Вальволайнның өтпелі оқиғасы - өсу тарихы

Мен алғаш рет Valvoline (VVV) 2019 жылдың шілдесінде ұзақ идеяға айналдырдым. Содан бері акция S&P 49 үшін 30% өсіммен салыстырғанда 500%-ға өсті. Компанияның өтпелі стратегияны орындау қабілеті бұл акцияға әлдеқайда жақсы нәтиже береді. Көрсететінімдей, акция бүгінде кем дегенде $40/акцияға бағалануы мүмкін – 33%+ өсім.

VVV компанияның негізінде ұзақ мерзімді жақсы жаққа ие:

• үлкен дүкен ізі
• бөлшек сауданың дамуы
• бөлшек сауда нарығының үлесін арттыру
• жаңа вертикальдарда өсу мүмкіндіктері

1 сурет: Ұзақ идеяның орындалуы: Жарияланған күннен бастап 6 ж

Не жұмыс істейді

Бөлшек сауда табысының өсуі: Бағаның өсуі және компанияның өнімдері мен қызметтеріне деген күшті сұраныс 2-ші қаржылық есепте Valvoline кірісінің өсуіне ықпал етті. Компанияның жаһандық өнімдер сегменті 22-ші қаржылық есепте бір жылмен салыстырғанда 29%-ға өсті, ал бөлшек сауда қызметтері 2%-ға өсті. Бір дүкендегі бөлшек сауда 22-ші қаржылық есептегі жылмен салыстырғанда 23%-ға өсті.

Бөлшек сауда ізі: Бастапқы баяндамамда мен Valvoline-ның бөлшек сегментін ұлғайту арқылы одан да көп акционерлік құндылық жасау мүмкіндігін атап өттім. Содан бері бөлшек сауда компанияның кірісінің өсуіне ықпал етті. Valvoline бөлшек сауда сегменті 34-суретке сәйкес 2019 фискалдық жалпы кірістің 41%-дан 2021 фискалды 2%-ға дейін өсті.

2-сурет: Valvoline компаниясының бөлшек саудадан түскен кірісі жалпы кірістің пайызы ретінде: 2019 фискалдық жылдан бері

Valvoline нарықтағы үлесін жалғастыруда: Valvoline-ның бөлшек саудадағы қатысуы бір дүкендегі күшті сатуды қамтамасыз етеді. Компанияның бір дүкендегі сатылымы 15 жыл қатарынан жыл санап өсті және бұрынғыдан тезірек өсті. АҚШ-тың мұнайды жылдам ауыстыру нарығы соңғы төрт жылдың әрқайсысында. 2021 фискалды жылы бір дүкендегі сатылымдар жыл сайынғы 21% өсті, ал АҚШ нарығы сол уақытта 10% ғана өсті.

Өсу мүмкіндіктері: Болашаққа көз жүгіртсек, компанияның жаңа дүкендер ашу, сатып алулар және сервистік ұсыныстарды кеңейту арқылы бөлшек сауданы өсіру мүмкіндіктері бар.

Компания жаңа компания дүкендерін ашу, жаңа франчайзингтік дүкендерді қосу және бар дүкендерді сатып алу арқылы дүкендерді өсіреді. 2017-2021 фискалдық жылдардан бастап Valvoline 467 дүкенді қосты. 2-ші қаржылық жылдың соңында Valvoline басшылығы компания 22 фискалды ~ 150 (ортаңғы болжам) жаңа дүкендерді немесе 2022 фискалдық жүйелік дүкендердің 9% қосатынын айтты.

2017-2021 қаржылық жылдар аралығында компания 241 дүкенді немесе 23 фискалдық жүйедегі дүкендердің 2016%-ын сатып алды. Сатып алу көбінесе акционер құнының бұзылуына әкелуі мүмкін болса да, Valvoline өзінің аралас органикалық және бейорганикалық өсу стратегиясын жүзеге асыру кезінде акционерлік құнды құрады. Пайда мен зиян туралы есеп пен баланстағы өзгерістерді қамтитын компанияның экономикалық кірісі 200 фискалдық 2016 миллион доллардан TTM бойынша 288 долларға дейін өсті.

Компания кірген сайын өз бизнесін де дамытады ауыр жүк көліктеріне қызмет көрсету нарығы. Valvoline қызмет көрсету уақыты 75 сағатқа дейін немесе одан да көп уақытты алатын нарықта қызметтерді 24 минут немесе одан аз уақыт ішінде аяқтай алатын үлкен мүмкіндікті көреді.

Valvoline-ның бөлшек сауда маржасын жақсарту: Valvoline-ның өсіп келе жатқан бөлшек сауда сегментінің операциялық маржасы оның жаһандық өнімдер сегментіндегі төмендеген маржаны дерлік өтейді. Компанияның салықтан кейінгі таза операциялық пайдасы (NOPAT) маржасы 14.3 фискалдық 2019%-дан 14.1 фискалды 2021%-ға дейін төмендеді. Егер компания өзінің жаһандық өнімдері бизнесін сәтті аяқтаса, Valvoline акционерлері тезірек өсіп, жоғарырақ болады. күшті өсу мүмкіндіктері бар маржа бизнесі.

3-сурет: Сегмент бойынша Valvoline операциялық маржасы: 2019 фискалдық жылдан бері

Негізгі кіріс 6 қаржы жылынан бастап 2016% CAGR деңгейінде өсті: Valvoline 2016 қаржысында Ashland-тен (ASH) бөлінгеннен бері ең төменгі табысқа айналды. Valvoline 1.9 фискалдық 2016 миллиард доллардан кейінгі он екі айда (TTM) 3.4 миллиард долларға дейін өсті. Valvoline компаниясының негізгі кірісі 272 фискалдық 2016 миллион доллардан 372 фискалдық 2021 миллион долларға дейін өсті немесе жыл сайын 6% қосылды. TTM бойынша компанияның негізгі кірісі 403 миллион долларды құрайды.

4-сурет: 2016 фискалдық жылдан бері кіріс және негізгі кіріс

Не жұмыс істемейді

Еңбек шығындарының өсуі: Жұмыс күшінің қымбаттауы компанияның бөлшек сауда сегментіне кері әсер етеді. Жоғары жалақыдан басқа, компания қызметкерлерді ұстап тұру және тарту үшін 2022 фискалдыда еңбекке байланысты бірнеше шығындарды «алға тартты».

Жұмыс күші құнының күрт өсуі компанияның 1H22 фискалдық маржаларына қысым жасағанымен, компания жоғары шығындарды өтеу үшін бағаларды көтерді, бұл компания 3-ші фискалдық 22-ші тоқсанда маржаны жақсарта бастайды деп есептейді.

Электрлік көліктерге де техникалық қызмет көрсету қажет: Майды ауыстыру нарығының болашағы жолдағы іштен жану қозғалтқыштары (ICE) көліктерінің санына тікелей байланысты болса да, Valvoline-ның болашағы май ауыстырудан тыс болады. Шындығында, Valvoline EV нарығына кеңейе бастады пилоттық бағдарлама 2022 жылдың ақпанында басталды.

Компанияның кең көлемдегі бөлшек сауда ізі оны EV-ге күнделікті техникалық қызмет көрсетуді табиғи түрде қамтамасыз етеді. АҚШ-тың энергетикалық ақпарат басқармасының (EIA) мәліметтері бойынша, электромобильдер ICE көліктеріне қарағанда аз профилактикалық техникалық қызмет көрсетуді қажет етуі мүмкін, бірақ 2050 жылы жолдағы жеңіл жеңіл автомобильдер мен жүк көліктерінің саны 76 жылға қарағанда 2020% жоғары болады. бағалау.

Акция пайданың төмендеуі үшін бағаланады

Valvoline бағасының экономикалық баланстық құнына (PEBV) қатынасы небәрі 0.9 құрайды, яғни нарық оның пайдасы төмендейді және тұрақты TTM деңгейінен 10% төмен қалады деп күтеді. Төменде мен Valvoline үшін акциялар бағасының бірнеше сценарийіне негізделген ақша ағындарының болашақ өсу күтулерін талдау үшін фирманың кері дисконтталған ақша ағыны (DCF) үлгісін қолданамын.

Бірінші сценарийде мен күтулерді ағымдағы бағаға санаймын. Менің ойымша:

• NOPAT маржасы 2-22 фискалдық 12% (2017 фискалдық кезеңнен бергі ең төменгі және 13-2022 фискалдық кезеңдегі бес жылдық орташа 2031%) деңгейінде қалады
• кіріс небары 2% өседі (2022 - 2024 фискалдық CAGR консенсустық бағалауы 12%) 2022 жылдан 2031 жылға дейін жыл сайын қосылатын.

Бұл сценарий, Valvoline's NOPAT келесі онжылдықта жыл сайын 1%-ға ғана өседі және акция бүгінде $30/акцияға тең болады – ағымдағы бағаға тең. Анықтама үшін, компанияның NOPAT соңғы бес жылда жыл сайын 10%-ға өсті.

Акциялар қосылмаса да $40+ жетуі мүмкін

Егер мен Валволинді болжасам:

• NOPAT маржасы 2 жылдың 22-ші фискалдық деңгейінде қалады, 2022 фискалдыда 12.5%-ға дейін жақсарады және 2023 – 13.1 фискалдық кезеңнен 2024%-ға тең және
• кіріс 5% CAGR деңгейінде 2022 – 2031 фискалдық жылдарға дейін өседі, содан кейін

акция кем дегенде құнды болады Бүгін акциясына $40 – ағымдағы бағадан 33% жоғары. Бұл сценарийде Valvoline NOPAT-ты келесі 4 жылда жыл сайын қосылатын 10%-ға өсіреді. Анықтама үшін, Valvoline соңғы бес жылда жыл сайын қосылатын NOPAT-ты 10%-ға өсірді. Егер Valvoline-ның NOPAT өсуі тарихи деңгейге жетсе, акция одан да жоғары көтеріледі.

5-сурет: Valvoline тарихи және болжамды NOPAT: DCF бағалау сценарийлері

Спин-офф акционерлер үшін одан да көп құндылықты ашуы мүмкін

Болашаққа қарап, Valvoline бөлшек және жаһандық өнімдер сегменттерін бөлуді көздейді. Valvoline-ның күшті бөлшек сауда ізі компанияға жоғары жанасу, тұтынушыларға қызмет көрсетуге бағытталған, жоғары маржа бизнесіне өтуге мүмкіндік береді.

Егер Valvoline өзінің жаһандық өнімдер сегментін және қалған бөлшек сауда бизнесін ажыратады деп болжасам:

• 18% NOPAT маржасын сақтайды (2021 фискалдық бөлшек сауда NOPAT маржасына тең) және
• 5 – 2022 фискалдық жылдардағы кірісті 2031% CAGR деңгейінде өсіреді (22 – 2019 фискалдық кезеңдегі бөлшек сауда сегментінің кірісі CAGR 2021% салыстырғанда), содан кейін

бөлшек сауданың құны 5.9 миллиард долларды немесе бүгінгі күні 33 долларды құрайды. Бұл сценарийде Valvoline бөлшек сауда NOPAT келесі 5 жылда жыл сайын 10%-ға өседі.

Егер Valvoline өзінің жаһандық өнімдер сегментін сегменттің болжанған экономикалық баланстық құнынан 10% төмен бөледі деп болжасам, жаһандық өнімдер бүгінде $2.4 миллиард немесе ~14 долларды құрайды. Екі сегменттің жиынтық құны акцияға $47 немесе ағымдағы бағадан 57% жоғары болады.

Valvoline NOPAT бөлшек саудасын бұдан да жылдам қарқынмен өсірсе немесе нарық жаһандық өнімдердің спин-оффын жоғары бағамен бағаласа, Valvoline акциялары одан да жоғары көтеріледі.

Дэвид Тренер, Кайл Гуске II, Мэтт Шулер және Брайан Пеллегрини қандай да бір нақты қор, сектор, стиль немесе тақырып туралы жазғаны үшін өтемақы алмайды.