұл 93 миллиард доллармен менің фирмам қамтитын барлық компаниялардың ең жоғарысы.

Морган Стэнли сату туралы дұрыс болса, TSLA-ның 44% кемшілігі бар

Егер мен Tesla Morgan Stanley компаниясының 8.1 жылы 2030 миллион автокөлік сату жөніндегі болжамына жетеді деп болжасам (бұл 31 жылы жолаушылар электромобильдерінің жаһандық нарығының 2030% үлесін білдіреді), ASP $ 38 мың болса, акция бар-жоғы 471 долларды құрайды. Егжей:

• NOPAT маржасы 17.2% дейін жақсарады және
• кіріс 27% өседі, содан кейін келесі онжылдықта жыл сайын қосылатын

акция бүгінде бар болғаны $471/акцияны құрайды – ағымдағы бағадан 44% төмен. Осы кері DCF сценарийінің артындағы математиканы қараңыз. Бұл сценарийде Tesla NOPAT-ты 60 миллиард долларға дейін өсіреді немесе TTM NOPAT-тен 17 есе дерлік және Alphabet (GOOGL) TTM NOPAT-тан 3% төмен.

TSLA 84%+ кемшілігі бар, тіпті 28% нарық үлесі және шынайы маржамен

Егер мен Tesla үшін анағұрлым ақылға қонымды (бірақ өте оптимистік) маржалар мен нарық үлесін бағаласам, акция бір акцияға небәрі $136 тұрады. Міне, математика:

• NOPAT маржасы 8.5%-ға дейін жақсарады (General Motors-тың TTM маржасына тең, Tesla-ның 7.7% TTM маржасымен салыстырғанда) және
• кіріс 2021-2023 жж. және консенсус бағалары бойынша өседі
• 20-2024 жылдар аралығында табыс жылына 2030% өседі

акция бүгінде бар болғаны $136/акцияны құрайды – бұл ағымдағы бағадан 84% төмен.

Бұл сценарийде Tesla 7.3 миллион автокөлікті (28 жылы жаһандық жолаушылар EV нарығының 2030%) ASP 38 мың долларға сатады. Мен сондай-ақ осы сценарийде 8.5% нақтырақ NOPAT маржасын болжаймын. Зауыт/өндіріс мүмкіндіктерінің қажетті кеңеюін және күшті бәсекені ескере отырып, менің ойымша, Tesla 8.5-2021 жылдар аралығында 2030% жоғары маржаға қол жеткізу және оны ұстап тұру бақытына ие болады деп ойлаймын. Егер Tesla бұл үміттерді орындай алмаса, онда акция бір акцияға 136 доллардан аз болады.

2-суретте фирманың тарихи NOPAT-ын жоғарыдағы сценарийлерде көрсетілген NOPAT-пен салыстырып, Tesla акцияларының бағасына қатысты күтулердің қаншалықты жоғары болып қалатынын суреттейді. Қосымша контекст үшін мен Toyota, General Motors және Apple TTM NOPAT өнімдерін көрсетемін. 

2 -сурет: Tesla -ның тарихи және болжамды NOPAT: DCF бағалау сценарийлері

Жоғарыда аталған сценарийлердің әрқайсысы Тесланың инвестицияланған капиталы 14 жылға дейін жыл сайын 2030%-ға өседі деп болжайды. Анықтама үшін, Tesla-ның инвестицияланған капиталы 53-2010 жылдар аралығында жыл сайын 2020%-ға және 29-2015 жылдар аралығында 2020%-ға өсті. Инвестицияланған капитал 3 жылдың 21-тоқсанының аяғында бір жылмен салыстырғанда 21%-ға өсті (58 жылы). Tesla-ның негізгі құралдары мен жабдықтары 2010 жылдан бері жыл сайын XNUMX%-ға өсті.

14% CAGR 1/4 құрайды^th Tesla негізгі құралдарының CAGR 2010 жылдан бері және компания болашақ зауыттарды салып, қазіргі уақыттағыдан 4 есе тиімдірек автомобильдер шығара алады деп болжайды.

Басқаша айтқанда, мен Tesla-ның қор нарығын бағалауында көрсетілетін болашақ нарық үлесі мен пайдаға қатысты күтулерді бағалау үшін сөзсіз ең жақсы сценарийлерді ұсынуды мақсат етемін.

Ақпараттың ашылуы: Дэвид Тренер, Кайл Гуске II және Мэтт Шулер қандай да бір акция, сектор, стиль немесе тақырып туралы жазғаны үшін өтемақы алмайды.