Сандық күшейту қарқыны жақындап қалды. Бұл нарықтар үшін нені білдіреді.

Енді инфляцияның өршуіне байланысты ФРЖ бұл өтімділікті деп аталатын процесс арқылы жояды сандық қатайту немесе QT. Маусым айында орталық банк 30 миллиард долларға дейінгі қазынашылық және 17.5 миллиард долларға дейінгі ипотекалық бағалы қағаздарды немесе MBS-ті баланстан шығаруға немесе кірісті қайта инвестицияламай өтеуге рұқсат беру арқылы портфелін қысқартуға кірісті. Саны осы айда екі еселенеді және 15 қыркүйекте тиімді іске қосылады, өйткені қазынашылық айдың ортасында және айдың соңында өтеледі.

QT оның әсері белгісіз болғандықтан, амбициялық. Толық разрядта балансты қатайту қарқыны бұрынғыға қарағанда әлдеқайда агрессивті болады және пайыздық мөлшерлемелер тез өсіп жатқан уақытта келеді. Не қате болуы мүмкін? Ықтимал, көп, Джозеф Ванг, ФРЖ ашық нарық үстеліндегі бұрынғы трейдер және Fed Guy блогының авторы және Орталық банк қызметі 101. Ванг келесі өңделген әңгімеде ненің қауіпті екенін түсіндіреді.

Барронның: Сандық қатайту қалай дамиды және тездетілген өтеу нарыққа қалай әсер етеді?

Джозеф Ванг: Экономика жақсы болмаған кезде, QE пайыздық мөлшерлемелерді төмендететін қысым жасады және қаржы жүйесіндегі өтімділікті арттырды. Енді ФРЖ қалайды қаржылық жағдайды қатайту. QT инвесторлар үшін қол жетімді қазынашылық қорларды көбейтеді, сонымен бірге олардың қолма-қол ақшасын азайтады. Механикалық түрде АҚШ қазынашылығы инвесторға жаңа қарыз береді және эмиссиядан түскен қаражатты ФРЖ иелігіндегі қазынашылықты өтеу үшін пайдаланады. ФРЖ бұл қолма-қол ақшаны алады, содан кейін оны жай ғана жояды - ФРЖ қолма-қол ақшаны жұқа ауадан жасаған кезде, QE кезінде болған жағдайға керісінше.

Сіз өте өтімді емес нарыққа облигацияларды жеткізуді арттырған кезде және ФРЖ кері шегінгенде шекті сатып алушы өзгергенде, сіз құбылмалылыққа ие боласыз. Нарықтар бұл нені білдіретінін бағалаған жоқ. Біз тұрақты кіріс кірістілігін көретін шығармыз. Жоғары кірістілік акцияларға бірнеше жолмен әсер етеді. Портфельді қайта теңестіру әсері бар, соның арқасында портфельдің облигациялар жағындағы шығындар инвесторды қайта теңестіру үшін кейбір акцияларды сатуға итермелейді. QT сонымен қатар кірістілікті іздейтін көптеген инвесторлар тәуекелді активтерге немесе ұзақ мерзімді қазынашылық облигацияларға көшкен кезде пайда болған QE тәуекелдік әсерін жояды.

Бұл қазынашылық эмиссиясы жоғары болған кезде орын алып отыр. Бұл неге маңызды?

Нарықтық баға сұраныс пен ұсыныс арқылы анықталады және алдағы жылдарда екі көзден келетін қазынашылықтың үлкен ұсынысы болады. Біріншіден, АҚШ үкіметі жүргізіп отырған бюджет тапшылығы бар. Өткен жылмен салыстырғанда тапшылық биыл аздап қысқарғанымен, Конгресстің бюджеттік кеңсесі траектория негізінен жақын болашақта қазынашылық эмиссиясының жылына триллион доллар екенін айтады. Қосымша жабдықтаудың екінші көзі QT болып табылады. Бірлесе отырып, олар қазынашылықтың жеткізілімін биылғы және келесі жылы шамамен 1.5 триллион долларды құрайтын тарихи жоғары деңгейге дейін арттырады. Ковидке дейін таза жеткізу шамамен 500 миллиард долларды құрады.

Сұраныс жағынан, ФРЖ қазынашылық пен ипотекалық нарықтан шығарылғандықтан, шекті сатып алушы өзгереді. Хедж-қорлар жоқ. ФРЖ жоқ. Ал банктер ол жерде жоқ. Бізге бағаны анықтау кезеңінен өтудің қажеті жоқ. Контекстті есте сақтаңыз: қазынашылық нарықтың өтімділігі қазір әлсіз. Біраз сынғыштық бар және ол QT өскен сайын күшейуі мүмкін.

Шекті сатып алушы туралы айтатын болсақ, ФРЖ кері шегінгенде бос орынды кім толтырады? Бұл нарықтар ФРЖсіз жұмыс істей ала ма?

Мен жаңа сатып алушының кім болатынына сенімді емеспін, сондықтан пайыздық мөлшерлемелерде айтарлықтай құбылмалылық болуы мүмкін деп ойлаймын. Бірақ жаңа сатып алушыларды саясат арқылы жасауға болады. Бір жолы қазынашылықты кері сатып алу бағдарламасы арқылы, қазынашылық қазынашылықтың ірі сатып алушысына айналады. Жақында Қазынашылық департаменті бұл идеяны алға тартты. Банктердің жаңа сатып алуларын ынталандырудың тағы бір жолы - реттеуші органдар банктердің капиталына қойылатын талаптарды төмендететін, осылайша оларды мемлекеттік қарызды көбірек сатып алуға ынталандыратын нормативтік өзгерістер.

Бірақ мәселе мынада, егер эмиссия жылына триллион долларға өсіп жатса, маржиналды сатып алушылар жеткілікті болады деп айту қиын. Біз әлемде құлыптаулымыз әрқашан QE болады, өйткені ФРЖ ақыр соңында қайтадан сатып алушыға айналуы керек. Қазынашылық эмиссиясының өсуі нарық өзі көтере алатындан жылдамырақ.

Соңғы 20 жыл ішінде өтелмеген қазынашылық міндеттемелердің көлемі үш еседен астам өскенін, бірақ қолма-қол ақша нарығындағы орташа тәуліктік көлемнің әлдеқайда баяу өскенін ескеріңіз. Бұл тұрақсыз. Шығулар саны өзгеріссіз қала бергенде үлкейе беретін стадион сияқты. 2020 жылдың наурызында болғандай, көптеген адамдар шығу керек болғанда, нарықта мәселелер туындайды.

ФРЖ шенеуніктері QT қалай ойнайтыны туралы көп білмейтінін айтады. Неге солай?

QT ойнау тәсілі қозғалатын бөліктерге байланысты болады және оның көп бөлігі ФРЖ бақылауынан тыс. Біріншіден, қазынашылық не шығаратыны туралы белгісіздік бар. Ол нарықта қорыту қиынға соғатын ұзақ мерзімді қазынашылық қағаздарды немесе нарық оңай сіңіре алатын қысқа мерзімді қазынашылық вексельдерді шығаруы мүмкін. Қазынашылықтың не істеп жатқанына байланысты нарық әлдеқайда ұзақ уақытқа созылуы мүмкін, бұл қазынашылық нарығын бұзу өтімділік қазірдің өзінде жұқа жерде.

Өтімділіктің қай жерде шығатыны да ФРЖ бақылауынан тыс. Қазынашылық жаңа бағалы қағаздарды шығарған кезде, оларды банктер сияқты қолма-қол ақшалай инвесторлар немесе хедж-қорлар сияқты левередивті инвесторлар сатып ала алады. Оларды левередивті инвесторлар сатып алған кезде, оларды қаржыландыруға кететін ақша, ең алдымен, ФРЖ кері репо мүмкіндігінен немесе RRP, қаржы жүйесіндегі артық өтімділік ретінде қарастыруға болатын түнгі несиелеу бағдарламасынан шығады.

Егер жаңадан шығарылған қазынашылықтарды левередивті инвесторлар сатып алса, бұл қаржы жүйесі шынымен қажет емес өтімділікті азайтады, сондықтан әсер бейтарап болады. Бірақ егер жаңадан шығарылған бағалы қағаздарды қолма-қол ақшалай инвесторлар сатып алса, біреу банктен ақша алып, оны ФРЖ-ны өтеу үшін қазынашылықты сатып алу үшін пайдаланады. Бұл жағдайда банк секторы өтімділікті жоғалтады, бұл бұзушы болуы мүмкін, себебі біреу, бір жерде сол өтімділікке тәуелді болуы мүмкін. Бұл 2019 жылдың қыркүйегінде репо нарығын басып алып, ФРЖ қосымша резервтерді қосуға мәжбүр болған кезде болды.

Қайтадан бірдеңе бұзылады деп уайымдап тұрған сияқтысыз. Неліктен?

ФРЖ қаржылық жүйеден өтімділіктің қалай шығарылатынын білуі мүмкін емес. Бірақ біз бүгін кім сатып алып жатқанын қарай аламыз және сатып алудың барлығы дерлік хедж-қорлар сияқты тараптарға қарағанда банк жүйесінен келеді. RRP жыл басынан бері шамамен 2 триллион доллар деңгейінде тұрақты болды. Осылайша, QT RRP емес, банк секторынан өтімділікті кетіретін сияқты.

Бұл ФРЖ қалағанына керісінше. Шенеуніктер QT қарқынын агрессивті түрде арттыра алады деп есептеді, өйткені олар RRP-де көп өтімділікті көреді. Олар түсінбеуі мүмкін нәрсе - өтімділіктің қалай төгілетіні олардың бақылауынан тыс. Ал қазіргі уақытта, атап өткендей, ол банк жүйесінен шығып жатыр.

ФРЖ төрағасы Джером Пауэлл шілдеде QT екі жылдан 2 жарым жылға дейін созылатынын айтты. Бұл ФРЖ балансы шамамен 2.5 триллион долларға қысқарады дегенді білдіреді. Бұл шынайы болжам ма?

ФРЖ QT банктердің жақсы жұмыс істеуі үшін қаншалықты өтімділік қажет екендігімен шектеледі деп ойлайды. Олар баланс шамамен 2.5 триллион долларға төмендеуі мүмкін деп есептейді және бұл жақсы болар еді. Бірақ есіңізде болсын, ФРЖ өтімділіктің қалай төгілетінін көп бақылауға алмайды. Олар банк секторының 2 триллион доллардан астам резервке ие болғанын қалайтын сияқты. Дәл қазір банк секторында шамамен 3 триллион доллар бар. QT қазіргі болжамды жалғастыра алатын жалғыз жолы өтімділіктің қаржы жүйесінен біркелкі тартылуын қамтамасыз ету болып табылады, бұл банк секторына қарағанда RPP-ден көбірек өтімділікті білдіреді. Егер ФРЖ бұл тепе-теңдікке жету жолын таба алмаса, оны ерте тоқтатуға тура келуі мүмкін. Бірақ бұл жұмысты орындаудың жолдары бар.

Олар не?

Банк секторынан өтімділіктің тым көп кетуі проблемасының екі негізгі шешімі бар, ал РРП-да көп нәрсе қалады. Біріншіден, ФРЖ 2019 жылдың күзінде істегенін жасай алады және көптеген қазынашылық вексельдерді сатып ала бастайды. ФРЖ тұрғысынан, вексельдерді сатып алу QE сияқты емес. Олар негізінен қысқа мерзімді активтерді резервтерге айырбастайды, олар да қысқа мерзімді активтер болып табылады, пайыздық мөлшерлемелерге әсер етпестен жүйеге резервтерді әдейі қосады.

Екіншіден, ФРЖ қазынашылықпен жұмыс істей алады. Егер қазынашылық мерзімі қысқартылған вексельдерді шығару арқылы сатып алуды жүзеге асырса және түсімдерді мерзімі ұзағырақ купондарды сатып алуға пайдаланса, ол өтімділікті РРП-дан және банк жүйесіне жылжытады, өйткені қазынашылық вексельдерді ақшасы бар ақша нарығының қорлары сатып алады. RRP-де. Купондарды Қазынашылыққа сатушылар содан кейін ақшаны коммерциялық банкке салады. Ақшаны RRP-ден банк жүйесіне көшіру ФРЖ-ға банк жүйесіндегі өтімділіктің тым көп төмендеуіне алаңдамай-ақ QT-мен жүруге мүмкіндік береді.

ФРЖ сатуды аяқтай ма? ипотекалық бағалы қағаздар?

Оның жоспары агенттік ипотека бойынша айына ең көбі 35 миллиард долларды шығару болып табылады, бірақ ол айына шамамен 25 миллиард доллар жасай алады деп есептейді. Негізгі қарызы өтеу күні төленетін қазынашылықтардан айырмашылығы, ипотекалық несиелерді алдын ала төлеуге болады. Мысалы, үйі бар адам қайта қаржыландырса, ескі несиені өтеу үшін жаңа несие алады. Үйді сатқанда олар түскен ақшаны ипотеканы өтеуге пайдалана алады. Ипотека мөлшерлемелері көтерілген сайын мұның бәрі баяулайды.

MBS сату - бұл ФРЖ қаржылық жағдайларды қатайтудың тағы бір құралы, бірақ олар оны қолданғысы келмейтін сияқты. Соңғы бірнеше айда тұрғын үй нарығы айтарлықтай жұмсарды. Менің ойымша, олар тұрғын үйдегі қаржылық жағдайды одан әрі қатайтпай тұрып, мұның қалай болатынын көргісі келеді.

Рахмет, Джозеф.

Жазыңыз Лиза Бейлфусс [электрондық пошта қорғалған]