ФРЖ мөлшерлемелерін көтерген кезде 0 долларға жетуі мүмкін акциялар: Пелотон

Капиталға оңай/арзан қолжетімділікпен қолма-қол ақшаны жағатын компаниялар үшін уақыт таусылып барады. Бұл «зомби» компаниялар қарызды немесе меншікті капиталды көбейте алмаса, банкротқа ұшырау қаупі бар, бұл бұрынғыдай оңай емес.

ФРЖ пайыздық мөлшерлемелерді көтеріп, сандық жұмсартуды аяқтағандықтан, арзан капиталға қол жеткізу тез құрғайды. Сонымен қатар, көптеген компаниялар төмендейтін маржамен бетпе-бет келіп, қайта қаржыландыру мүмкіндігінсіз пайыздық төлемдер бойынша дефолтқа мәжбүр болуы мүмкін. Бұл зомби-компаниялар өмір сүру үшін қажетті қолма-қол ақшаны таусылғандықтан, тәуекелдік сыйлықақылар нарықта көтеріледі, бұл өтімділікті одан әрі қысып, корпоративтік дефолттардың ұлғайып келе жатқан сериясын тудыруы мүмкін.

Бұл есепте өзінің акцияларының $0/акцияға өту қаупі жоғары зомби компаниясы Peloton (PTON) бар.

Қолма-қол ақшасы аз зомби компаниялары қауіпті

Қолма-қол ақшасы ауыр және қолма-қол ақшасы аз компаниялар бүгінгі нарықта қауіпті. Бұл ортада капиталды тартуға мәжбүр болу, тіпті компания түптеп келгенде табысты болса да, бар акционерлер үшін жақсы емес.

1-суретте бос ақша ағынының (FCF) күйіп кетуіне және кейінгі он екі айдағы (TTM) баланстағы қолма-қол ақшаға негізделген, ең алдымен қолма-қол ақшасы таусылатын зомби компаниялары көрсетілген. 1-суреттегі әрбір компанияда:

• Теріс пайыздық өтеу коэффициенті (EBIT/пайыздық шығыс)
• TTM бойынша теріс FCF
• TTM FCF жану жылдамдығын субсидиялау үшін оған көбірек капитал қажет болғанға дейін 24 айдан аз уақыт қалды
• Қауіпті аймақ таңдауы болды

0-2020 жылдардағы акциялар нарығындағы құтыру кезінде инвесторлар назардан тыс қалдырған, акцияларының бағасының $ 2021-ге дейін көтерілу қаупі бар компаниялар, бұл таңқаларлық емес. Carvana, Freshpet сияқты компанияларFRPT
, Peloton және Squarespace (SQSP) соңғы он екі айдағы FCF күйіп кетуіне негізделген баланстарында алты айдан аз ақша қаражаты бар. Бұл акциялардың нөлге жету қаупі бар.

1-сурет: Қауіпті аймақтағы қолма-қол ақшаның екі жылдан аз құны бар акциялар: 1 22 тоқсандағы жағдай бойынша

«Банкроттыққа дейінгі айларды» есептеу үшін мен TTM FCF күйіп қалуын 12-ге бөлдім, бұл ай сайынғы қолма-қол ақшаға тең. Содан кейін мен баланстағы ақша қаражаттары мен баламаларын 1-ші тоқсанға дейін ай сайынғы ақшалай қаражатқа бөлемін.

Ал артық бағаланған зомби акциялары ең қауіпті болып табылады

Болашақ пайданың өсуіне үлкен үмітпен қарайтын акцияларды бағалау бірнеше айлық қолма-қол ақшасы бар зомби компанияларының акцияларына ие болу қаупін арттырады. Тәуекелді зомби компаниялары үшін акцияның бағасы ғана емес қысқа мерзімді компанияның алдында тұрған қиыншылық, бірақ ол сонымен бірге компания туралы шындыққа жанаспайтын оптимистік болжамдарды көрсетеді ұзақ мерзімді кәсіпорынның табыстылығы. Бұл қорлармен артық бағалау тәуекелі қысқа мерзімді ақша ағындары тәуекелінің үстіне қойылады.

Төменде мен Peloton-ды егжей-тегжейлі қарастырамын және компанияның қолма-қол ақшасын күйдіретінін және оның акцияларының бағасы одан әрі қаншалықты төмендеуі мүмкін екенін егжей-тегжейлі қарастырамын.

Пелотон интерактивті (PTON)

Мен Peloton (PTON) 2019 жылдың қыркүйегінде IPO алдында қауіпті аймаққа қойдым және акция туралы теріс пікірімді қайталадым. бері талай рет. Менің алғашқы есебімнен бері акция S&P 500-ден 91%-ға қысқа болды. 92 жылдың ақпанындағы ең соңғы есебімнен бері 52 аптадағы ең жоғары көрсеткіштен 73%, YTD 74% және 2022% төмендегеннен кейін де, менің ойымша, акцияның төмендеуі әлдеқайда көп.

Пелотонның мәселелері жақсы телеграф арқылы жеткізілді - соңғы жылдағы акциялардың құлдырауын ескере отырып - бірақ инвесторлар компанияда өз жұмысын қаржыландыру үшін бірнеше айлық қолма-қол ақша қалғанын түсінбеуі мүмкін.

Жылдам өсімге қарамастан, әсіресе 2020 және 2021 жылдары, Пелотонның бос ақша ағыны (FCF) 2019 фискалдық жылдан бері жыл сайын теріс болды. Содан бері Пелотон FCF-те 3.7-суретке сәйкес 2 миллиард долларды өртеп жіберді.

Peloton 3.3-ші тоқсанда аяқталған TTM фискалы бойынша 3 миллиард доллар көлеміндегі FCF сомасын өртеп жіберді. 22-ші тоқсанның аяғында баланста бар болғаны 879 миллион АҚШ долларын құрайтын қолма-қол ақша мен оның баламалары болған кезде, Пелотонның қолма-қол ақшасының қалдығы компанияны 3-ші тоқсанның 22-ші фискалдық кезеңінің соңынан үш айдан астам уақыт бойы ұстап тұруы мүмкін.

Жоғарыдағы жағдайларға ұқсас, Пелотон бес жылдық несие бойынша 750 миллион доллар жинады мамыр 2022 оның балансын бекітуге көмектесу. Қарыз өте кредиторларға қолайлы, өйткені оның пайыздық мөлшерлемесі Кепілдендірілген Овернайт қаржыландыру мөлшерлемесінен (қазіргі уақытта 6.5%-ға тең) 1.45 пайыздық тармаққа жоғары болады және егер Пелотон қарызды бағалаудың біреуімен бағаланбауды шешсе, 50 базистік тармаққа артады. ірі несиелік рейтинг агенттіктері. Бұған қоса, қарыз Пелотонның алғашқы екі жыл ішінде өтеуін қымбаттату үшін құрылымдалған. Бұл жаңа қолма-қол ақша TTM қолма-қол ақшаны жағу ставкаларына негізделген компанияны үш ай бойы ұстап тұруы мүмкін.

Егер мен соңғы екі жылдағы орташа FCF күйіп кетуін болжасам және бір ай бұрын жиналған қосымша капиталды қосатын болсам, Пелотонда көбірек капитал жинау немесе бизнесті тоқтату қажет болғанға дейін тек 11 ай ғана қолма-қол ақша қалды.

2-сурет: Пелотонның жинақталған еркін ақша ағыны
АҒЫМ2
3Q22 фискалды арқылы

Жылдық күндер қаржы жылын білдіреді. Пелотонның қаржылық жылы әр күнтізбелік жылдың 30 маусымында аяқталады.

Кері DCF математикасы: сұраныстың әлсіреуіне қарамастан Peloton сатылымы үш есеге дейін өсті

Төменде мен өзімді қолданамын кері дисконтталған ақша ағыны (DCF) моделі Peloton акцияларының бағасына негізделген болашақ ақша ағындарының күтулерін талдау. Мен сондай-ақ, егер Пелотонның кірісі неғұрлым қолайлы қарқынмен өссе, акциялардың төмендеу мүмкіндігін көрсету үшін қосымша сценарий ұсынамын.

Егер мен Пелотонды болжасам:

• NOPAT маржасы бірден 1.7%-ға дейін жақсарады (Пелотонның ең жақсы маржасы, TTM бойынша -30% салыстырғанда) және
• табыс 16 жылға дейін жыл сайын қосылатын 2028% өседі, содан кейін

акция бүгінде $11/акцияға тең болады – бұл акцияның ағымдағы бағасына тең.

Бұл сценарий, Peloton 12.1 фискалды жылы 2028 миллиард доллар табыс әкеледі, бұл оның TTM кірісінен 3 есе және 7 фискалдық кірісінен 2020 есе көп. 12.4 миллиард доллар деңгейінде Пелотонның кірісі 17 күнтізбесінде оның жалпы адрестік нарығының (TAM) 2027% үлесін білдіреді, мен оны біріктірілген деп санаймын. онлайн/виртуалды фитнес және үйдегі фитнес жабдықтары нарықтар. Анықтама үшін, Пелотонның TAM үлесі 2020 күнтізбесінде немесе пандемияның негізгі өсуіне дейін бар болғаны 13% болды. Жалпыға қол жетімді сату деректері бар бәсекелестердің ішінде NordicTrack және ProForm, Beachbody (BODY) және Nautilus (NLS) иегері iFit Health 9 жылы TAM-тің сәйкесінше 6%, 4% және 2020% иеленді.

Менің ойымша, қазіргі нарықтық ландшафтты, жеткізу тізбегінің мәселелерін, баға мен жазылымдағы елеулі өзгерістерді ескере отырып, Peloton өзінің нарықтағы үлесін айтарлықтай арттырады, сонымен бірге өзінің ең жоғары маржаларына қол жеткізеді деп болжау тым оптимистік деп ойлаймын. Төменде егжей-тегжейлі нақтырақ сценарийде акцияның үлкен төмендеу қаупі бар.

Консенсус дұрыс болса, PTON-ның 45%+ кемшілігі бар

Мен екінші DCF сценарийін орындаймын, егер ол консенсус бойынша кіріс бағалауы бойынша өссе, Пелотонға иелік етудің төмендеу қаупін көрсету үшін. Егер мен Пелотонды болжасам:

• NOPAT маржасы 1.7% дейін жақсарады,
• табыс 2022, 2023 және 2024 жылдардағы консенсус деңгейінде өседі
• кіріс 14-2025 жылдары жылына 2028% өседі (2024 жылдан бастап консенсустың жалғасы), содан кейін

акцияның құны дұрыс болар еді Бүгін акциясына $6 – ағымдағы бағамен салыстырғанда 45% төмендеу. Бұл сценарий әлі де Пелотонның кірісі 7.2 фискалдыда 2028 миллиард долларға дейін өсетінін білдіреді, бұл 10 жылы оның жалпы адрестік нарығының 2028% үлесін білдіреді.

Егер Peloton осы сценарий бойынша мен болжаған кірістің өсуіне немесе маржаны жақсартуға қол жеткізе алмаса, акцияның төмендеу қаупі одан да жоғары болады, бұл акция бір акция үшін $0-ге дейін төмендеу қаупін тудырады.

3-суретте Пелотонның тарихи кірісі мен жоғарыда көрсетілген DCF сценарийлерінің әрқайсысынан түсетін табыс салыстырылады.

3-сурет: Пелотонның тарихи және болжамды кірісі: DCF бағалау сценарийлері

Күндер әр жылдың маусым айына дейін созылатын Пелотонның қаржылық жылын білдіреді

Жоғарыда көрсетілген сценарийлердің әрқайсысы сонымен қатар Peloton кірісті, NOPAT және FCF айналым капиталын немесе негізгі құралдарды ұлғайтпай өсіреді деп болжайды. Бұл болжамның ықтималдығы өте аз, бірақ ағымдағы бағалауға енгізілген күтулерді көрсететін ең жақсы жағдай сценарийлерін жасауға мүмкіндік береді. Анықтама үшін, Peloton компаниясының TTM инвестицияланған капиталы 2018 жылғы қаржылық деңгейден бес есе көп. Егер мен Пелотонның инвестицияланған капиталы жоғарыдағы DCF 2 сценарийлерінде ұқсас тарихи қарқынмен өседі деп болжасам, төмендеу қаупі одан да үлкен болады.

Ақпараттың ашылуы: Дэвид Тренер, Кайл Гуске II және Мэтт Шулер қандай да бір акция, стиль немесе тақырып туралы жазғаны үшін ешқандай сыйақы алмайды.