Жақсы жаңалық, жақсы емес жаңалық және жаман жаңалық

Мақсатты пайыздық мөлшерлемені көтергеннен кейін бір аптадан кейін ФРЖ шенеуніктері жұртшылықты сендірді инфляцияны төмендету үшін күрес біткен жоқ. Олар тіпті еселенді олардың күш-жігері барлығын әлі де 2 пайыздық инфляция мақсатын ұстанатындықтарына сендіру үшін.

Одан да жақсысы, инфляцияның соңғы көрсеткіштері дұрыс бағытта болып қалады. Ай сайын өзгеріп отырады ТБИ және PCE, сондай-ақ осы индекстердің «негізгі» нұсқаларында (кем дегенде) бірнеше ай бойы төмендеу үрдісі болды.

Бұл шындық жылдан жылға инфляция көрсеткіштері бұрынғысынша жоғары. Бірақ мен көрсеткендей қыркүйек айында (және қазан), тіпті ай сайынғы инфляция 2023 жылдың тамызына дейін бірқалыпты болып қалса да жылдық Инфляция деңгейі 3 жылдың мамырына дейін 2023 пайыздан төмен түспейді. Бұл жай ғана математика – жыл сайынғы өзгерістер орташа деңгейден жоғары болып қалады, өйткені бастапқы өсу өте жоғары болды. (Ол да рас жұмыртқа бағасы көтерілді, бірақ осы инфляция емес.)

Бұл жақсы жаңалық.

Жақсы емес жаңалық - ФРЖ экономиканың ескірген үлгісінен бас тартудан бас тартады. Мен, әрине, сілтеме жасаймын қорқынышты Филлипс қисығы, жұмыссыздық пен инфляция арасындағы болжамды кері байланыс. (Филлипс қисығы – экономика мамандығының зомбиі – ол өлді, бірақ ол әлі де жер бетінде, негізінен Вашингтон метросында/Солтүстік-шығыс дәлізінде жүреді.)

Оның әсері зиянды. ретінде Бұл туралы Washington Post хабарлайды, «Еңбек нарығы әлі де қызып тұр, бұл ФРЖ-ның бағаларды төмендету және жалақының өсуі мен еңбек нарығындағы сәйкессіздіктерден туындайтын инфляцияны басу үшін күресін қиындатады». Шын мәнінде, көтерілуде жұмыссыздық инфляциядан құтылу үшін қажетті зұлымдық емес, ал экономикалық өсу автоматты түрде инфляцияны тудырмайды. тонна теріс тәжірибе және дәлелдер қазір бар Филлипс қисығына қарсы, бірақ бұл маңызды емес сияқты.

Тіпті күшті Филлипс қисығы қарым-қатынасы бар болса да, тәжірибе орталық банктің қарым-қатынасты пайдалана алатындығына күмән келтіреді. Соңғы экспонат қазір толық көрсетілімде. Төраға Пауэллдің айтуынша, ФРЖ «күтпеген«еңбек нарығы соншалықты күшті және Миннеаполис ФРЖ президенті Нил Кашкари ол «үлкен жұмыс саны да таң қалдырды. «

Барлығы ашықтықты бағалауы керек, бірақ ФРЖ Филлипс қисығын жібере алмайды және жұмысқа орналасуды болжай алмау үлкен сенім тудырмайды.

Шынында да, жаман жаңалық, адамдар қазіргі ақша-несие саясатына мүлдем сенбеуі керек. астам бар жеткілікті эмпирикалық дәлелдер ФРЖ экономикалық тұрақтандыруға оң ықпал етті ме, жоқ па деген мәселені қайта қарау, тіпті егер біз Ұлы Депрессия мен Ұлы Рецессияны елемейміз.

Күмәншіл ме? Шығу бұл NBER қағазы ол ақша-несие саясаты экономикаға қалай әсер ететіндігі туралы теорияны да, дәлелдерді де жинақтайды. (Экономикалық термин - бұл ақша-несие саясатының трансмиссиялық механизмі.) Қағаз 2010 жылы жарық көрді, бірақ қорытындылар түбегейлі өзгерген жоқ. сәйкес авторларға:

Ақша-несие саясатындағы инновациялар 1980 жылға дейінгі әсерлермен салыстырғанда соңғы онжылдықтарда нақты белсенділік пен инфляцияға неғұрлым тыныш әсер етті. Біздің талдауымыз бұл өзгерістер саясаттың мінез-құлқындағы өзгерістермен және осы өзгерістердің күтуге әсерімен байланысты екенін көрсетеді, бұл аз рөл қалдырады. жеке сектордың негізгі мінез-құлқындағы өзгерістер үшін (ақша-несие саясатындағы өзгерістерге байланысты сыртқы өзгерістер).

Қысқаша айтқанда: ақша-несие саясатының жеке сектордың мінез-құлқына оңай анықталатын әсерлері жоқ, әсіресе 1980 жылдан кейін. басқаша, «нақты белсенділік пен баға өлшемдерінің жауаптары 1984 жылдан бастап азырақ және тұрақты болды.»)

Сонымен, тіпті шетке дәлелдерден Филлипс қисығына қарсы, ешкім естігенде қатты таң қалмауы керек Қашқари мойындайды ол әлі күнге дейін «еңбек нарығындағы біздің күшейгеніміздің ізін көрмей отыр». Бірақ бұл оқиғаның көптеген адамдар таң қалдыратын басқа да бөліктері бар.

Біріншіден, сенесіз бе, сенбесеңіз, ФРЖ ақша-несие саясаты арқылы нарықтық пайыздық мөлшерлемеге қаншалықты әсер ететініне қатысты кейбір даулар бар. Менің дәлелдемелерді оқығаным, кеңірек айтқанда, алыс Аздау бәрі ойлағандай. (Сонымен қатар, ең жақсы жағдайда, анық көрсететін ұзақ тарих бар, тіпті федералды қорлардың мөлшерлемесіне нақты бақылаудың болмауы, әлдеқайда аз басқа қысқа мерзімді мөлшерлемелер.) Қарамастан, ФРЖ ұмтылады дейін орындаңыз өзгерістер нарықтық ставкаларда.

Бұл қатынас 2008 жылғы дағдарысқа дейін және одан кейінгі кезеңдерінде көруге болады. Бұл сондай-ақ 2022 жылғы деректерде, ФРЖ ставкасын көтеру науқанын бастаған кезде. (Төмендегі график үш айлық қазынашылық мөлшерлемені пайдаланады, бірақ басқа қысқа мерзімді нарықтық мөлшерлемелер де жұмыс істейді.)

Енді мен бірінші болып ФРЖ мойындаймын алмады егер ол мұны таңдаса, қысқа мерзімді нарықтық пайыздық мөлшерлемелерге үлкен теріс әсер етеді. Мысалы, ФРЖ өзінің активтерінің үлкен көлемін тез сата отырып, резервтік талаптарды көтере алады. Бұл әрекет нарықтан өтімділіктің үлкен көлемін алып тастайды. Бірақ бұл ФРЖ емес жасау туралы.

Қаласаңыз да, қаламасаңыз да, ФРЖ соңғы инстанциядағы несие беруші болып табылады (IE, өтімділіктің түпкілікті көзі) және ол қаржылық тұрақтылыққа төнетін тәуекелдерді жою. Бұл өтімділікті әдейі тапшы ету емес.

Ақырында, несие нарықтары, жалпы алғанда, мөлшерлемелер көтерілгендіктен, әсіресе қатаң бола бастағаны анық емес. Несие нарығының қаншалықты тығыз болғанын өлшеу қиын болса да, кем дегенде бір ФРЖ көрсеткіші олардың өте тығыз емес екенін көрсетеді және бұл шарттар 2022 жылдың қазан айынан бастап жеңілдеді. (Коммерциялық банктер несие беріп отырды Көбірек ФРЖ күшейту циклі арқылы, және сәйкес SIFMA деректеріне, репо нарығының көлемі 2022 жылы өседі. Бірақ бұл көрсеткіштер тек қаржы нарықтарының тар бөліктерін сипаттайды.)

Макродеңгейде бөлшек сауда болды негізінен 2020 жылдан бастап өсуде, және екеуі де жалпы ішкі жеке инвестициялар және жеке бизнестің таза ішкі инвестициясы Негізінен 2021 жылдан бастап өсу тенденциясы болды. Өнеркәсіптік өндіріс жалпы өсу үрдісінде болды (бірақ ол төмендеді қазаннан желтоқсанға дейін), және ЖІӨ аз соққыны өткізіп алды.

Егер ФРЖ шынымен «экономиканы бәсеңдетуге» тырысса, ол мұны істемеді. Дегенмен, инфляция төмендеді.

Әлбетте, инфляцияның бірінші кезекте неліктен шарықтап кеткенін және оның неге төмендеп жатқанын дәл анықтау маңызды. Менің ақшам ынталандыруға арналған фискалдық саясат монетарлық саясаттың емес, COVID тоқтауларының әсерін нашарлату. Ал ФРЖ бұл фискалдық жарылысты қабылдады.

Бұл туралы айтатын болсақ, бізде өткен жылдарға қарағанда үлкен мәселе бар, өйткені ФРЖ бұрынғыдан гөрі фискалдық саясатты оңай қабылдай алады. Яғни, ФРЖ енді қаржылық активтерді сатып ала алады инфляциялық қысым түрлерін жасамай бұл сатып алулар 2008 жылға дейін жасалған болатын.

Конгресс бұл проблеманы ФРЖ балансының көлеміне және АҚШ-тың өтелмеген қарызының ФРЖ ұстай алатын бөлігіне шек қою арқылы шеше алады. Ұзақ мерзімді перспективада Конгресске қазіргі жүйеден бас тартудың уақыты келді, өйткені ол орталық банкке дефляцияны болдырмау үшін «экономиканы жеделдету» және инфляциямен күресу үшін «экономиканы бәсеңдетуге» байланысты.

A жақсырақ балама АҚШ доллары мен басқа әлеуетті төлем құралдары арасындағы реттеуші ойын өрісін теңестіру кезінде ФРЖ-ның заңнамалық мандатын тарылту болады. Сонда көптеген жақсы себептер ФРЖ бағаларды бағыттамауы керек және бәсекеге қабілетті жеке нарықтарға валюта ұсынуға мүмкіндік беру үкіметтің ақша сапасын төмендету қабілетіне күшті тексеру береді.