Boaz Weinstein, Saba Capital Management LP негізін қалаушы және бас инвестициялық директоры ... [+]
© 2017 Bloomberg Finance LP
Дәстүрлі түрде инвесторларға портфелінің 60%-ын акцияларға және 40%-ын облигацияларға орналастыруға кеңес берілді, бірақ сол күннен бастап жағдай күрт өзгерді. Жақында берген сұхбатында Боаз Вайнштейн, негізін қалаушы және бас инвестициялық директоры Саба астанасы, 4.6 миллиард долларлық қор, 40% бұрын тәуекелді қорғау деп есептелетінін атап өтті, өйткені қорлар құлдыраған кезде қазынашылықтар көтерілуі керек еді.
Дегенмен, қазір бізде болып жатқан оғаш нарықтық орта акциялар мен облигациялардың бірге құлдырап, инвесторларды жасыратын жерін қалдырды. Нәтижесінде, Вайнштейн инвесторларға портфельдің 40% бөлігін алып, оны тәуекелдік қорларға салуға кеңес береді.
Біртүрлі уақыт дәстүрлі құйрық қоршауларының өліміне әкеледі
«Қара аққу» немесе «құйрық» оқиғалары – бұл ешқашан болжауға келмейтін және экономика мен нарыққа апатты әсер ететін оқиғалар. Тарихи тұрғыдан қара аққу оқиғалары сирек болды, бірақ соңғы уақытта қара аққу оқиғаларының саны күрт өсті, соңғы бірнеше жылда мұндай оқиғалар көп болды. Осылайша, тәуекелдік қорлардың танымалдылығы артқанына таң қалмау керек.
Соңғы оқиғалардың кейбір мысалдарына COVID-19 пандемиясы және Ресейдің Украинаға басып кіруі. Тарихтан басқа мысалдар: 9 қыркүйектегі террорлық шабуылдар, 11 жылғы Ұлы қаржылық дағдарыс, 2008 жылғы дотком көпіршігі және Нобель сыйлығының кейбір лауреаттары басқаратын ұзақ мерзімді капиталды басқару қорының 2001 жылғы күйреуі. кенеттен құлағанға дейін.
60/40 портфолиосы өлі және қара аққулардың пайда болу жылдамдығы артып келе жатқанда, баламалы құйрық тәуекелінен қорғау қажеттілігі бұрынғыдан да жоғары болуы мүмкін. Тәуекелге қарсы хедж-қорлардың көпшілігі ұқсас стратегияларды пайдаланады, бірақ жаңадан келген Ambrus Group-тың Боаз Вайнштейн мен Крис Сидиал олардың стратегиялары әдеттегіден өзгеше дейді.
Қорқыныш уақыты
Инвесторлардың қазір инфляцияның көтерілуі сияқты алаңдайтын көптеген нәрселері бар болса да, Вайнштейн нарықтарды соққыға жыққан құйрықты оқиғалар «көгілдір болттар» немесе ешкім көрмеген нәрселер екенін атап өтті. Дегенмен, қара аққу оқиғаларына қарамастан, ол қазір нарықта үлкен қорқыныш бар екенін айтты.
«Қорқыныш көп болғанымен, нарық медианадан жоғары деңгейге жақындаған кезі есімде жоқ», - дейді Боаз. «Биыл акциялар төмендеді, бірақ 2020 жылдан бастап және оған дейін, 2009 жылдан бері үлкен бұқа нарығы болды. Дегенмен, сіз Джейми Даймонның «Дауылға дайын болыңыз» деп айтқанын естисіз және әрбір банк басшысы тәуекелді жою туралы айтады. Құйрықты қорғау бүгінгі күні өте өзекті екенін көрсетеді, бірақ тиімді хеджирлеуді қалай жүзеге асыру керектігі жақсы түсінілмейді ».
Ол сондай-ақ Nasdaq Composite бағалауы бойынша қазіргі уақытта технологиялық қорлар жылына 20% -дан астам төмендеген қазіргі «технологиялық қорлардың құлдырауына» назар аударды.
Дәл қазір нарықты алаңдатып отырған осы мәселелердің барлығына байланысты Вайнштейн биылғы жылы тәуекелдік қорларға деген сенімді сұранысты көрді.
Жалпы тәуекелдік стратегиялары
Жалпы тәуекелдік стратегиялары ақшадан құтылудың жолы болып табылатын S&P 500 бойынша ставкаларды сатып алуды қамтиды. Басқалары ақшадан құтылудың жолы болып табылатын VIX қоңырауларын сатып алуды қамтуы мүмкін. Сидиал тәуекелді басқарудың бұл түрін жүзеге асырудың әртүрлі жолдары бар екенін түсіндірді, дегенмен өзін тәуекел-менеджерлер деп мәлімдейтін менеджерлердің барлығы бірдей емес.
«Мен тіпті кейбіреулердің олар тәуекелдік қоры деп және олар фьючерстерді қысқартып жатыр дегенді естідім», - деді ол жақында берген сұхбатында. «Бұл нақты тәуекелдік қоры емес, сондықтан әртүрлі дөңес құрылымдарды жүзеге асырудың әртүрлі жолдары бар... «Ең бастысы, апат кезінде үлкен төлей алатын дөңестігін сақтай отырып, портфолионың қан кетуін азайту үшін өзара байланыссыз альфа қосу мүмкіндігі. .”
Крис тек орындалмайтын ставкаларды сатып алатын құйрық тәуекел қорларының нақты құнын көрмейді. Тиімді арзан бағалармен тамаша орындалған жағдайда да, ол әдеттегі нарық жағдайында қор жылына 20% -дан 30% -ға дейін қанды деп күтеді.
Сидиал: «Қосымша құн немесе клиент үшін қауіп арасында жұқа сызық бар, өйткені қор тым көп құнсызданса, олар өздерінің тәуекелінен тым көп жоғалтады», - деп түсіндіреді Сидиал. «Біз соншалықты көп соманы шығарып жатқан жоқпыз, бірақ бұл апаттар орын алған кезде біз сізге әлі де осындай өтемді бере аламыз».
Тәуекел қорының қан кетуін өлшеу
Ол тәуекел қорын бағалау қалыпты нарық жағдайында күтілетін жылдық қан кетуді қарастыруды және оны апат кезінде күтілетін кіріске бөлуді қамтитынын қосты. Sidial құлдырауды S&P 500 бір айда 20%-ға төмендеді немесе VIX 70-тен жоғары деп санайды. Дегенмен, ол инвесторлар бұл арақатынасты түсінуі керек екенін атап өтті.
Сидиалдың айтуынша, апат кезінде тек 10% құрайтын, бірақ әдеттегі нарық жағдайында қан кетпейтін тәуекел қоры тиімді емес, себебі ол құйрық оқиғасында жеткілікті қамтуды қамтамасыз етпейді. Екінші жағынан, апат кезінде 500% қайтарылатын, бірақ қалыпты ортада жылына 70% қан кететін қор да жақсы емес.
Сидиал негізгі мәселе портфельдің қалған бөлігіндегі апатты қалыпты нарықтық ортада айтарлықтай қан кетусіз өтеу үшін жеткілікті үлкен кірісті тудыратын тәуекел қорын табу екенін қосады. Сондықтан ол табысты тәуекел қорын басқару S&P 500 немесе VIX қоңырауларын сатып алудан гөрі көп деп санайды.
Құбылмалылықпен күресу
Сидиал сияқты, Вайнштейн көптеген менеджерлер өте ұқсас нәрселерді жасайтынын атап өтті, бірақ ол бұл басқа қор менеджерлеріне қарсы дөрекі мәлімдеме емес екенін атап өтті. Kris талқылаған стратегиялардан басқа, көптеген менеджерлер болжамды құбылмалылық немесе жүзеге асырылған құбылмалылық немесе басқа кәсіби өнімдер бойынша туынды құралдарды пайдаланады, олардың көпшілігі қымбат болуы мүмкін.
Ағымдағы бұқалар нарығының фазасында құбылмалылық жоғарылайды, сондықтан төмендеу қорғанысын сатып алу пандемияға дейінгіге қарағанда әлдеқайда көп тұрады. Мұны түсінудің тамаша тәсілі - VIX қарау. 2014 және 2019 жылдар арасында 10-нан 12-ге дейінгі VIX сирек емес еді.
Дегенмен, VIX биылғы жылы 23-те басталды, бұл төменнен қорғау үшін әлдеқайда жоғары бағаға әкелді. Құбылмалылық қымбатқа түссе де, Вайнштейн бұл қымбат опцияларды сатып алмайды және оның қорының кірісі оның істеп жатқанының жұмыс істеп тұрғанын көрсетеді.
Saba's Tail Fund-пен таныс дереккөздердің айтуынша, ол нарықтық күйзеліс пен дислокация кезеңінде жұмыс істеуге арналған. Олар CBOE Eurekahedge Tail Risk Hedge Fund Index-тен басынан бері 76% жоғары нәтиже көрсеткенін қосады. Дереккөздер биылғы жылы Сабаның құйрық қоры қазірдің өзінде 24% -дан астам өсті, бұл Eurekahedge индексінен көп қайтарылды.
2020 жылы Saba Capital өзінің флагмандық қоры үшін 73% және қосалқы қор үшін 63% табыс әкелді. Бұл толық жылдық сандар ақпан мен наурыз айларындағы күрт құлдырауды ғана емес, сонымен қатар жылдың қалған уақытында бұқалар нарығының қызу көтерілісін де қамтиды.
Боаз Вайнштейн құйрық тәуекелін қалай өтейді
Вайнштейн Saba Capital-тың креативті идеялармен айналысатын беделін айтып, олар үлестік туынды құралдардың орнына несиелік спрэдтерге қарайтынын айтты, оның айтуынша, стратегия «өте жақсы» жұмыс істеді. Вайнштейн өз идеясын бір жылдан астам уақыт бұрын дамып келе жатқан SPAC нарығын зерттеу кезінде ойлап тапты.
«SPACs 1 жылдың 2021 тоқсанына дейін таза актив құнынан жоғары бағамен сауда жасады, өйткені адамдар сол кезде инновациялық технологияларға тым қатты қуанған», - деді ол. «Бірақ SPAC 3 жылдың 2021-тоқсанында таза актив құнынан айтарлықтай төмен сауда жасай бастағанда, олардың кірістілігі өте жоғары болды және біз үшін олар үлестік инвестициядан қауіпсіз, облигацияға ұқсас инвестицияға айналды».
Оның SPAC стратегиясын бұзу
Вайнштейн бір жылдан кейін 9.70 доллар алған кезде SPAC акцияларын әрқайсысын 10 долларға сатып алу 3% қосымша кірістілікке ие екенін түсіндіреді. Ол 3.5% кірістілік қазіргі күні жоғарырақ, өйткені Федералды резервтік жүйе пайыздық мөлшерлемелерді жоғарылататын мемлекеттік вексельдердің кірісіне қосымша болды деп қосты.
Арнайы сатып алу компаниялары - бұл операциялық компаниямен біріктіру мақсатында құрылған және жария етілген бос чектік компаниялар. Инвесторлар SPAC-тың IPO акцияларын сатып алған кезде, бұл акциялар сенімгерлік басқаруда сақталуы және қазынашылыққа инвестициялануы керек, ал басшылық тартымды сатып алу мақсатын іздейді.
Осылайша, SPAC-тың IPO-ға инвестициялау қазынашылықты сатып алудың артқы есіктері сияқты, әсіресе бұл SPAC акциялары SPAC бағалауына тән стандартты $10 акция бағасына жеңілдікпен саудаланса. Содан кейін қазынашылықтың өсу кірісіне 3.5% кіріс қосылғанда, Вайнштейн мүмкіндіктерді көреді.
Осыны түсінгеннен кейін ол ұқсас кірістерді тағы қай жерден табуға болатынын қарастырды және SPAC-қа қарағанда әлдеқайда қауіпті болатын B рейтингіндегі қажетсіз облигацияларды кездестірді. Кейбір инвесторлар жоғары сапалы электрлік көліктер жасайтын Lucid Group-тан бұрынғы президент Дональд Трамптың Truth әлеуметтік желісіне дейінгі ықтимал сатып алу мақсаттарының кең ауқымына байланысты SPAC-ты қызықтырақ деп санайды.
Құйрықты қорғау үшін несиені қысқарту
Сонымен қатар, егер SPAC акциясы 10 доллардан жоғары көтерілсе, ол Боаз «еркін үлестік опция» ретінде сипаттайтын ұстаушыларға қосымша пайда ұсынады.
«Несие бойынша дефолт своптарының құнын өтеу үшін SPAC пайдалану инвестордың көзіне қараудың және оларға төлеудің ауыр әдісінсіз құйрықты қорғауға болатынын айтудың тәсілі болды», - деді ол. «Туынды құралдар арқылы несиені қысқарту өте өтімді, өйткені барлық ірі банктер мен хедж-қорлар белсенді пайдаланушылар болып табылады. Шындығында, ең жақсы 100 қалаусыз облигацияларға сілтеме жасайтын туынды құралдардағы көлемдер барлық қалаусыз облигациялардағы көлемдерден үлкен ».
Вайнштейн жиі өзіне ұнайтын несие атауларын қысқартады, содан кейін AAA рейтингі бар SPAC немесе Verizon, IBM сияқты жоғары рейтингті компаниялар арқылы сол позициялар үшін төлейді.
2021 жылға қарай оның құны 100 миллион доллардан аз SPAC-ға ие болды, бірақ 2022 жылдың маусым айының соңына қарай ол 6.7 миллиард долларлық SPAC-қа ие болып, әлемдегі ең ірі SPAC иесі болды. Вайнштейн портфельді қорғауды сатып алумен байланысты теріс тасымал үшін төлеудің тәсілі ретінде SPAC-ға ие болу құйрықты қорғауды қаржыландыруға жаңа көзқарас екенін айтады.
Крис Сидиалдың тәуекелділік стратегиясы
Сидиал да оны айтады құйрықты тәуекел стратегияны қордың менеджерлері арасында бірегей және Вайнштейн сияқты ол да таңғаларлық пандемия дәуіріндегі нарықта өз стратегиясын әзірледі. Ambrus Group - 2020 жылы құрылған жаңа қор.
Ол BMO-да АҚШ-тың экзотика үстелінде жұмыс істеген кезде өзінің құйрық қоры стратегиясының идеясын алды. 2020 жылдың наурызындағы күрт сатылым кезінде АҚШ-тың экзотикалық үстелі өте жақсы жұмыс істеді, сондықтан Крис құйрық тәуекелімен күресу үшін мұндай стратегияларды қалай қолдануға болатынын қарастыра бастады. Экзотика әртүрлі құрылымдарға біріктірілген үлестік туынды құралдардың сауда себеттерін қамтиды. Ол оның стратегиясы басқа қор менеджерлерінің көпшілігінен ерекшеленетінін түсіндірді.
«Сіз дөңес құрылымдарды қаржыландыру үшін кейбір басқа құйрық тәуекелін қорлайтын қысқа ойыс құрылымдарды жиі көресіз», - деп түсіндіреді Сидиал. «Сіз қазынашылық құбылмалылығын сататын және S&P 500 құбылмалылығын сатып алатын адамдарды көресіз. Біз бұл менталитетке сенбейміз: ойыс нәрсені қаржыландыру үшін дөңес нәрсені қысқартыңыз. Тәуекелдің нақты оқиғасында сіз не болуы мүмкін екенін білмейсіз, сондықтан сіз істеп жатқан нәрсе сіз жасауға тырысып жатқан нәрсенің мандатына нұқсан келтіреді. Біз мұны 2020 жылдың наурыз айында көп көрдік. Өздерін құйрық қор ретінде өткізген көптеген қорлар көп ақша жоғалтты ».
Мысалы, ол инвестордың құйрықты қаржыландыру үшін Treasuries-те ұзақ болғысы келуі мүмкін екенін айтты, бірақ содан кейін Treasuries танкі бастайды. Сидиал инвестордың сол құйрықта таба алатын ақшасынан көп ақша жоғалтатынын атап өтеді.
«Демек, мұндай тасымалдау саудасы, біз шынымен де жасамаймыз», - деп түсіндірді ол. «Біз өзімізді жақсы деп санайтын нәрсеге назар аударамыз... Біз бұл құйрықтардың ұзақ болуының қанын толтыру үшін күндізгі тапсырыстар ағынының саудасын көп жасаймыз. Басқа қорлардың құбылмалылығы қысқарады немесе ұзақ құбылмалылыққа ұшырайды, бірақ біз құйрықты қаржыландыру үшін осы процесс арқылы ақша табу үшін күндізгі тапсырыстар ағынын белсендіреміз».
Тәуекелдік позициясы қаншалықты үлкен болуы керек?
Тәуекел позициясы қаншалықты үлкен болуы керек деп сұрағанда, Вайнштейн бұл инвестор мен олардың стратегиясына байланысты екенін айтады. Дегенмен, Крис жалпы портфельдің 3% -дан 5% аспайтын құйрық тәуекелінің өлшеміне кеңес береді.
Оның құйрық стратегиясы әдеттегі нарықтық орталар кезінде жалпақтан сәл төмен кірісті және нарық құлдыраған кезде айтарлықтай қайтаруды көздейді. Sidial портфельдің 5% -дан 5% жоғалту жалпы портфель үшін бір пайыздан аз шығынға әкелетінін түсіндіреді.
Дегенмен, апат орын алған кезде, дәл сол 5% бөлу 300% -дан астам кіріс әкелу мүмкіндігіне ие, бұл нарық құлдыраған кезде бүкіл портфельге 15% әсер етеді.
«Нарық құлдырап жатқанда, ол әдемі болуы мүмкін», - дейді Сидиал. «Осы хеджирлеу арқылы біз инвестордың 20%-дан төмендейтіні туралы айтып отырмыз, бұл кезде бүкіл әлем олардың құйрық тәуекелінен қорғалғандықтан жалпы портфелі 5%-ға дейін төмендейді, осылайша сіз бұл заттардың неге соншалықты тартымды екенін көре аласыз. »
Мишель Джонс бұл есепке өз үлесін қосты.
Дереккөз: https://www.forbes.com/sites/jacobwolinsky/2022/08/26/sabas-boaz-weinstein-ambrus-kris-sidial-discuss-their-unusual-tail-risk-strategies/