Жақында нарықтың жаңа оқиғаларды теріс бағытта жасау үрдісі осы айдың басында АҚШ-тың 2 жылдық қазынашылық нотасының кірістілігі 10 жылдықтан жоғары көтерілген кезде көмекке ие болды. Бұл 2019 жылғы АҚШ-Қытай сауда соғысының шарықтау кезіндегі үзілістен кейінгі осы екі мерзім арасындағы алғашқы инверсия болды. Аюлар қысқы ұйқыдан шығып, жақындауға шақырды тереңдеу. Инверсияның драйвері Федералды резервтік жүйемен күресіп жатқан сұңқар тұлға болды. 6.4% жылдық базалық инфляция. АҚШ-тың орталық банкі 25 жылы 2022 базистік ставканың көтерілуі туралы өз күтулерін екі есеге арттырды - өткен желтоқсанның үштен наурыздағы жиналысында жетіге дейін - инвесторлар ФРЖ өзінің беделін сақтайды деп алаңдай бастады. экспансияларды өлтіруші.
Төңкерілген кірістілік қисығын басқаша түсіндіреміз. Нарықтағы алаңдаушылықтың көп бөлігі ФРЖ өтпелі кезеңге өте нашар шақыруына байланысты сенімін жоғалтты деген түсінікке негізделген. инфляцияға және оның қосарлы мандатына назар аударуға, сондай-ақ активтер бағасына басымдық беру. Бірақ егер нарық ФРЖ өз жолын шынымен жоғалтты деп ойласа, біз енді кірістілік қисығының тегістелуінің емес, күрт өсуінің куәсі болар едік. Өтеу мерзімі 5 жыл және одан да көп қазынашылық міндеттемелердің кірістілігінің 2 жылдыққа сәйкес келмеуі, біздің ойымызша, нарық ФРЖ-ның инфляцияны бақылауға деген көзқарасын сенімді деп санайтынын білдіреді. ФРЖ-ның инфляциямен күресетін жаңа қадамдарын ескергеннің өзінде, форвардтық нарықтар нақты мөлшерлемелердің - номиналды кірістілік минус инфляция - өте қолайлы болып қалатынын білдіреді - 1.0% -дан әлдеқайда төмен. Бұл нарықтық сигналдардағы жасырын нәрсе - ФРЖ инфляциямен күресуге кірісіп қана қоймай, оны АҚШ экономикасын белгілі бір рецессияға айыптамастан жасай алады, өйткені ол экономиканың тежегіштерін мұқият баса бастайды.
«Жаман» жаңалық шын мәнінде «жақсы» болғанда
Кірістілік қисығы нарықтық бұқалар арасында танымал беделге ие болуы мүмкін болса да, бұл қараңғылықтың болжаушы басқа жетекші көрсеткіштермен бірге жиі белгіні жіберіп алады. Дегенмен, экономиканың салқындағанын көрсететін инверсияның логикасы анық: инфляциялық қысымға тап болған орталық банк саясат мөлшерлемелерін көтереді, бұл өз кезегінде қысқа мерзімді қазынашылықтардың кірістілігін жоғарылатады, өйткені бұл бағалы қағаздар ресми бағамға көбірек байланысты. Үй шаруашылықтары мен корпорациялар үшін жоғары мөлшерлемелер нәтижесінде пайда болатын капиталдың жоғары құны болашақ экономикалық белсенділікті шектеуі керек. Төмен экономикалық өсу кейінірек мерзімі ұзағырақ қазынашылық міндеттемелердің кірістілігінің төмендеуінен көрінеді. Егер қысқа мерзімді қарыздар бойынша шығындар тым агрессивті түрде өседі деп күтілсе, инвесторлар құлдырауға дайын болған кезде кірістілік қисығы инверсиясы мүмкін.
Қазіргі уақытта біз кірістілік қисық сызығы рецессиядан мүлдем басқа нәрсені көрсетеді деп санаймыз. Керісінше, бұл нарық ФРЖ-ны өз сөзінде қабылдайтын сияқты көрінеді. 2.5 жылдық нотадағы шамамен 2%, егер бірдеңе болса, ФРЖ өзінің жақында жасаған болжамын орындайтынын көреміз деп күткеннен сәл азырақ. ставкаларды көтеру Қазіргі уақытта мен 10 жылдың соңына дейін тағы тоғыз бен 2023 есеге дейін. Сондай-ақ, инфляцияның жеделдеуіне байланысты ФРЖ болжамдары мен фьючерстік нарықтардың мөлшерлеменің көтерілуі күтулері арасында пайда болған айтарлықтай алшақтық соңғы апталарда қысқарды. Қысқа мерзімді инфляциялық күтулер ең жоғары деңгейінен 100 бит/с астам төмендеді және 2027 жылдан 2032 жылға дейінгі кезеңді қамтитын ұзақ мерзімді күтулер 2.5% шамасында бекітілді. Осының бәрі бізді нарық ФРЖ бағаны тежеуге және осылайша инверттелген кірістілік қисығына жақын тегістелетін ұзақ мерзімді пайыздық мөлшерлемелердің көтерілуіне қарсы күресуге мүмкіндігі бар деп санайды деп сендіреді. Міне, сіз көргіңіз келетін нәрсе - ФРЖ қысқа мерзімді мөлшерлемелерді көтеру жоспары ұзақ мерзімді инфляциялық күтулерді бақылауда ұстайды. Бұл «инверсия» «жақсы».
Режимді өзгерту
Әрине, кірістілік қисығының инверсиясының артындағы негізгі драйвер - қысқа мерзімді қазынашылықтардың ФРЖ-ның бұрмалануында бағалаған жылдамдығы. Басқа активтер кластары иммунитетке ие болған жоқ. 5 сәуірге дейін жыл басынан бері 6%-ға (жылдық қарқын 18%) төмендеген аралық қазынашылыққа қоса, Russell 1000 өсу индексімен өлшенетін өсу қарқынына сезімтал қорлар тіркелген шығындардан әлдеқайда асып түсіп, 11%-дан асып түсті. кеңірек АҚШ акцияларында.
Нарық ФРЖ ақыры болатынын бұрыннан біледі саясатын өзгерту керек. Ол күтпеген нәрсе - режимнің қаншалықты тез өзгеруі және шектен тыс сандық жұмсартудан өте нақты сандық қатаңдатуға ауысу қаншалықты айқын болады. Мұндай сәттерде сақтықпен ұстану - актив бағасының төрттен беске дейінгі стандартты ауытқуларымен анықталатын тәуекелдік оқиғаларға әкелетін нәрсе, өйткені инвесторлар капиталдың айтарлықтай жоғары құнына үлгілерді түзетуге тырысады.
Бұл ауысым өте арзан ақша дәуірінің аяқталуын білдіреді. Бірақ мұнда да перспектива қажет. Корпоративтік және үй шаруашылықтарының несиелік шешімдеріне әсер ететін негізгі детерминант болып табылатын нақты мөлшерлемелер әлемнің көптеген дамыған елдерінде теріс болып қалады, ол АҚШ-та -0.17%-дан (10 жылдық қазынашылықпен өлшенгенде) -2.3%-ға және -2.7%-ға дейін өзгереді. тиісінше Германия және Ұлыбритания. Қысқа мерзімді нақты кірістілік теріс аумақта тереңірек бекінген, өйткені олар өткір жақын мерзімді инфляциялық қысымды көрсетеді. Бұл деңгейлер қатаң ақшаға сәйкес келмейді.
Инфляция таң қалдыруы мүмкін. Әрине, жану көп. Пандемия дәуірі жеткізу тізбегінің бұзылуы әлі толық жеңілдету керек. Корпорациялар мен үкіметтер жаһанданудың ықтимал инфляциялық тенденциясына ұмтылуда. Еңбек нарықтары қатал күйінде қалып отыр. Және Украинадағы соғыс тауар нарықтарын көтерді. Бұлардың кез келгені ФРЖ қатайту қарқынына және осылайша нақты мөлшерлемелердің траекториясына әсер етуі мүмкін.
Equities Tailwind жою
Онжылдық артық жеңіл ақша акцияларға көптеген жолдармен пайда әкелді. Ол капиталдың құнын төмендетіп, компанияларға операцияларды, акцияларды сатып алуды және арзан бағамен сатып алуды қаржыландыруға мүмкіндік берді. Бұл инвесторларды кірістілікке қол жеткізуге ынталандырды, осылайша акциялардың бағасын көтерді. Төмен дисконттау мөлшерлемесі компаниялардың алдағы жылдары жасайтын ақша ағындарының ағымдағы құнын көтерді. Акцияларды бағалаудың өңделмеген математикасы пайыздық мөлшерлемелер көтерілген сайын болашақ ақша ағындарының ағымдағы құнын төмендететіні сөзсіз. Бұл болашақ ақша ағындарының құны және оларға сұраныс төмендейтін болса, қорлардың алынатын сыйақысы, әсіресе өсіп келе жатқан сорттар — төмендеуі мүмкін.
2003 жылдан бастап 2007 жылға дейінгі аралықта, шамамен технологиялық жарылыс пен жаһандық қаржы дағдарысы (GFC) арасындағы кезең, 10 жылдық қазынашылықтың нақты кірістілігі орташа есеппен 2.04% және S&P медиандық форвардтық баға кірісінің (P/E) қатынасы болды. 500 индексі 16.3 деңгейінде тұрды. 2008 жылдан бастап 2021 жылдың соңына дейін индекстің P/E қатынасы орташа есеппен 16.8 болды, ал 10 жылдық нақты кірістілік 0.39% болды. Өсу қорлары үшін P/E кеңеюі анағұрлым маңызды болды, GFC алдында орташа есеппен 17.4 және одан кейін 20.5 болды. Жалпы қорлар үшін бірнеше экспансия турбокомандалық болды, өйткені нақты мөлшерлемелер COVID-19 пандемиясының басталуынан кейін теріс аумаққа тереңдей түсті.
Кеш негізінен аяқталды. Саясаттың қатайтылуына деген үміттердің артуына байланысты S&P 500 толық жылдық 2022 P/E коэффициенті бүгінгі күнге дейін шамамен 9%-ға қысқарып, 19.8-ге жетті. S&P 500 таза өсу құрамдас бөлігі үшін еселік 19%-ға қысқарды. Көбейткіштер қаншалықты төмен болуы мүмкін? Бұл ФРЖ қабылдаған жолға байланысты. Нақты мөлшерлемелер оң аумаққа қарай жылжып келе жатқандықтан, көптеген акциялар сегменттері бірнеше қысуды көре беретіні анық.
Пазлдың бір ғана бөлігі
Акциялардың тұрақты бағалау еселіктерінің қолдауын жоғалтуы бұл акциялар үшін бәрі жойылады дегенді білдірмейді. Акция көрсеткіштеріне әсер ететін басқа да факторлар бар. Ұзақ мерзімді облигациялар кірістілігінің төмендеуі экономиканың баяулауы болып табылады. Табысты экономиканың кеңеюінен жоғары қарқынмен өсіре алатын компаниялар бұрынғысынша премиумға ие болады, осылайша олардың еселенген санын қолдайды. Мұндай өсуді қамтамасыз етуге үміткерлер көп. Технологиялық сектордың көп бөлігі кеңірек нарықта ең бай бағаланған секторлардың бірі болғанымен, осы компаниялардың көпшілігінің артындағы трансформациялық зайырлы тақырыптар өзгеріссіз қалады. Бағалар қатаңдату режиміне ауыр түзетуді сіңіргеннен кейін, өсіп келе жатқан нарықтарда басым позициялары бар осы компаниялардың көпшілігі басқа көзқарасқа лайық болады.
Басқа өсу сегменттеріне декарбонизацияға жаһандық серпін және жеткізу тізбегін қайта конфигурациялау кіреді, өйткені әлемнің негізгі аймақтары негізгі өнеркәсіптік кірістерді локализациялауға тырысады. Бұл мысалдар акцияларды бағалау тек бірнеше рет сығу арқылы ғана емес, сонымен қатар нарық күткеннен де тезірек кірісті арттыру арқылы жоғары еселенгендерге өсе алатынын дәлелдейтін компаниялар арқылы тартымды бола алатынын еске салады.
Осы сияқты қонақтардың түсініктемелерін Barron's және MarketWatch жаңалықтар бөлмесінен тыс авторлар жазады. Олар авторлардың көзқарасы мен пікірін көрсетеді. Түсініктеме ұсыныстарын және басқа да кері байланысты жіберіңіз [электрондық пошта қорғалған].
Неліктен кірістілік қисығының инверсиясы инвесторлар үшін жақсы жаңалық болуы мүмкін?
Мәтін өлшемі
Дереккөз: https://www.barrons.com/articles/markets-are-reading-the-yield-curve-inversion-wrong-fed-inflation-51649969100?siteid=yhoof2&yptr=yahoo