НЬЮ ХАВЕН, Конн. (Жоба синдикаты) — Федералдық резерв ақша-несие саясатындағы баяу және әдейі ауысулары үшін ұзақ уақыт бойы аталып кеткен мекеме үшін бір тиынға тән емес бет-бейнеге айналды. ФРЖ-нің жақында жіберген хабарламасы (ол әлі ештеңе жасамады) мен күткендей креативті болмаса да, кем дегенде, оның маңызды проблемасы бар екенін мойындады.
Бұл мәселе, әрине, инфляция. Мен 1970-ші жылдардың басында Артур Бернс кезінде жұмыс істеген ФРЖ сияқты, бүгінгі саясаткерлер бастапқы індетке тағы да қате диагноз қойды. Инфляцияның ағымдағы өсуі өтпелі емес немесе COVID-19-ға байланысты ерекше оқиғалардың нәтижесі ретінде қабылданбайды. Ол кең таралған, тұрақты және еңбек нарығының бұрын-соңды болмаған күрт қатайтуынан туындайтын жалақы қысымымен күшейтілген. Мұндай жағдайларда ФРЖ-ның бағытты өзгертуден бас тартуы эпикалық саясаттың өрескел қателігі болар еді.
Инфляция туралы толық ақпаратты MarketWatch сайтынан алыңыз
Бірақ мәселені тану - оны шешудің алғашқы қадамы ғана. Ал оны шешу оңай болмайды.
Математика және тарих
Математиканы қарастырайық: Тұтыну бағаларының индексімен өлшенетін инфляция деңгейі 7 жылдың желтоқсанында 2021%-ға жетті. Федералды қорлардың номиналды мөлшерлемесімен
FF00,
-0.02%
тиімді нөлге тең, бұл нақты қорлар мөлшерлемесін (ақша-несие саясатының тиімділігін бағалау үшін қолайлы көрсеткіш) -7% құрайды.
Бұл рекордтық төмен.
Соңғы жаңалықтар: Федералды резервтік жүйенің 2022 жылғы бірінші жиналысы саясаткерлердің бақылауынан тыс инфляция қаупі артады.
Қазіргі тарихта тек екі рет, 1975 жылдың басында және 1980 жылдың ортасында ФРЖ нақты қорлар мөлшерлемесін -5%-ға дейін төмендетуге мүмкіндік берді. Бұл екі инстанция бес жылдық кезең ішінде ТБИ орташа жылдық мөлшерлемемен 8.6% өскен Ұлы инфляцияны белгіледі.
Әрине, ешкім бізді жалғасы күтіп тұр деп ойламайды. Мен инфляция туралы басқаларға қарағанда ұзақ уақыт бойы алаңдадым, бірақ мен бұл мүмкіндікті ойламаймын. Көптеген синоптиктер биылғы жылдың ішінде инфляция қалыпты болады деп болжайды. Жеткізу тізбегіндегі кедергілер жеңілдеген сайын және нарықтар теңгерілгендіктен, бұл ақылға қонымды болжам.
Енді мынаны оқыңыз: Джером Пауэлл нарықтың бұзылған жүйкелерін қалай тыныштандыруға тырысуы мүмкін
Ойынның соңы
Бірақ тек бір нүктеге дейін. Болашаққа болжамды ФРЖ әлі де маңызды тактикалық сұраққа тап болады: 12-18 айдан кейін инфляцияның ең ықтимал деңгейін шешу үшін федералды қорлардың қандай мөлшерлемесін бағыттауы керек?
ФРЖ мен қаржы нарықтарын қоса алғанда, ешкімде түсінік жоқ. Бірақ бір нәрсе анық: федералды қорлардың -7% нақты мөлшерлемесі ФРЖ-ны терең саңылауға түсіреді, тіпті инфляцияның жылдам бәсеңдеуі нақты қорлар мөлшерлемесін қайта орналастыру үшін агрессивті монетарлық қатаңдатуды жоққа шығармайды, осылайша ол жақсы үйлеседі. ФРЖ баға тұрақтылығы мандатымен.
Мұны анықтау үшін ФРЖ инфляция қарқынының шыңы қашан және төмендейтінін бағалауға қауіп төндіруі керек. Күнді болжау әрқашан қиын, ал «төменгі» деген нені білдіретінін анықтау одан да қиын. Бірақ АҚШ экономикасы әлі де қызып тұр, ал еңбек нарығы, ең болмағанда, жұмыссыздық деңгейінің төмендеуімен өлшенетіндей, 1970 жылдың қаңтарынан бергі кез келген уақыттағыдан (үлкен инфляция шегінде) қатаңырақ.
Мұндай жағдайларда мен жауапты саясаткер сақтықпен қателесуді және инфляцияның COVID-2 алдындағы 19% тенденциясына жылдам, ғажайып айналма айналымына ставка жасамайды деп айтқым келеді.
Әлі де теріс
Тағы да математиканы қарастырайық: ФРЖ-ның болжамды саясат жолы оның соңғы «нүкте сызбасы» арқылы дұрыс және орталық банк 1 жылдың соңына қарай номиналды федералды қорлар мөлшерлемесін нөлден шамамен 2022%-ға дейін қабылдайды делік. деинфляция траекториясын ақылды бағалаумен - тым баяу емес, тым жылдам емес - бұл жылдың соңында ТБИ инфляциясының 3%-дан 4%-ға дейінгі аймаққа қайта оралуын болжайды. Бұл ағымдағы жылдың соңында федералды қорлардың нақты мөлшерлемесін теріс аумақта -2% -3% деңгейінде қалдырады.
Міне, осының бәрінде ұстайтын нәрсе. Ағымдағы жеңілдету циклінде ФРЖ алғаш рет 2019 жылдың қарашасында нақты федералды қорлар мөлшерлемесін нөлден төмен түсірді. Бұл 2 жылдың желтоқсанында ықтимал -3%-дан -2022%-ға дейінгі мөлшерлеме 38 айлық кезектен тыс ақшалай орналастыру кезеңін белгілейді дегенді білдіреді. нақты федералды қорлардың мөлшерлемесі орташа алғанда -3.1% құрады.
Бұл жерде тарихи көзқарас маңызды.
Бұрынғы үш кезектен тыс ақша орналастыру кезеңін атап өтуге болады: Бір ұрпақ бұрын нүктелік көпіршіктен кейін, Алан Гринспен басқарған ФРЖ 1.1 ай қатарынан орташа -31% болатын теріс нақты қаражат мөлшерлемесін жүргізді. 2008 жылғы жаһандық қаржы дағдарысынан кейін Бен Бернанке мен Джанет Йеллен 1.9 ай бойына -62% орташа нақты қаражат мөлшерлемесін ұстап тұру үшін бірігіп кетті. Содан кейін, дағдарыстан кейінгі баяулық сақталса, Йеллен нақты қаражат мөлшерлемесін -37% деңгейінде ұстау үшін Джером Пауэллмен 0.9 ай бойы серіктес болды.
Ең қауіпті ставка
Бүгінгі ФРЖ отпен ойнайды. Ағымдағы über-тұрақтағы нақты федералды қорлардың -3.1% мөлшерлемесі осы үш бұрынғы кезеңдегі орташа -1.4% көрсеткішінен екі еседен астам. Дегенмен бүгінгі инфляция проблемасы әлдеқайда күрделі, өйткені ТБИ 5 жылдың наурызынан 2021 жылдың желтоқсанына дейін орташа алғанда 2022%-ға артуы мүмкін, бұл бұрынғы теріс нақты қаражат мөлшерлемелері режимдері кезінде үстемдік еткен орташа 2.1% көрсеткішпен салыстырғанда.
Мұның бәрі ФРЖ жасаған ең қауіпті саясат болуы мүмкін екенін көрсетеді. Ол инфляция нақты қорлардың теріс мөлшерлемесі бар алдыңғы үш эксперимент кезіндегіден екі есе жоғары қарқынмен жүріп жатқан кезеңде экономикаға рекордтық ынталандыру енгізді. Мен төртінші салыстыруды әдейі қалдырдым: 1.7 жылдардың басында Бернс кезіндегі нақты федералды қорлардың -1970% мөлшерлемесі. Мұның қалай аяқталғанын білеміз. Мен сондай-ақ ФРЖ-ның балансын бірдей агрессивті кеңейту туралы кез келген ескертуді қалдырдым.
Қазіргі уақытта ФРЖ «қисық сызықтың артында» екенін ескертпеу керек. Шын мәнінде, ФРЖ соншалықты артта қалды, ол тіпті қисық сызықты көре алмайды. Оның осы жылға ғана емес, сонымен қатар 2023 және 2024 жылдарға арналған нүктелік жоспарлары, ең алдымен, ФРЖ инфляцияны бақылауға алу үшін күресіп жатқанда қажет болатын монетарлық қатайту деңгейінде әділдік жасамайды. Осы уақытта қаржы нарықтары өте өрескел оятуды күтіп тұр.
Стивен С. Роуч, Йель университетінің оқытушысы және Morgan Stanley Asia компаниясының бұрынғы төрағасы, авторы «Теңгерімсіз: Америка мен Қытайдың тәуелділігі» (Йель Университетінің Баспасы, 2014).
Бұл түсініктеме Project Syndicate — ФРЖ отпен ойнайды рұқсатымен жарияланды
Инфляция туралы толығырақ
Джейсон Фурман: Неліктен инфляцияның келе жатқанын ешкім дерлік көрмеді?
Рекс Нутинг: Неліктен пайыздық мөлшерлемелер инфляцияны бақылаудың дұрыс құралы емес?
Джон Кокрейн: Инфляция ФРЖ-нің ең үлкен сәтсіздігі емес
Дереккөз: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Пікір: Бақытымызға орай, ФРЖ қазуды тоқтатуға шешім қабылдады, бірақ ол бізді шұңқырдан шығармас бұрын көп жұмыс істеуі керек.
НЬЮ ХАВЕН, Конн. (Жоба синдикаты) — Федералдық резерв ақша-несие саясатындағы баяу және әдейі ауысулары үшін ұзақ уақыт бойы аталып кеткен мекеме үшін бір тиынға тән емес бет-бейнеге айналды. ФРЖ-нің жақында жіберген хабарламасы (ол әлі ештеңе жасамады) мен күткендей креативті болмаса да, кем дегенде, оның маңызды проблемасы бар екенін мойындады.
Бұл мәселе, әрине, инфляция. Мен 1970-ші жылдардың басында Артур Бернс кезінде жұмыс істеген ФРЖ сияқты, бүгінгі саясаткерлер бастапқы індетке тағы да қате диагноз қойды. Инфляцияның ағымдағы өсуі өтпелі емес немесе COVID-19-ға байланысты ерекше оқиғалардың нәтижесі ретінде қабылданбайды. Ол кең таралған, тұрақты және еңбек нарығының бұрын-соңды болмаған күрт қатайтуынан туындайтын жалақы қысымымен күшейтілген. Мұндай жағдайларда ФРЖ-ның бағытты өзгертуден бас тартуы эпикалық саясаттың өрескел қателігі болар еді.
Инфляция туралы толық ақпаратты MarketWatch сайтынан алыңыз
Бірақ мәселені тану - оны шешудің алғашқы қадамы ғана. Ал оны шешу оңай болмайды.
Математика және тарих
Математиканы қарастырайық: Тұтыну бағаларының индексімен өлшенетін инфляция деңгейі 7 жылдың желтоқсанында 2021%-ға жетті. Федералды қорлардың номиналды мөлшерлемесімен
-0.02%
FF00,
тиімді нөлге тең, бұл нақты қорлар мөлшерлемесін (ақша-несие саясатының тиімділігін бағалау үшін қолайлы көрсеткіш) -7% құрайды.
Бұл рекордтық төмен.
Соңғы жаңалықтар: Федералды резервтік жүйенің 2022 жылғы бірінші жиналысы саясаткерлердің бақылауынан тыс инфляция қаупі артады.
Қазіргі тарихта тек екі рет, 1975 жылдың басында және 1980 жылдың ортасында ФРЖ нақты қорлар мөлшерлемесін -5%-ға дейін төмендетуге мүмкіндік берді. Бұл екі инстанция бес жылдық кезең ішінде ТБИ орташа жылдық мөлшерлемемен 8.6% өскен Ұлы инфляцияны белгіледі.
Әрине, ешкім бізді жалғасы күтіп тұр деп ойламайды. Мен инфляция туралы басқаларға қарағанда ұзақ уақыт бойы алаңдадым, бірақ мен бұл мүмкіндікті ойламаймын. Көптеген синоптиктер биылғы жылдың ішінде инфляция қалыпты болады деп болжайды. Жеткізу тізбегіндегі кедергілер жеңілдеген сайын және нарықтар теңгерілгендіктен, бұл ақылға қонымды болжам.
Енді мынаны оқыңыз: Джером Пауэлл нарықтың бұзылған жүйкелерін қалай тыныштандыруға тырысуы мүмкін
Ойынның соңы
Бірақ тек бір нүктеге дейін. Болашаққа болжамды ФРЖ әлі де маңызды тактикалық сұраққа тап болады: 12-18 айдан кейін инфляцияның ең ықтимал деңгейін шешу үшін федералды қорлардың қандай мөлшерлемесін бағыттауы керек?
ФРЖ мен қаржы нарықтарын қоса алғанда, ешкімде түсінік жоқ. Бірақ бір нәрсе анық: федералды қорлардың -7% нақты мөлшерлемесі ФРЖ-ны терең саңылауға түсіреді, тіпті инфляцияның жылдам бәсеңдеуі нақты қорлар мөлшерлемесін қайта орналастыру үшін агрессивті монетарлық қатаңдатуды жоққа шығармайды, осылайша ол жақсы үйлеседі. ФРЖ баға тұрақтылығы мандатымен.
Мұны анықтау үшін ФРЖ инфляция қарқынының шыңы қашан және төмендейтінін бағалауға қауіп төндіруі керек. Күнді болжау әрқашан қиын, ал «төменгі» деген нені білдіретінін анықтау одан да қиын. Бірақ АҚШ экономикасы әлі де қызып тұр, ал еңбек нарығы, ең болмағанда, жұмыссыздық деңгейінің төмендеуімен өлшенетіндей, 1970 жылдың қаңтарынан бергі кез келген уақыттағыдан (үлкен инфляция шегінде) қатаңырақ.
Мұндай жағдайларда мен жауапты саясаткер сақтықпен қателесуді және инфляцияның COVID-2 алдындағы 19% тенденциясына жылдам, ғажайып айналма айналымына ставка жасамайды деп айтқым келеді.
Әлі де теріс
Тағы да математиканы қарастырайық: ФРЖ-ның болжамды саясат жолы оның соңғы «нүкте сызбасы» арқылы дұрыс және орталық банк 1 жылдың соңына қарай номиналды федералды қорлар мөлшерлемесін нөлден шамамен 2022%-ға дейін қабылдайды делік. деинфляция траекториясын ақылды бағалаумен - тым баяу емес, тым жылдам емес - бұл жылдың соңында ТБИ инфляциясының 3%-дан 4%-ға дейінгі аймаққа қайта оралуын болжайды. Бұл ағымдағы жылдың соңында федералды қорлардың нақты мөлшерлемесін теріс аумақта -2% -3% деңгейінде қалдырады.
Міне, осының бәрінде ұстайтын нәрсе. Ағымдағы жеңілдету циклінде ФРЖ алғаш рет 2019 жылдың қарашасында нақты федералды қорлар мөлшерлемесін нөлден төмен түсірді. Бұл 2 жылдың желтоқсанында ықтимал -3%-дан -2022%-ға дейінгі мөлшерлеме 38 айлық кезектен тыс ақшалай орналастыру кезеңін белгілейді дегенді білдіреді. нақты федералды қорлардың мөлшерлемесі орташа алғанда -3.1% құрады.
Бұл жерде тарихи көзқарас маңызды.
Бұрынғы үш кезектен тыс ақша орналастыру кезеңін атап өтуге болады: Бір ұрпақ бұрын нүктелік көпіршіктен кейін, Алан Гринспен басқарған ФРЖ 1.1 ай қатарынан орташа -31% болатын теріс нақты қаражат мөлшерлемесін жүргізді. 2008 жылғы жаһандық қаржы дағдарысынан кейін Бен Бернанке мен Джанет Йеллен 1.9 ай бойына -62% орташа нақты қаражат мөлшерлемесін ұстап тұру үшін бірігіп кетті. Содан кейін, дағдарыстан кейінгі баяулық сақталса, Йеллен нақты қаражат мөлшерлемесін -37% деңгейінде ұстау үшін Джером Пауэллмен 0.9 ай бойы серіктес болды.
Ең қауіпті ставка
Бүгінгі ФРЖ отпен ойнайды. Ағымдағы über-тұрақтағы нақты федералды қорлардың -3.1% мөлшерлемесі осы үш бұрынғы кезеңдегі орташа -1.4% көрсеткішінен екі еседен астам. Дегенмен бүгінгі инфляция проблемасы әлдеқайда күрделі, өйткені ТБИ 5 жылдың наурызынан 2021 жылдың желтоқсанына дейін орташа алғанда 2022%-ға артуы мүмкін, бұл бұрынғы теріс нақты қаражат мөлшерлемелері режимдері кезінде үстемдік еткен орташа 2.1% көрсеткішпен салыстырғанда.
Мұның бәрі ФРЖ жасаған ең қауіпті саясат болуы мүмкін екенін көрсетеді. Ол инфляция нақты қорлардың теріс мөлшерлемесі бар алдыңғы үш эксперимент кезіндегіден екі есе жоғары қарқынмен жүріп жатқан кезеңде экономикаға рекордтық ынталандыру енгізді. Мен төртінші салыстыруды әдейі қалдырдым: 1.7 жылдардың басында Бернс кезіндегі нақты федералды қорлардың -1970% мөлшерлемесі. Мұның қалай аяқталғанын білеміз. Мен сондай-ақ ФРЖ-ның балансын бірдей агрессивті кеңейту туралы кез келген ескертуді қалдырдым.
Қазіргі уақытта ФРЖ «қисық сызықтың артында» екенін ескертпеу керек. Шын мәнінде, ФРЖ соншалықты артта қалды, ол тіпті қисық сызықты көре алмайды. Оның осы жылға ғана емес, сонымен қатар 2023 және 2024 жылдарға арналған нүктелік жоспарлары, ең алдымен, ФРЖ инфляцияны бақылауға алу үшін күресіп жатқанда қажет болатын монетарлық қатайту деңгейінде әділдік жасамайды. Осы уақытта қаржы нарықтары өте өрескел оятуды күтіп тұр.
Стивен С. Роуч, Йель университетінің оқытушысы және Morgan Stanley Asia компаниясының бұрынғы төрағасы, авторы «Теңгерімсіз: Америка мен Қытайдың тәуелділігі» (Йель Университетінің Баспасы, 2014).
Бұл түсініктеме Project Syndicate — ФРЖ отпен ойнайды рұқсатымен жарияланды
Инфляция туралы толығырақ
Джейсон Фурман: Неліктен инфляцияның келе жатқанын ешкім дерлік көрмеді?
Рекс Нутинг: Неліктен пайыздық мөлшерлемелер инфляцияны бақылаудың дұрыс құралы емес?
Джон Кокрейн: Инфляция ФРЖ-нің ең үлкен сәтсіздігі емес
Дереккөз: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo