ФРЖ мөлшерлемелерін көтерген кезде 0 долларға жетуі мүмкін акциялар: Carvana

Капиталға оңай/арзан қолжетімділікпен қолма-қол ақшаны жағатын компаниялар үшін уақыт таусылып барады. Бұл «зомби» компаниялар қарызды немесе меншікті капиталды көбейте алмаса, банкротқа ұшырау қаупі бар, бұл бұрынғыдай оңай емес.

ФРЖ пайыздық мөлшерлемелерді көтеріп, сандық жұмсартуды аяқтағандықтан, арзан капиталға қол жеткізу тез құрғайды. Сонымен қатар, көптеген компаниялар төмендейтін маржамен бетпе-бет келіп, қайта қаржыландыру мүмкіндігінсіз пайыздық төлемдер бойынша дефолтқа мәжбүр болуы мүмкін. Бұл зомби-компаниялар өмір сүру үшін қажетті қолма-қол ақшаны таусылғандықтан, тәуекелдік сыйлықақылар нарықта көтеріледі, бұл өтімділікті одан әрі қысып, корпоративтік дефолттардың ұлғайып келе жатқан сериясын тудыруы мүмкін.

Бұл есепте Carvana (CVNA) бар, оның акцияларының $0/акцияға өту қаупі жоғары зомби компаниясы.

Қолма-қол ақшасы аз зомби компаниялары қауіпті

Қолма-қол ақшасы ауыр және қолма-қол ақшасы аз компаниялар бүгінгі нарықта қауіпті. Бұл ортада капиталды тартуға мәжбүр болу, тіпті компания түптеп келгенде табысты болса да, бар акционерлер үшін жақсы емес.

1-суретте бос ақша ағынының (FCF) күйіп кетуіне және кейінгі он екі айдағы (TTM) баланстағы қолма-қол ақшаға негізделген, ең алдымен қолма-қол ақшасы таусылатын зомби компаниялары көрсетілген. 1-суреттегі әрбір компанияда:

• Теріс пайыздық өтеу коэффициенті (EBIT/пайыздық шығыс)
• TTM бойынша теріс FCF
• TTM FCF жану жылдамдығын субсидиялау үшін оған көбірек капитал қажет болғанға дейін 24 айдан аз уақыт қалды
• Қауіпті аймақ таңдауы болды

0-2020 жылдардағы акциялар нарығындағы құтыру кезінде инвесторлар назардан тыс қалдырған, акцияларының бағасының $ 2021-ге дейін көтерілу қаупі бар компаниялар, бұл таңқаларлық емес. Carvana, Freshpet, Peloton және Squarespace (SQSP) сияқты компаниялардың соңғы он екі айдағы FCF күйіп кетуіне негізделген баланстарында алты айдан аз ақша қаражаты бар. Бұл акциялардың нөлге жету қаупі бар.

1-сурет: Қауіпті аймақтағы қолма-қол ақшаның екі жылдан аз құны бар акциялар: 1 22 тоқсандағы жағдай бойынша

«Банкроттыққа дейінгі айларды» есептеу үшін мен TTM FCF күйіп қалуын 12-ге бөлдім, бұл ай сайынғы қолма-қол ақшаға тең. Содан кейін мен баланстағы ақша қаражаттары мен баламаларын 1-ші тоқсанға дейін ай сайынғы ақшалай қаражатқа бөлемін.

Ал артық бағаланған зомби акциялары ең қауіпті болып табылады

Болашақ пайданың өсуіне үлкен үмітпен қарайтын акцияларды бағалау бірнеше айлық қолма-қол ақшасы бар зомби компанияларының акцияларына ие болу қаупін арттырады. Тәуекелді зомби компаниялары үшін акцияның бағасы ғана емес қысқа мерзімді компанияның алдында тұрған қиыншылық, бірақ ол сонымен бірге компания туралы шындыққа жанаспайтын оптимистік болжамдарды көрсетеді ұзақ мерзімді кәсіпорынның табыстылығы. Бұл қорлармен артық бағалау тәуекелі қысқа мерзімді ақша ағындары тәуекелінің үстіне қойылады.

Төменде біз Carvana-ны егжей-тегжейлі қарастырамыз және компанияның қолма-қол ақшасының күйіп кетуін және оның акцияларының бағасы одан әрі қаншалықты төмендеуі мүмкін екенін егжей-тегжейлі қарастырамыз.

Карвана (CNVA)

Мен Carvana (CVNA) қауіпті аймаққа 2020 жылдың тамыз айында қойдым, содан бері акция S&P 500-ден 95% қысқа болды. Тіпті 93 жылдың сәуіріндегі есебімдегі 52 аптадағы ең жоғары көрсеткіштен 89%, YTD 67% және 2022% төмендегеннен кейін де, менің ойымша, акцияның төмендеуі әлдеқайда көп.

Carvana 2017 жылы жарияланғаннан бері бірде-бір жылда оң ақша ағынын жасай алмады. 2016 жылдан бері Carvana FCF-де 8.3 миллиард долларды өртеп жіберді, 2-суретке сәйкес. Шынында да, Carvana-да қолма-қол ақша оты лаулап жатыр, өйткені компания 4.0 миллиард долларды өртеп жіберді. 1 жылдың 22 тоқсанында аяқталған TTM бойынша FCF. 247-ші тоқсанның аяғында баланста бар болғаны $1 миллион ақша қаражаты мен оның баламалары болған кезде, Carvana-ның қолма-қол ақша қалдығы 22-ші тоқсаннан кейін бір айдан аз уақыт бойы қолма-қол ақшаның күйіп кетуін сақтай алды.

Таңқаларлық емес, Карвана 3.3 жылдың сәуірінде 2022% пайыздық мөлшерлемесі бар жоғары қамтамасыз етілмеген ноталарға 10.25 миллиард доллар шығарды. Қарыз бойынша пайыздық мөлшерлеме 4.875 жылдың тамызында шығарылған негізгі қамтамасыз етілмеген ноталар бойынша 2021% мөлшерлемеден айтарлықтай жоғары. Дегенмен, бұл капиталдың көп бөлігі қазірдің өзінде есептелген, өйткені Карвана түскен қаражатты ADESA-ның АҚШ аукционын 2.2 миллиард долларға сатып алуды қаржыландыруға пайдаланады. бизнес.

Carvana ADESA келісімінен кейін қалған $1.1 миллиард қолма-қол ақшаны қалтасына түсіреді деп есептесек, компанияның TTM қолма-қол ақшаны жағу жылдамдығына негізделген қосымша үш айлық қолма-қол ақшасы қалды. Компанияның FCF күйіп кетуі үш жылдық орташа деңгейге дейін баяуласа да, қосымша капитал бизнесті небәрі алты ай бойы ұстап тұрады. Үш ай бұрын капиталды жинағанына қарамастан, Carvana осы жылдың соңына дейін көбірек тартуы керек.

2-сурет: Карвананың 2016 жылдан бері жинақталған еркін ақша ағыны

Бағалау Carvana екі ең үлкен пайдаланылған автокөлік дилеріне қарағанда көбірек сатуды білдіреді

Мен өзімнің кері дисконтталған ақша ағынының (DCF) үлгісін Карвананың ағымдағы бағасына негізделген болашақ ақша ағынының күтулерін талдау үшін қолданамын. Қатты бәсекелестікке және пайдаланылған көліктердің бағасы күрт көтерілген кездегі теріс пайдаға қарамастан, Carvana акциялары бизнес кірісті CarMax-қа қарағанда жоғары деңгейге дейін өсіретіндей бағаланады. KMX
және AutoNation AN
, жүзеге асуы екіталай ерлік.

Акцияға 25 долларды құрайтын ағымдағы бағасын негіздеу үшін менің моделім Карванаға мыналарды орындау керек екенін көрсетеді:

• дереу NOPAT маржасын 3%-ға дейін жақсартады, (2021 жылдан жоғары NOPAT маржасы -1%, бірақ CarMax-тен 4%) төмен және
• Жыл сайын қосылатын табыс 15%-ға өседі (1.6x болжанған 2027 жылға дейін саланың өсуі) алдағы жеті жылға.

Бұл сценарий, Carvana табысы 2028 жылы $34.1 миллиардқа жетеді, бұл CarMax-тың TTM кірісінің 106% және AutoNation-тің TTM кірісінің 128%, екі ең ірі пайдаланылған автокөлік дилері.

Бұл сценарий фирманың 1.2 жылы ~2028 миллион бөлшек және көтерме көліктерді сатқанын білдіреді, ал соңғы он екі айда сатылған 632,000-нан сәл астам. Бұл салдар болжамды кірісті көлік құралына шаққандағы болжамды кіріске бөлу арқылы есептеледі. TTM ішінде Carvana жалпы сомасы 14.1 миллиард доллар табыс әкелді және 632 мың біріктірілген бөлшек және көтерме көліктерді сатты, бұл сатылған бірліктің кірісінен ~22.2 мың долларға тең. Инфляцияны жылына 3.5% деп есептесек, 2028 жылы сатылған бірліктің кірісі ~28.3 мың долларды құрайды. Мұндай жоғары сатылымдар АҚШ-тың ең ірі пайдаланылған автокөлік сатушысы CarMax ТТМ арқылы сататын көліктердің төрттен үш бөлігін құрайды. Жетілген нарықта, әрине, пайдаланылған автокөліктер, бұл үлкен өсу нарықтағы айтарлықтай үлесті күшті бәсекелестерден алып тастауды талап етеді.

Бұл сценарий сонымен қатар Carvana-ның NOPAT-ты TTM бойынша -446 миллион доллардан 1.0 жылы 2028 миллиард долларға дейін өсіруін білдіреді, бұл CarMax-тың 82 NOPAT фискалдық көлемінің 2022% құрайды.

80% кемшілігі, егер Карвана өнеркәсіптік қарқынмен өссе

Төменде мен Carvana табысы өсу қарқынымен бірдей қарқынмен өссе де, төмендеу қаупін көрсету үшін қосымша DCF сценарийін қарастырамын. пайдаланылған автокөлік өнеркәсібі және маржалар CarMax-тың жартысына дейін өседі.

Егер мен Карвананы болжасам:

• NOPAT маржасы 2%-ға дейін жақсарады (2021 жылғы NOPAT маржасы -1%, TTM маржасы -3% және CarMax TTM маржасының жартысынан төмен),
• кіріс 2022 және 2023 жылдары консенсус қарқынымен өседі және
• табыс 9 жылдан 2024 жылға дейін жылына 2028%-ға өседі (2027 жылға дейінгі саланың болжамды өсу қарқынына тең), содан кейін

акцияның құны дұрыс болар еді Бүгін акциясына $5 – ағымдағы бағаға 80% төмендеу.

Бұл сценарийде фирма 32.1 жылы кірісті 2028 миллиард долларға дейін өсіреді және Carvana сатылған көлікке ~ 28 мың доллар береді деп есептесек (алдыңғы сценарийлердегідей жорамалдарды пайдалана отырып), фирма 1.1 жылы 2028 миллион көлік сатады, бұл TTM деңгейінен екі есеге жуық өседі және CarMax 69 фискалдыда сатқан көліктердің 2022%-ы.

Бұл сценарий Carvana-ның NOPAT-ты TTM бойынша -446 миллион доллардан 657 жылы 2028 миллион долларға дейін өсіруін білдіреді, бұл CarMax-тың 53 жылғы NOPAT фискалдық көлемінің 2022% құрайды.

3-сурет осы сценарийлердегі Карвананың болжамды болашақ NOPAT-ын тарихи NOPAT-пен салыстырады. Анықтама үшін мен CarMax үшін TTM NOPAT қосамын.

3-сурет: Карвананың тарихи және болжамды NOPAT: DCF бағалау сценарийлері

Жоғарыда көрсетілген сценарийлердің әрқайсысы сонымен қатар Carvana кірісті, NOPAT және FCF айналым капиталын немесе негізгі құралдарды ұлғайтпай өсіреді деп болжайды. Бұл болжамның ықтималдығы өте аз, бірақ ағымдағы бағалауға енгізілген күтулерді көрсететін ең жақсы жағдай сценарийлерін жасауға мүмкіндік береді. Анықтама үшін, Carvana-ның инвестицияланған капиталы 86 жылдан 2015 жылға дейін жыл сайын 2021%-ға өсті. Егер мен Carvana-ның инвестицияланған капиталы жоғарыдағы DCF сценарийлерінде ұқсас қарқынмен өседі деп болжасам, төмендеу қаупі одан да үлкен болады.

Ақпараттың ашылуы: Дэвид Тренер, Кайл Гуске II және Мэтт Шулер қандай да бір акция, стиль немесе тақырып туралы жазғаны үшін ешқандай сыйақы алмайды.