Трейдерлердің, ғалымдардың және облигациялар нарығындағы гурулардың көбеюі АҚШ қазынашылық қарызының 24 триллион долларлық нарығы дағдарысқа ұшырауы мүмкін деп алаңдайды, өйткені Федералдық резерв осы айда өзінің «сандық қатайтуын» жоғары деңгейге көтерді.
ФРЖ қыркүйекте оның облигациялары балансын «айтатын» қарқынын екі есе арттырған кезде, кейбір банкирлер мен институционалдық трейдерлер қазынашылық нарығындағы өтімділіктің азаюы экономикалық апатқа немесе құлдырауға негіз болуы мүмкін деп алаңдайды. қысқасы, басқа да көптеген кемшіліктерді қамтиды.
Уолл-стриттің бұрыштарында кейбіреулер осы қауіптерге назар аударды. Бір ерекше ескерту осы айдың басында Америка Банкі болған кезде болды
BAC,
пайыздық мөлшерлеме бойынша стратег Ральф Аксел банктің клиенттеріне «Қазынашылық нарығының өтімділігі мен тұрақтылығының төмендеуі бүгінгі күні жаһандық қаржылық тұрақтылыққа ең үлкен қатерлердің бірі болып табылады, бұл 2004-2007 жылдардағы тұрғын үй көпіршіктерінен әлдеқайда нашар» деп ескертті.
Қалыпты тұрақты қазынашылық нарығы басқа қаржылық дағдарыс үшін қалай нөлге айналуы мүмкін? Қазынашылық халықаралық қаржы жүйесінде маңызды рөл атқарады, олардың кірістілігі триллиондаған доллар несиелер, соның ішінде көптеген ипотека үшін эталонды құрайды.
Бүкіл әлемде 10 жылдық қазынашылық кірістілік
TMUBMUSD10Y,
акцияларды қоса алғанда, көптеген басқа активтер бағаланатын базалық мәнді белгілейтін «тәуекелсіз мөлшерлеме» болып саналады.
Бірақ қазынашылық кірістіліктегі шамадан тыс және тұрақсыз қадамдар жалғыз мәселе емес: облигациялардың өзі «репо нарығында» қысқа мерзімді қаржыландыруды іздейтін банктер үшін кепіл ретінде пайдаланылады (көбінесе АҚШ қаржы жүйесінің «соғу жүрегі» ретінде сипатталады) ) егер қазынашылық нарығы қайтадан басып алса - бұл жақында болғандай - әртүрлі несие арналары, соның ішінде корпоративтік, үй шаруашылығы және мемлекеттік қарыз алу «тоқтатылуы мүмкін», - деп жазды Axle.
қараңыз: Қор нарығының жабайы картасы: ФРЖ балансты жылдамырақ қысқартатындықтан инвесторлар нені білуі керек
Өтімділіктің төмендеуі инвесторлар, нарық қатысушылары және федералды үкімет үшін көптеген басқа кемшіліктермен бірге келеді, соның ішінде қарыз алу құнының жоғарылауы, активтер арасындағы құбылмалылықтың жоғарылауы және әсіресе бір төтенше мысалда Жаңадан шығарылған қазынашылық облигациялардың аукциондары дұрыс жұмыс істемей қалса, федералды үкімет өз қарызын дефолтқа ұшыратуы мүмкін.
Өтімділіктің төмендеуі ФРЖ маусым айында шамамен 9 триллион долларлық балансты қысқартуға мүмкіндік бере бастағанға дейін мәселе болды. Осы жылдың басында осы тәуекелдер туралы мақала жариялаған Канзас-Сити ФРЖ экономистерінің пікірінше, осы айда бұл босаңсудың қарқыны айына 95 миллиард долларға дейін өседі - бұрын-соңды болмаған қарқын.
Несиеленбеген
Канзас-Сити ФРЖ экономистері Радждип Сенгупта мен Ли Смиттің айтуынша, басқаша белсенді емес ФРЖ орнын толтыруға көмектесетін нарықтың басқа қатысушылары қазынашылық акциялары тұрғысынан қазірдің өзінде немесе жақын.
Несиеленбеген
Бұл сатып алушылардың басқа класы келмейінше, өтімділіктің төмендеуін одан әрі күшейтуі мүмкін - ФРЖ қатайтуының қазіргі кезеңін 2017 және 2019 жылдар аралығында болған алдыңғы эпизодқа қарағанда әлдеқайда хаотикалық етеді.
«Бұл QT [сандық қатайту] эпизоды мүлдем басқаша ойнауы мүмкін және ол алдыңғы эпизод басталғандай тыныш және тыныш болмауы мүмкін», - деді Смит MarketWatch-ке телефон арқылы берген сұхбатында.
«Банктердің баланстық кеңістігі 2017 жылмен салыстырғанда төмен болғандықтан, нарыққа басқа қатысушылардың кіруі ықтимал», - деді Сенгупта қоңырау кезінде.
Бір сәтте жоғары кірістілік жаңа сатып алушыларды тартуы керек, деді Сенгупта мен Смит. Бірақ бұл орын алғанға дейін қаншалықты жоғары кірістілік қажет болатынын айту қиын, бірақ ФРЖ кері шегінгенде, нарық мұны анықтайтын сияқты.
«Өтімділік қазір өте нашар»
Рас, қазынашылық нарығының өтімділігі біраз уақыттан бері азайып келеді, көптеген факторлар рөл атқаруда, тіпті ФРЖ әлі де айына миллиардтаған доллар үкіметтік қарызды алып жатқан кезде, ол мұны наурыз айында ғана тоқтатты.
Содан бері облигация трейдерлері әдетте тұрақты нарықта ерекше жабайы ауытқуларды байқады.
Шілде айында Barclays-те пайыздық мөлшерлеме бойынша стратегтер тобы
БАРК,
банк клиенттері үшін дайындалған есепте қазынашылық нарығының жұқаруы белгілерін талқылады.
Оларға кеңірек сұраныс спредтері кіреді. Спрэд – брокерлер мен дилерлер сауданы жеңілдету үшін алатын сома. Экономистер мен ғалымдардың пікірінше, азырақ спрэдтер әдетте өтімді нарықтармен байланысты және керісінше.
Бірақ кең спредтер жалғыз симптом емес: өткен жылдың ортасынан бастап сауда көлемі айтарлықтай төмендеді, дейді Barclays командасы, өйткені алыпсатарлар мен трейдерлер қысқа мерзімді позицияларды алу үшін қазынашылық фьючерстік нарықтарға көбірек жүгінеді. Barclays мәліметтері бойынша, қазынашылықтың орташа жиынтық номиналды сауда көлемі 3.5 жылдың басындағы төрт апта сайын шамамен 2022 триллион доллардан 2 триллион доллардан сәл жоғары төмендеді.
Бұл ретте нарықтың тереңдігі, яғни дилерлер мен брокерлер арқылы ұсынылатын облигациялардың долларлық сомасы өткен жылдың ортасынан бастап айтарлықтай нашарлады. Barclays командасы бұл тенденцияны төменде келтірілген диаграмма арқылы көрсетті.
Дерек көзі: Barclays
Облигациялар нарығының өтімділігінің басқа да көрсеткіштері трендті растайды. Мысалы, ICE Bank of America Merrill Lynch MOVE Index, облигациялар нарығының болжамды құбылмалылығының танымал көрсеткіші сәрсенбіде 120-дан жоғары болды, бұл деңгей опцион трейдерлерінің қазынашылық нарығында алда көп қиындықтарға дайын екенін білдіреді. Көрсеткіш CBOE құбылмалылық индексіне немесе «VIX», Уолл-стриттің «қорқыныш көрсеткішіне» ұқсас, ол капитал нарықтарындағы күтілетін құбылмалылықты өлшейді.
MOVE индексі маусым айында 160-қа жетті, бұл сол жылдың 160.3 наурызында байқалған 2020 жылғы 9 шыңынан алыс емес, бұл қаржылық дағдарыстан кейінгі ең жоғары деңгей болды.
Bloomberg сондай-ақ АҚШ-тың мемлекеттік бағалы қағаздарының өтеу мерзімі бір жылдан асатын өтімділік индексін сақтайды. Treasurys «әділ құннан» алысырақ сауда жасағанда индекс жоғарырақ болады, бұл әдетте өтімділік шарттары нашарлаған кезде болады.
Сәрсенбіде ол шамамен 2.7 болды, егер 2020 жылдың көктемін қоспағанда, он жылдан астам уақыттағы ең жоғары деңгейге жуық.
Өтімділіктің төмендеуі Қазынашылық қисығының қысқа шегінде ең үлкен әсер етті - өйткені қысқа мерзімді қазынашылық әдетте ФРЖ-нің пайыздық мөлшерлемелерін көтеруге, сондай-ақ инфляция болжамының өзгеруіне көбірек бейім.
Сондай-ақ, әрбір тенорға арналған қазынашылық облигациялардың ең соңғы шығарылымдарынан басқасын сипаттау үшін қолданылатын термин «жүгіруден тыс» Treasurys, олардың «қашқыдағы» әріптестеріне қарағанда көбірек әсер етті.
Өтімділіктің азаюына байланысты трейдерлер мен портфель менеджерлері MarketWatch-ке олардың сауда-саттық көлеміне және уақытына мұқият болу керек екенін айтты, өйткені нарықтық жағдайлар барған сайын құбылмалы болып келеді.
«Өтімділік қазір өте нашар», - деді Джон Люк Тайнер, Aptus Capital Advisors портфелі менеджері.
«Соңғы айларда бізде төрт-бес күн болды, онда екі жылдық қазынашылық бір күнде 20-дан астам [базалық пункт] жылжыды. Бұл, әрине, көзді ашады ».
Тайнер бұрын Duncan-Williams Inc. компаниясының институционалдық тұрақты кіріс үстелінде жұмыс істеген және Мемфис университетін бітіргеннен кейін көп ұзамай тұрақты кірісі бар өнімдерді талдап, саудалап келеді.
Сұйық болудың маңыздылығы
Қазынашылық қарыз жаһандық резервтік актив болып саналады - АҚШ доллары резервтік валюта ретінде қарастырылады. Бұл халықаралық сауданы жеңілдету үшін долларға қол жеткізуді қажет ететін шетелдік орталық банктердің қолында екенін білдіреді.
Қазынашылықтың осы мәртебені сақтап қалуын қамтамасыз ету үшін нарық қатысушылары оларды тез, оңай және арзан саудалай алуы керек, деп жазды ФРЖ экономисі Майкл Флеминг 2001 жылы «Қазынашылық нарығының өтімділігін өлшеу» атты мақаласында.
ФРЖ-да әлі жұмыс істейтін Флеминг түсініктеме сұрауына жауап бермеді. Бірақ JP Morgan Chase & Co пайыздық мөлшерлеме жөніндегі стратегтері.
JPM,
Credit Suisse
CS,
және TD Securities MarketWatch хабарлауынша, өтімділіктің мол болуы бүгінгі күні де маңызды, тіпті одан да көп емес.
Қазынашылық қорының резервтік мәртебесі АҚШ үкіметіне көптеген артықшылықтар береді, соның ішінде үлкен тапшылықты салыстырмалы түрде арзан қаржыландыру мүмкіндігі.
Не істеуге болады?
2020 жылдың көктемінде дүниежүзілік нарықтарда хаос көтерілген кезде, қазынашылық нарығы құлдыраудан құтылмады.
30 тобының қазынашылық нарығының өтімділігі бойынша жұмыс тобы қазынашылық нарығының жұмысын жақсарту тактикасын ұсынатын баяндамасында баяндағандай, құлдырау жаһандық несие нарықтарын басып алуға таңғаларлықтай жақындады.
Брокерлер шығынға ұшыраудан қорқып, өтімділікті тартып алған кезде, қазынашылық нарығы мағынасыз болып көрінетін үлкен қадамдарды көрді. Өтеу мерзімі ұқсас қазынашылық облигациялардың кірістілігі толығымен өзгерді.
9 наурыз бен 18 наурыз аралығында сауда-саттықтың спредтері өршіп кетті және екі контрагенттің бірінде ақшасы немесе активтері болмағандықтан тапсырыс берілген сауда реттелмеген кезде орын алатын сауда «сәтсіздігі» саны шамамен өсті. қалыпты көрсеткіштен үш есе.
Ақырында Федералдық резерв көмекке аттанды, бірақ нарық қатысушыларына ескерту жасалды, ал 30-дан тұратын топ осы нарықтық тәртіптердің қайталануын қалай болдырмауға болатынын зерттеуге шешім қабылдады.
Бұрынғы қазынашылық хатшысы және Нью-Йорк ФРЖ президенті Тимоти Гейтнер басқарған панель өткен жылы өз есебін жариялады, онда стресс кезінде қазынашылық нарығын икемді ету бойынша көптеген ұсыныстар бар. 30 адамнан тұратын топтың өкілі MarketWatch хабарласқанда авторлардың ешқайсысын түсініктеме беру үшін қол жетімді ете алмады.
Ұсыныстарға қазынашылықтың барлық сауда-саттықтары мен реполарының әмбебап клирингін орнату, дилерлерге өз кітаптарында көбірек облигацияларды сақтауға мүмкіндік беру үшін реттеуші левередж коэффициенттеріне нормативтік кесінділерді орнату және Федералды резервте тұрақты репо операцияларын құру кірді.
Есептегі ұсыныстардың көпшілігі әлі орындалмаса да, ФРЖ 2021 жылдың шілдесінде отандық және шетелдік дилерлер үшін тұрақты репо нысандарын құрды. Ал Бағалы қағаздар және биржалар жөніндегі комиссия орталықтандырылған клирингті талап ету үшін қадамдар жасауда.
Дегенмен, осы жылдың басында жарияланған күй жаңартуында жұмыс тобы ФРЖ нысандары жеткілікті алысқа бармағанын айтты.
Сәрсенбіде Бағалы қағаздар және биржалар жөніндегі комиссия MarketWatch хабарлағандай, 30 тобы ұсынғандай қазынашылық сауда-саттықтың орталықтандырылған түрде орталықтандырылғанына көз жеткізуді қоса алғанда, қазынашылықтың саудасы мен клирингін реформалауға көмектесетін ережелерді ұсынатынын жариялауға дайындалуда.
30 тобы атап өткендей, ӘКК төрағасы Гэри Генслер қазынашылықтың орталықтандырылған клирингін кеңейтуді қолдайтынын білдірді, бұл барлық сауда-саттықтардың ешбір кедергісіз уақытында шешілуін қамтамасыз етуге көмектесу арқылы стресс кезінде өтімділікті жақсартуға көмектеседі.
Дегенмен, егер реттеушілер осы тәуекелдерді шешуге келгенде тоқмейілсіп көрінсе, бұл олар бірдеңе дұрыс болмаса, ФРЖ бұрынғыдай құтқаруға аттануы мүмкін деп күткендіктен болуы мүмкін.
Бірақ Bank of America Axel бұл болжамды дұрыс емес деп санайды.
«АҚШ мемлекеттік қарызының Fed QE-ге көбірек тәуелді болуы құрылымдық тұрғыдан дұрыс емес. ФРЖ федералды үкіметке емес, банк жүйесіне соңғы инстанциядағы несие беруші болып табылады», - деп жазды Аксель.
— Вивьен Лу Чен есеп беруге үлес қосты
Дереккөз: https://www.marketwatch.com/story/the-next-financial-crisis-may-already-be-brewing-but-not-where-investors-might-expect-11663170963?siteid=yhoof2&yptr=yahoo