Ресейдің бекініс балансы доллардың болашағы туралы не айта алады

Бұл Бостон университетінің Жаһандық даму саясаты орталығының резидент емес аға ғылыми қызметкері және Оксфорд университетінің тарих факультетінің қауымдастырылған мүшесі Роберт Макколидің қонаққа арналған жазбасы.

Ресей орталық банкінің резервтерін тоқтату доллардың үстемдігіне қандай әсер етеді? 2013 жылғы Қырым аннексиясынан кейін Ресейдің өз балансын нығайтуға тырысуы кейбір тұстарды ұсынады.

Бірінші украиндық дағдарыстан кейін батыстық санкциялардың бастапқы толқынына жауап ретінде Ресейдің Орталық банкі долларларын АҚШ-тан шығарды, бірақ айтарлықтай дәрежеде оларды ұстанды.

Доллардың әсерін жоюдың орнына Ресей өз қаржысын төрт жолмен нығайтты:

1) Бұл резерв деңгейлерін арттырды.

Батыстың Қырымды аннексиялауға қарсы реакциясына жауап ретінде CBR өзінің жалпы сыртқы резервтерін арттырды 24 жылдың соңынан 2013 пайызға артып, 630 жылдың соңына қарай 2021 млрд.

2) Ол алтынды жинады.

Қосымша жинақтардың көпшілігі алтынға түсті. 2013 жылдың соңында бағалы метал Ресейдің валюталық қорларының 8.3 пайызын құрады; Өткен жылдың соңында ол 21.5 пайызды құрады. Алайда, кемшілігі - үйдегі алтынды несиелер үшін кепілдік ретінде оңай пайдалануға болмайды.

3) Ол валюталарға емес, елдерге әсер етуді азайтты:

2013 жылы Франция, АҚШ және Германия Ресейдің валюталық қорларының 80 пайызын құрады. 2020 жылға қарай олардың үлесі осы мөлшердің жартысынан азын, 36 пайызын құрады. Қытай мен Жапонияның басым бөлігін алды сәйкес өсу, салмақтары нөлден және тиісінше 19% және 17% дейін шамалы.

Ең бастысы, CBR өз долларларын АҚШ-тың тікелей юрисдикциясынан алшақ, оффшорға ауыстырды. АҚШ-тағы активтер 31 жылы валюталық қорлардың 2013 пайызынан 9 жылы 2020 пайызға дейін төмендеді.

Құрлықтағы/оффшорлық бөліну 69 жылғы 31/2013-ден 32 жылы 68/2020-ге дейін өзгерді. Доллар қорының мұндай жоғары оффшорлық үлесі әлемдік нормадан төрт-бес есе көп. Шындығында, Йен холдингтеріне (17 пайыз) қарағанда Жапонияға үлкен талаптарға (валюта қорларының 5 пайызы) қарағанда, CBR АҚШ-қа қарағанда Жапонияда көбірек доллар орналастырды.

4) Ол өзінің долларлық қорын қарапайым түрде қысқартты:

Сырттай қарағанда, CBR 2013 және 2020 жылдар аралығында айтарлықтай долларсызданып, валюта қорларындағы жасыл валютаның үлесін 45 пайыздан 28 пайызға дейін қысқартқан сияқты. Оның еуро бөлуі жақсырақ болды, 42 пайыздан 38 пайызға дейін төмендеді. 17 жылы валюта қорларының 2020 пайызымен Қытайдың ренминбиі және 5 пайызы иенінің өсімі болды. (Канаданың да, австралиялық доллардың да үлесі өспеді.)

Бірақ сілтемелер CBR Жылдық есеп оның балансынан көп долларды көрсетеді. Шетел валютасын шетел валютасына қатысты форвардтық сату валюталық резервтердің 9.5 пайызын құрайды. Бұл иен мен ренминбиге ауыстырылған долларлар болуы мүмкін.[iii] Олай болса, CBR өзінің валюталық қорларының оннан бір бөлігін синтетикалық долларда ұстады: мысалы, иенді долларға форвардтық сатумен біріктірілген иендік бағалы қағаздар. Олай болса, оның доллар бөлуі еуро үлесіне сәйкес 38 пайызға дейін төмендеді. Своптар доллар кірістілігін арттырып, доллардың әсерін Сэм ағайдың қолы жетпейтіндей етіп ұстауы мүмкін.

Қорытындылай келе, CBR өзінің географиялық экспозициясын өзгертті қайда Валюталық резервтердің, оның валюталық тәуекелінен көп, не.

Ең үлкен өзгеріс АҚШ-тың ел тәуекелінен бас тарту болды, бірақ ол француз және неміс әсерін де азайтты. Егер АҚШ санкциялардың ең ықтимал көзі болса, бірақ басқа ықтимал көздер болса, екі қадам да мағынасы бар еді.

2021 жылдың аяғына арналған ішінара есеп доллар үлесінің екі есе азаюын және оның резервтеріндегі ренминби үлесінің айтарлықтай өсуін көрсетеді. Бірақ валюталық своптар туралы деректер болмаса, бұл қадамдарды CBR АҚШ елдерінің тәуекелдік әсерін одан әрі төмендететініне сенімділіктен тыс түсіндіру қиын.[iv]

CBR резервтік нығайтудың бірінші сабағы, тіпті санкцияларға дайындалып жатқан орталық банк АҚШ-тың санкциялардағы басымдығына және ресми долларсыздандыру саясатына қарамастан, негізінен доллар үлесін сақтай алады. Оффшорлық долларлар мен синтетикалық долларлар, АҚШ заңы тікелей қол жеткізе алмайтын, құрлықтағы долларларды алмастыра алады.

Екінші сабақ - елді тиімді әртараптандыру ыңғайсыз ұзақтыққа баруы мүмкін. Санкциялардың кең қолданылуы Ресейдің Қытайды әртараптандыруын бұзды. 20-20 болжаммен, тиімді әртараптандыру резервтерді орналастырумен байланысты қосымша несиелік тәуекелді қажет етеді, мысалы, Бразилиямен, Үндістанмен және Оңтүстік Африкамен, сондай-ақ Қытаймен.

Тағы да, 20-20 рет байқап, Ресей билігі азырақ іздеген болуы мүмкін бекініс баланс және одан да көп а қоршау қоймасы. Әрине, оның негізгі бағыты валюта болды, өйткені жартылай өткізгіштер мен ұшақ бөлшектерін жинақтау резервтерді жинақтаудан қиынырақ. Бірақ қазір Ресейде төлем құралы емес, негізгі импорт жетіспейді.

Қорытындылай келе, резервтік менеджерлер өздерінің резервтерін санкциялардан қалай қорғауға болатынын ойластырғандықтан, олар АҚШ долларынан гөрі ел тәуекелінен аулақ болуға тырысуы мүмкін. Бұл дұрыс өлшенген валюталық қорлардағы доллардың үлесі көп зардап шекпеуі мүмкін дегенді білдіреді. Долларды пайдаланудың кез келген нақты тәуекелі резервтік менеджерлер тәуекелі жоғары елдерге бөлуді кеңейтуге дайын болған жағдайда ғана келеді.

Бұл сонымен қатар Қытайдағы 3 триллион доллар қорына қатысты сұрақтарды тудырады, ол өзінің ел тәуекелін әртараптандыруда шектеулерге тап болады. Несиелік тәуекелді көбірек қабылдауға дайын болғанның өзінде, осы уақытқа дейін ресми резервтер тартылмаған валюталардың облигациялар нарығына инвестициялаудың практикалық қиындықтары бар. Қытайдың БРИКС жергілікті валюталық облигациялар қоры бастамасының мәртебесі анық емес,[v] бірақ кез келген жағдайда оның ауқымы Қытайдың қорларына қатысты өте аз болар еді.

[i] https://www.cbr.ru/eng/hd_base/mrrf/mrrf_7d/

[ii] көру https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8317/ar_2013_e.pdf және https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39294/ar_2020.pdf

[iii] Анықтама үшін Гай Дебельдің «Мен алаңдауды тоқтатуды және негізді жақсы көруді қалай үйрендім?» https://www.bis.org/review/r170526b.htm .

[iv] https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/41054/rb_2021.pdf

[v] көру http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/zg2022/CPTI/ , 22 жылғы 2022 ақпандағы Қаржы және валюталық ынтымақтастық туралы тармақта көрсетілген, сонымен қатар қараңыз. http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/hywj/ODMM/202206/P020220607348199719292.pdf , 7 жылғы 2022 маусымда.