Пікір: Peloton акцияларының бағасы шындықтан ажыратылған және ол төменгі деңгейге жеткенге дейін 15 доллардан төмен түседі.

Пелотон
Мақта,
+ 11.73%
осы айдың басында біз бұл есепті жазған кезде акциясы 37 доллар болды. Біздің дипломдық жұмысымыз өзгеріссіз қалады. Біз акциялардың құлдырауын соңғы әлсіздіктен бұрынырақ себептерге байланысты көрдік.

Пелотонның қиындықтары

Кез келген Пелотон бұқа ісіндегі ең үлкен қиындық - бұл үйдегі жаттығу жабдықтары индустриясында жұмыс істейтіндер мен стартаптар арасындағы бәсекелестіктің артуы, сонымен қатар Пелотонның табыстылығының тұрақты болмауы.

Мысалы, Apple
AAPL,
-1.28%
бұрыннан бар өнімдер жиынтығымен біріктірілген фитнес-жазылым қызметін кеңейтті. Amazon
AMZN,
-5.95%
жақында Amazon компаниясының Halo фитнес трекерлерімен біріктірілген үйдегі бейне жаттығуларға арналған қызмет Halo Fitness жариялады.

Amazon-ды ерте инвестор деп санайтын Tonal қабырғаға бекітілген күшті жаттықтыру құрылғысы мен Lululemon ұсынады.
ЛУЛУ,
-2.95%
Айна ұсынады. ProForm және NordicTrack сияқты брендтер бірнеше жылдар бойы велосипедтерді, жүгіру жолақтарын және т.б. ұсынып келеді және жазылым жаттығулары бойынша ұсыныстарын арттыруда.

Жауап ретінде, Peloton күш жаттығуларына көмектесу үшін пайдаланушының қозғалысын бақылай отырып, теледидарға қосылатын камера «Гид» атты соңғы өнімін жариялады. Труист-сарапшы Юсеф Сквали бұл ұсынысты бәсекелестікпен салыстырғанда «төмен» деп атады.

Пелотонның күресі дәстүрлі спорт залындағы бәсекелестер жаңа сұранысты байқаған кезде келеді.

Сонымен қатар, Apple, Nautilus сияқты көпшілікке сатылатын әріптестері
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon және Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton - салық төленгеннен кейінгі теріс таза операциялық пайда (NOPAT) маржасы бар жалғыз компания. Фирманың инвестицияланған капитал айналымы оның көптеген бәсекелестерінен жоғары, бірақ инвестицияланған капиталдан (ROIC) оң табысты алу үшін жеткіліксіз. Кейінгі 21 айдағы ROIC -12% құрайтын Peloton сонымен қатар теріс ROIC жасайтын жоғарыда аталған жалғыз компания болып табылады.

Пелотонның табыстылығы бәсекелестікке қарсы: TTM

компания	Тикер	NOPAT маржасы	Инвестицияланған капитал айналымы	РОИК
алма	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Лулемон Атлетика	Лулу	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Planet Fitness	PLNT	21%	0.6	13%
Пелотон интерактивті	PTON	-8%	2.7	-21%

Дереккөздер: New Constructs, LLC және компанияның өтініштері.

Сұраныс әлсірегеніне қарамастан, Peloton сатылымын үш есеге арттырды

Біз кері дисконтталған ақша ағыны (DCF) үлгісін акция бағасына әсер ететін болашақ пайданың өсуіне қатысты күтулерді сандық бағалау үшін қолданамыз. Осы айдың басында акциясы 37 долларға дейін (және жақында ол тренажерлар мен жүгіру жолақтарын өндіруді уақытша тоқтатты және McKinsey & Co.-ны шығындарды азайтуға көмектесу үшін жалдады деген есеп бойынша 25 долларға дейін) жаппай құлдырауына қарамастан, компания мәлімдемені жоққа шығарды. ), Пелотон өз тарихындағы кез келген уақыттан да тиімдірек болатындай бағаланады.

Оқылды: Бас директор жаппай жұмыстан босату, өндірістің тоқтатылуы туралы есептерді даулаған соң Пелотон акциялары қайта көтерілді

Біз рентабельділіктің жақсаруын күтуге ешқандай себеп көріп тұрған жоқпыз және Пелотонның ағымдағы бағалауынан туындайтын күтулерді компанияның болашақ перспективаларына әлі де шынайы емес оптимистік деп санаймыз.

Акцияның бағасы төмендеді және қайта көтерілуі мүмкін деп ойлайтындар үшін компанияның акция бағасын 37 доллардан ақтауы үшін не істеу керектігін қарастырайық:

• NOPAT маржасын 5%-ға дейін жақсарту (-8% TTM-мен салыстырғанда Пелотонның ең жақсы маржасы үш есе) және

• 17 фискалы арқылы кірісті 2028% CAGR деңгейінде өсіріңіз (келесі жеті жылда үйдегі спортзал жабдықтары индустриясының болжамды өсімі екі еседен астам).

Бұл сценарийде Пелотон 12.4 фискальда 2028 миллиард доллар табыс әкеледі, бұл оның TTM кірісінен үш еседен және пандемияға дейінгі 2020 фискалдық кірісінен жеті есе көп. 12.4 миллиард доллар деңгейінде Пелотонның кірісі 18 күнтізбелік жылдағы оның жалпы адрестік нарығының (TAM) 2027% үлесін білдіреді, бұл біз біріктірілген онлайн/виртуалды фитнес және үйдегі фитнес жабдықтары нарықтарын қарастырамыз. Анықтама үшін, 2020 жылдың күнтізбесінде Пелотонның TAM үлесі бар болғаны 12% болды.

Жалпыға қолжетімді сату деректері бар бәсекелестер, iFit Health, NordicTrack және ProForm иегері, Beachbody
ДЕНЕ,
-6.29%,
және Nautilus 9 жылы сәйкесінше 6%, 4% және 2020% TAM-ға ие болды.

Біздің ойымызша, Пелотон қазіргі бәсекеге қабілетті ландшафтты ескере отырып, нарықтағы үлесін айтарлықтай арттырады, сонымен қатар компанияның ең жоғары маржасынан үш есе жоғары маржаға қол жеткізеді деп болжау тым оптимистік. Оның өнімдеріне бағаның жақында төмендеуі жоғары бағалардың тұрақсыз екенін көрсетеді және алдағы жылдары маржаға одан да көп қысым жасауы мүмкін. Төменде егжей-тегжейлі нақтырақ сценарийде акцияның үлкен төмендеу қаупі бар.

Егер консенсус дұрыс болса, Пелотонның 14%+ кемшілігі бар

Тіпті Пелотондікі деп алсақ та

• NOPAT маржасы 4.2%-ға дейін жақсарады (ең жақсы маржа екі еседен астам және Nautilus-тың COVID-10 алдындағы 19 жылдық орташа NOPAT маржасына тең),

• кіріс 2022, 2023 және 2024 фискалдық кезеңде консенсус қарқынымен өседі және

• кіріс 14-2025 фискалдық кезеңде жылына 2028% өседі (2027 күнтізбесі арқылы үйдегі спорт залы жабдықтары индустриясының CAGR екі есе дерлік және 2022 фискалдық өсімге арналған нұсқаулыққа тең), содан кейін

акция бүгінде бір акция үшін 22 долларды құрайды – бұл акция бағасы 14 доллардан 25%% төмендеу. Бұл сценарий әлі де Пелотонның кірісі 11.1 фискалдыда 2028 миллиард долларға дейін өсетінін білдіреді, бұл оның жалпы адрестік нарығының 16% үлесі.

Нарық үлесі өспесе, Peloton 42% төмендейді

Пелотондікі деп алсақ

• NOPAT маржасы 4.2% дейін жақсарады және

• кіріс 11 фискалы арқылы жыл сайын қосылатын 2028% өседі, содан кейін

акция бүгінде бар болғаны 14 долларды құрайды – бұл акция бағасы 42 доллардан 25% төмен. Бұл сценарийде Пелотон 8.5 фискалдыда 2028 миллиард доллар табыс әкеледі, бұл оның болжанған TAM-ның 12% құрайды, бұл 2020 күнтізбелік TAM үлесіне тең.

Егер Peloton осы сценарий бойынша біз болжаған кірістің өсуіне немесе маржаны жақсартуға қол жеткізе алмаса, қордағы төмендеу қаупі одан да жоғары болады.

Келесі диаграмма Пелотонның тарихи NOPAT-ын жоғарыда көрсетілген DCF сценарийлерінің әрқайсысымен білдіретін NOPAT-пен салыстырады.

Жоғарыда келтірілген сценарийлер Пелотонның инвестицияланған капиталдағы өзгерісі біздің DCF үлгісінің әр жылындағы кірістің 10% құрайды деп болжайды. Анықтама үшін, Пелотонның инвестицияланған капиталының жыл сайынғы өзгерісі 24 фискалы мен 2019 фискалы аралығындағы кірістің орташа есеппен 2021% құрады және TTM бойынша кірістің 52% құрады.

Жоғарыдағы әрбір сценарий сондай-ақ соңғы акцияларды орналастыруды және одан кейінгі алынған ақшалай қаражатты есепке алады. Біз ең жақсы сценарийлерді жасау үшін бұл ақшаны баланстағы артық ақша ретінде қарастырамыз. Алайда, егер Пелотонның қолма-қол ақшасының күйіп кетуі ағымдағы мөлшерлемемен жалғаса берсе, компанияға бұл капитал тезірек қажет болуы мүмкін, ал акцияның құлдырау қаупі одан да жоғары болады.

Енді оқыңыз: Пелотон бағаны көтеруде. Бұл талдаушының акцияға деген көзқарасын өзгертпейді.

Және: Пелотон акциясы «тым түзетілді» және инвесторлар сатып алуы керек, дейді сарапшы

Бұл мақала 18 жылдың 2022 қаңтарында жарияланған мақаладан алынған.

Дэвид Тренер - New Constructs тәуелсіз үлестік зерттеу фирмасының бас директоры, ол корпоративтік өтінімдерді талдау және экономикалық кірістерді модельдеу үшін машиналық оқыту мен табиғи тілді өңдеуді пайдаланады. Кайл Гуске II және Мэтт Шулер - New Constructs компаниясының инвестициялық талдаушылары. Олар қандай да бір нақты қор, стиль немесе тақырып туралы жазғаны үшін өтемақы алмайды. New Constructs ешқандай инвестициялық-банктік функцияларды орындамайды және сауда үстелін басқармайды. Twitter-де оларды қадағалаңыз@NewConstructs.