Шығындарды капиталдандыру керек пе, жоқ па? Бұл маңызды емес.

Дәстүрлі құндылық факторлары мен құнды инвестициялау, тұтастай алғанда, жылтырлығын жоғалтқандықтан, инвесторлар акцияларды артық бағаланған деңгейде сатып алуды ақтау үшін шығындарды капиталдандыру сияқты ескі амалдарға жүгінді.

Сатып алушы сақ болыңыз. Бұл есеп, математикалық тұрғыдан, шығындарды капиталдандыру негізінен ақымақтық жұмыс екенін көрсетеді. Капиталдандыру шығындары бос ақша ағынына (FCF) әсер етпейді[1] және кедей бизнесті бүркемелеуді қоспағанда, бизнестің инвестицияланған капиталының кірісіне (ROIC) аз әсер етеді[2].

Бас әріппен жазу Vs. Шығындар - бұл нені білдіреді

Жалпы алғанда, компания белгілі бір шығындарды немесе шығындарды капиталдандыруы мүмкін, бұл шешім компанияның қаржылық есептілігінде құнының қай жерде көрінетініне әсер етеді.

• Шығындар: құны шығыстар жасалған кезеңде пайдалар туралы есепте көрсетіледі.
• Бас әріппен жазу: құн баланста актив ретінде көрсетіледі және осы активтің амортизациясы кірістер мен шығыстар туралы есептегі шығыстарды ауыстырады.

Шығындарды капиталдандыру кезінде жасалатын негізгі болжамдар

Шығындарды капиталдандыруды таңдамас бұрын, нәтижелерге елеулі әсер ететін негізгі жорамалдар жасау керек.

1-жорамал: Шығындарды қанша жыл бойына капиталдандыру керек? Шығындарды капиталдандыру кезінде оның пайдалы қызмет мерзімі туралы болжам жасау керек, ол шығыстар мен шығыстар туралы есепте көрсетілген амортизациялық аударымдарды және баланстағы капиталдандырылған актив құнын анықтайды. Мысалы, егер компания тракторды 100 АҚШ долларына сатып алып, 5 жылдық пайдалы қызмет мерзімін болжаса, онда компания өзінің балансында 80 АҚШ долларын құрайтын активті және активтің пайдалы қызмет ету мерзімінің бірінші жылындағы кірістер мен шығыстар туралы есепте 20 АҚШ долларын амортизациялық шығыстарды жазады. .

1-суретте пайдалы қызмет мерзімінің әртүрлі болжамдарының әсерін ұсынамын. Көрсетілгендей, ҒЗТКЖ болжамды пайдалы қызмет мерзімі неғұрлым ұзағырақ болса, пайда мен залал туралы есепте амортизация құны соғұрлым төмен болады және баланста көрсетілген актив соғұрлым жоғары болады.

1-сурет: Пайдалы қызмет мерзімінің ұзағырақ жорамалдары кірістер туралы есеп бойынша шығындарды азайтады

Бұл талдау 100 миллион доллар табысы бар болжамды компанияға негізделген, ол өзінің кірісін жылына 12%, ҒЗТКЖ шығыстары әр жылдағы кірістің 40% құрайды. Осы талдауды жасау үшін пайдаланылған үлгінің көшірмесін алу үшін осы жерді басыңыз.

2-болжам: Капиталдандыру процесі қашан басталуы керек? Бірнеше жылдық жұмыс тарихы бар компания үшін сарапшылар капиталдандыру процесін бастау үшін екі нұсқаның бірін таңдай алады:

1. Ағымдағы кезеңде бастаңыз: Бұл опция өткен жылдардың нәтижелерімен салыстыруды болдырмайды.
2. ҒЗТКЖ бірінші жылынан бастаңыз: Бұл опция ағымдағы кезеңдегі капиталдандырудың әсерін азайтады және капиталдандырудан айтарлықтай өзгеше нәтижелер бермеуі мүмкін. 4-суретте және 5-суретте көрсетілгендей, ұзақ мерзімді перспективада ҒЗТКЖ амортизациясы мен нақты ҒЗТКЖ арасындағы айырмашылық нөлге дейін азаяды.

Қандай адам таңдаса да, мөлдірлік маңызды. Шығындарды капиталдандырудың қашан басталатынын нақты ашып көрсетпестен, инвесторларда оған негізделген зерттеулерді дұрыс бағалау үшін қажетті ақпарат жетіспейді.

Шығындарды капиталдандыру табысқа үлкен серпін береді

Қысқа мерзімді перспективада компанияның капиталдандыру туралы шешімі табысқа үлкен әсер етеді. 2-сурет Microsoft корпорациясының (MSFT) 1-ші 22-ші фискалдық кірістер туралы есеп беруі шығыстар әдісін пайдаланғанда қандай болатынын және ҒЗТКЖ, сату және маркетинг шығындарын капиталдандыру кезінде қандай болатынын көрсетеді. Бұл мысал үшін ҒЗТКЖ шығындары бес жыл ішінде капиталдандырылады, ал сату және маркетингтік шығындар үш жыл ішінде капиталдандырылады.

Егер Microsoft 1-фискалды 22-тоқсанда ҒЗТКЖ, сату мен маркетингті капиталдандырса, оның пайыздар мен салықтарға дейінгі кірісі (EBIT) таңдаған шығыс әдісінен 37%-ға жоғары болар еді. Осы нәтижелерді шығару үшін пайдаланылған модель үшін осы жерді басыңыз.

2-сурет: Капиталдандыру және шығыс: Microsoft корпорациясының 1-ші 22-ші фискалдық кірістер туралы есебіне әсері

Капиталдандыру бос ақша ағынына әсер етпейді

Шығындарды капиталдандыру қысқа мерзімді перспективада пайдаға үлкен серпін беретінімен, ол компанияның бос ақша ағынына әсер етпейді, өйткені ол шығыстарды пайда туралы есептен балансқа жылжытады.

3 және 4-суреттер төменде сипатталған 1 және 2-сценарийде бос ақша ағынының қалай өзгермейтінін көрсетеді[3].

1. 1-сценарий: шығындар шығыс болып табылады
2. 2-сценарий: ҒЗТКЖ және сату және маркетинг шығындары тиісінше 5 және 3 жыл ішінде капиталдандырылады.
3. 3-сценарий: сату және маркетинг шығындары капиталдандырылады, ҒЗТКЖ шығындары
4. 4-сценарий: ҒЗТКЖ шығындары капиталдандырылады, сату және маркетинг шығындары

Әрбір сценарийде гипотетикалық компанияның бірінші жылы 100 миллион доллар табысы бар және:

1. Табыс жыл сайын 12% өседі
2. ҒЗТКЖ әр жылдағы кірістің 40% құрайды
3. Сатылым және маркетинг жыл сайынғы кірістің 15% құрайды
4. Шығындар 1 жылдан бастап капиталдандырылады

1-сценарий: ҒЗТКЖ және сату және маркетинг шығындары

Бұл сценарийде мен ҒЗТКЖ мен сату мен маркетингке жұмсаймын. 3-суретте NOPAT, NOPAT маржасы, инвестицияланған капитал, ROIC және FCF шығындары жыл сайын шығыстар кезіндегі кірістер туралы есеп көрсетілген.

1-сценарийдегі мысал фирма 6-ші жылы бос ақша ағынында $11 млн жасайды, NOPAT $52 млн, ал инвестицияланған капитал $561 млн.

3-сурет: Қаржы үлгісі: 1-сценарий: Шығындар (миллиондаған доллар)

2-сценарий: ҒЗТКЖ және сату және маркетинг капиталдандырылған

Бұл сценарийде мен ҒЗТКЖ мен сату мен маркетингті капиталдандырамын. Осы сценарийдегі мысал фирмасы 1-сценарий сияқты әр кезеңде бірдей FCF жасайды.

FCF бірдей, себебі бизнестің нақты шығындары әртүрлі жерлерде ашылғанына қарамастан, өзгеріссіз қалады. Басқаша айтқанда, 2-сценарийдегі NOPAT-тың 1-сценарийге қарсы ұлғаюы 2-сценарийге қарсы 1-ші сценарийдегі инвестицияланған капиталдың өзгеруінің ұлғаюымен дәл өтеледі.

4-сурет: Қаржы үлгісінің сценарийі 2: ҒЗТКЖ, сату және маркетингті капиталдандыру (миллион доллармен)

Капиталдандыру ROIC ұзақ мерзімді перспективаға да аз әсер етеді

5-суретте жоғарыда сипатталған төрт сценарийде компанияның ROIC-ке әсері көрсетілген. Шығындарды капиталдандыру неғұрлым көп болса, алғашқы жылдардағы ROIC соғұрлым жоғары болады. Бірнеше жыл ішінде, алайда, ROIC, Free Cash Flows сияқты, қанша шығындар капиталдандырылғанына қарамастан, бірдей болады.

Шығындар капиталдандырылатын сценарийлердің кез келгенінде, ROIC бастапқы жылдары жоғары болады, өйткені шығындарды капиталдандыру кірістер мен шығындар туралы есепті жақсартады және инвестицияланған капиталға ауыртпалық түсіргеннен гөрі NOPAT маржасын жақсартады. Шығындар мен шығындар туралы есептен балансқа көшіру капиталдың тиімділігіне зиян келтіргеннен гөрі пайданы арттырады.

Мысалы, 1-ші жылы 2-сценарийдегі NOPAT 3-сценарийдегі NOPAT-тен 1 есе жоғары, бірақ 2-сценарийдегі инвестицияланған капитал 18-сценарийден 1%-ға ғана жоғары. Дегенмен, уақыт өте келе капиталдандырылған шығыстардың амортизациясы ұлғайғандықтан, пайданың пропорционалды емес өсімі азаяды.

5-сурет: Шығындарды капиталдандыру сценарийлері және ROIC-ке әсері

Қолма-қол ақша

Жоғарыда көрсетілгендей, капиталдандыру шығындары бизнестің негізгі экономикасына әсер етпейді, бірақ ол қысқа мерзімді перспективада EPS және ROIC-ті алдамшы түрде жоғарылатуы мүмкін.

Шығармашылық есеп сізді алдауға жол бермеңіз, бизнестің экономикасына назар аударыңыз

Егер мен компанияларды қанша ақша жұмсаса да тиімдірек және құнды етіп көрсетуге арналған екі танымал бухгалтерлік трюктарды айтпасам, мен өкінетін едім.

1. Шығындар жоқ деп есептей отырып, оларды кірістер мен залалдар туралы есептен алып тастау және оларды ешқашан балансқа дұрыс енгізбеу немесе
2. Шығындардың капиталдандырылған құнына негізделген компанияны бағалау.

Талғампаз инвесторлар бұл тәсілдерді бухгалтерлік есептің дұрыстығы жоқ деп қабылдамаса да, мен инвесторларға бүгінгі нарықтағы компаниялардың астрономиялық бағалауларын негіздеуге мүмкіндік беретіндіктен басқа себептермен бұл әдістерге қызығушылықтың артқанын байқадым.

Компанияның бағасын түсіндіру үшін жаңа математиканы ойлап табудың орнына, инвесторларға компанияның ақша ағындары мен шынайы кірістілігінің өзегіне кіретін жаңа альфа жасау үшін дәлелденген сенімдірек іргелі деректерді пайдалану жақсырақ болар еді. Сонда ғана инвесторлар дәстүрлі зерттеулердің кемшіліктерін жойып, компанияның бағасын шынымен түсіне алады.

Ақпараттың ашылуы: Дэвид Тренер, Кайл Гуске II және Мэтт Шулер қандай да бір акция, сектор, стиль немесе тақырып туралы жазғаны үшін өтемақы алмайды.

Қосымша: 3 және 4 сценарийлерге арналған деректер

Төменде мен жоғарыдағы 3 және 4 сценарийлерінің артындағы деректерді ұсынамын.

3-сценарий: ҒЗТКЖ шығындары шығыс ретінде сату және маркетинг шығындары капиталдандырылады

Бұл сценарийде мен сату және маркетинг шығындарын және ҒЗТКЖ шығындарын капиталдандырамын. I суретте бұл емдеу NOPAT, инвестицияланған капитал, FCF, NOPAT маржасы және ROIC-ке қалай әсер ететіні көрсетілген.

I сурет: Қаржы үлгісі: 3-сценарий: ҒЗТКЖ-ны жұмсау және сату мен маркетингті капиталдандыру

4-сценарий: ҒЗТКЖ шығындары капиталдандырылады, ал сату және маркетинг шығындары шығыс болып табылады

Бұл сценарийде мен ҒЗТКЖ мен шығыстарды сату мен маркетингті капиталдандырамын. II суретте бұл емдеу NOPAT, инвестицияланған капитал, FCF, NOPAT маржасы және ROIC-ке қалай әсер ететіні көрсетілген. Тағы да, FCF 4-сценарийде және барлық басқа сценарийлерде бірдей болып қалады. ROIC бастапқы жылдардағы 4-сценарийге қарағанда 3-сценарийде жоғарырақ, өйткені ҒЗТКЖ капиталдандырылған үлкен шығындар. Дегенмен, уақыт өте келе амортизация және жоғары инвестицияланған капитал ұқсас ROIC әкеледі.

II сурет: Қаржы үлгісі: 4-сценарий: ҒЗТКЖ-ны капиталдандыру және сату мен маркетингті шығындар

[1] Бос ақша ағыны инвестицияланған капиталдағы өзгерісті алып тастағандағы NOPAT сомасына тең.

[2] Менің фирмамның инвестициялық зерттеулері капиталдандырылған және капиталдандырылмаған шығындарға негізделген корпоративтік нәтижелерді талдауды қамтамасыз ете алады.

[3] Мен Қосымшада 3 және 4 сценарийлер туралы мәліметтерді ұсынамын. Әрбір сценарийді жасау үшін пайдаланылатын үлгінің көшірмесін алу үшін осы жерді басыңыз.