Пікір: ФРЖ инфляцияны жоғары мөлшерлемемен басып тастауға уәде берді. Содан кейін қор нарығы көтерілді. Міне, себебі. (Бұл жақсы жаңалық емес.)

Сәрсенбіде Федералды резерв жүйесі экономикалық өсудің анық баяулап жатқанын мойындағанымен, пайыздық мөлшерлемені тағы 75 базистік пунктке көтерді. Пауэллдің басқаруындағы орталық банк ең аз қарсылық жолы нүктелік сюжетте жақсы ұсынылғанын қайталады: Алда көбірек өсулер - 3.75% қордандырылған қорлар мөлшерлемесіне дейін!

Дегенмен, қор нарығы бағалауға ең сезімтал және тәуекелге негізделген активтер кластары басқаратын үлкен митинг өткізді: Nasdaq акциялары
COMP,
+ 1.08%
және крипто.

Сонымен... бұл не?!

Мұның бәрі бір сөйлемнің инвесторлар әртүрлі актив сыныптары үшін болжаған ықтималдық үлестіріміне қалай әсер ететініне байланысты.
Күрделі естіледі ме? Менімен шыда: олай емес!

Бұл мақалада біз:

• FOMC жиналысын бөліңіз және оның себебін талқылаңыз ''бір сөйлем'' осындай ақылсыз митингіге түрткі болды.

• Бұл қазір бізді қайда қалдыратынын бағалаңыз: музыка өзгеріп жатыр ма?

Акциялар неге көтерілді?

FOMC пресс-релизі жарияланған кезде, ол әдеттегідей іскерлік сияқты көрінді: Экономикалық өсудің жұмсарғанын нақты мойындағанына қарамастан, бірауыздан дауыс беру арқылы ұсынылған жақсы телеграфтық 75 bp-ге көтерілу.

Бірақ баспасөз мәслихатына 15 минут өтпей жатып, отшашу атылды!
Атап айтқанда, Пауэлл: «Біз қазір бейтарап пайыздық мөлшерлемелерді бағалауымызға сәйкес деңгейде тұрмыз және осы уақытқа дейін серуендеу циклін алдын ала жүктегеннен кейін біз алдағы уақытта деректерге көбірек тәуелді боламыз» деп айтқан кезде.

Бұл бірнеше себептер бойынша өте маңызды.

Бейтарап мөлшерлеме – экономика өзінің әлеуетті ЖІӨ өсу қарқынын – қызып кетпей немесе шамадан тыс салқындатпай қамтамасыз ететін басым қарқын. Осы 75 bp-ке көтерілуімен Пауэлл бізге ФРЖ бейтарап мөлшерлеменің болжамына енді ғана жеткенін айтты, демек, олар енді экономикалық қызып кетуге ықпал етпейді.

Бірақ бұл сонымен қатар кез келген өсу ФРЖ-ны белсенді шектеуші аумаққа қояды дегенді білдіреді.

Ал облигациялар нарығы ФРЖ бұрын шектеуші болған сайын, олар бір нәрсені бұзғанын біледі.

Сәрсенбіге дейін сіз ФРЖ үдеткішті басқанына толық сенімді бола аласыз - инфляция төмендеуі керек; нюанс үшін орын жоқ.

Сондықтан журналистер «жаңа» болашақ нұсқау туралы бірдеңе білу үшін сұрақтар қойды. Бұл шамамен былай өтті:

Журналист: ''Мырза. Пауэлл, облигациялар нарығы сізге 2023 жылдың басынан бастап мөлшерлемелерді төмендетуге баға береді. Пікірлеріңіз қандай?''

Пауэлл: «Алты айдан кейінгі мөлшерлемелерді болжау қиын. Біз толығымен деректерге тәуелді боламыз.''

Журналист: ''Мырза. Пауэлл, облигациялар мен акциялар нарығының соңғы көтерілуіне байланысты қаржылық жағдайлар айтарлықтай жеңілдеді. Сіздің пікіріңіз қандай?''

Пауэлл: «Қаржылық жағдайдың тиісті деңгейі экономикада артта қалумен көрінеді және оны болжау қиын. Біз толығымен деректерге тәуелді боламыз.''

Ол жасады. Ол алға бағыттаудан мүлдем бас тартты.

Ал сіз мұны істегенде не болады? Сіз нарықтарға барлық активтер кластары бойынша ықтималдық үлестірімдерін ешбір зәкірсіз еркін жобалау үшін жасыл жарық бересіз - және бұл үлкен тәуекел раллиін түсіндіреді - сонымен қатар кеңірек S&P 500 секірісін түсіндіреді.
SPX,
+ 1.21%.

Неге екенін көрейік.

Егер ФРЖ деректерге соншалықты тәуелді болса және олар үшін бір деректер бар болса, мұның бәрі инфляцияның жақын болашақта қалай дамитынына байланысты - және облигациялар нарығында бұл туралы өте күшті пікір бар.

ТБИ инфляциялық своптарын пайдалана отырып, мен бір жылдық форвардтық, бір жылдық инфляцияның шығынсыздығын есептедім — негізінен, 2023 жылдың шілдесі мен 2024 жылдың шілдесі арасындағы күтілетін инфляция, ол жоғарыдағы диаграммада көрсетілген және 2.9% деңгейінде.

ФРЖ (негізгі) PCE мақсатын (негізгі) ТБИ-ден тарихи түрде 30-40 бит/с төмен болатынын есте сақтаңыз: Негізінде, облигациялар нарығы инфляцияның өте агрессивті баяулауын және 2023 жылдың екінші жартысында ФРЖ мақсатына дөрекі жетеді деп күтеді!

Осылайша, егер ФРЖ енді автопилотта болмаса және нарықтар инфляция мен өсудің құлдырауы туралы күшті пікірге ие болса, онда олар осы базалық сценарий бойынша барлық басқа актив сыныптарына баға қоя алады. Бұл енді анық бола бастады, солай ма?

Бұл менің құбылмалылығы реттелетін нарық бақылау тақтасы (VAMD — міне қысқаша түсіндіруші) Пауэлл бұл туралы айтқаннан кейін көп ұзамай көрсетті бір сөйлем.

Еске салғыш: түс неғұрлым күңгірт болса, құбылмалылық түзетілген шарттарда қозғалыс соғұрлым үлкен болады.
Үш тасымалдаушыны қалай ерекшелегеніме назар аударыңыз, бірақ АҚШ-тың нақты тарифтерінен бастайық.

Егер ФРЖ жаяу жүру мөлшерлемелерін соқыр түрде сақтамаса, бірақ деректерге көбірек тәуелді болса, олардың ТБИ тез төмендейді деген пікіріне байланысты болса, трейдерлерде неғұрлым нюансты қатайту цикліне баға беру үшін жасыл шам бар және, демек, әлі де шектеулі нақты күтеді. өнім береді, бірақ бұрынғыдан азырақ.

Шынында да, бес жылдық алға, бес жылдық АҚШ-тың нақты кірістілігі 11 бит/с көтеріліп, екі айдағы ең төменгі деңгейге жетті.

Нақты кірістілік төмендеген кезде, бағалауға сезімтал және тәуекел-сезімге негізделген актив сыныптары әдетте асып түседі.

Себебі қолма-қол ақша АҚШ долларына ие болу үшін инфляцияға түзетілген шекті кірістілік (тәуекелсіз нақты кірістілік) тартымдылығы төмендейді және ұзақ мерзімді ақша ағындары үшін (нақты) дисконттау мөлшерлемесі әлдеқайда аз жазаланады.

Осылайша, тәуекелді активтерді қууға ынталандыру үлкенірек - шын мәнінде, осы әңгімеге сүйене отырып, «қауіпті, соғұрлым жақсы» деп айтуға болады.

Міне, нақты кірістілік пен акциялар нарығындағы бағалар арасындағы өте тығыз байланысты көрсететін диаграмма.

Сонымен, нарықтық раллидің екі басты кейіпкері кім болғанын болжаңыз? АҚШ технологиясы және крипто.

Бірақ енді нақты сұраққа жауап берейік: ғаламдық макро деп аталатын осы алып басқатырғышта барлық бөліктер осы әңгімені толығымен қолдау үшін дұрыс жерге түсіп жатыр ма?

Ақылсыз аттарыңызды ұстаңыз

Қысқасы, ақылсыз нарық митингі Пауэлл ФРЖ-нің алға қойған нұсқауынан бас тартып, «деректерге толық тәуелділік» маусымын бастауға түрткі болды. Облигациялар нарығының алдағы инфляцияға қатысты күшті пікірін және қатаңдату циклі бойынша ФРЖ автопилотының жоқтығын ескере отырып, инвесторлар алға шығып, барлық басқа актив сыныптарын тиісінше қайта бағалады.

Егер ФРЖ бізді рецессияға соқыр түрде әкелмесе және инфляцияның бағаланғандай тез баяулауына байланысты болса, онда:

• Қазір азырақ жорықтар, кейінірек қысқартулар (қисық тіктеу)

• Төмен нақты кірістілік (ФРЖ саясатты тым ұзақ ұстамайды)

• Тәуекелге негізделген активтер кластары көтерілуі мүмкін

Сонымен, жаңа әңгіме жаһандық макросәйкестік сынағынан өте ме?

Онша емес. Әзірше емес.

Және екі негізгі себеп бойынша.

1. Бұл орталық банкирлер 35 жылдан астам уақыт ішінде жүргізген ең маңызды инфляциямен күрес және тарих «жұмсақ» шектеуші ұстанымның жеткіліксіз болатындығын көрсетеді.

Инфляциялық айдаһарды өлтіру әдетте нәресте қадамдарымен жасалмайды және бұл әртүрлі юрисдикциялар мен тарихи жағдайларға қатысты болды.

Мысалы: Францияда соңғы рет инфляция қыңыр жоғары болған кезде, орталық банк номиналды кірісті (қызғылт сары) 8%-ға дейін жеткізуге және ТБИ-ді төмендету үшін оны жылдар бойы ұстап тұруға мәжбүр болды - бұл менің басым бейтарап мөлшерлеме туралы бағалауымнан әлдеқайда жоғары. (көк) 4.5%.

ФРЖ инфляцияны айтарлықтай төмендете алады деп болжау, газ педальынан аяғын алып тастау өте оптимистік болып көрінеді.

2. Алға нұсқаудан бас тарту облигациялар нарығындағы құбылмалылықты одан әрі арттырады, ал құбылмалы облигациялар нарығы тәуекелді активтер үшін жау болып табылады.

Инфляцияның келесі баспасы абсолютті мәнде, серпін мен құрамда күтілгеннен де нашар болады делік.

Толығымен деректерге тәуелді ФРЖ қыркүйекте 100 бит-ке көтерілуді қарастыруы керек: нарықтарда қайтадан дүрбелең тудыруы мүмкін.

Облигациялар нарығына ешқандай тірек болмаған кезде, болашақ нұсқаудан бас тарту ақша-несие саясатының дұрыс стратегиясы болуы мүмкін болса да, болжамды құбылмалылықтың төмендеуі қиынға соғады.

Әлемдегі ең үлкен, ең өтімді нарықтардың біріндегі жоғары құбылмалылық, әдетте, барлық жерде жоғары (төмен емес) тәуекел премиясын талап етеді.

Барлығын қорытындылайтын болсақ: ФРЖ жұмыс аяқталғанша тоқтай алмайды және тоқтамайды. Ал жұмыс инфляция жойылған кезде ғана орындалады - еңбек нарығына және кең экономикаға үлкен кепілдік залал келтіруі мүмкін.

Сонымен: Жылқыларыңызды ұстаңыз.

Альфонсо Пеккатиелло жазады Макрокомпас, қаржылық білім, макро инсайттар және инвестициялық идеялар туралы тегін ақпараттық бюллетень. Ол ING Германияда инвестициялар бөлімінің басшысы болды. Оның артынан жүріңіз Twitter.