Terra Luna Meltdown: Stablecoins болашағына арналған сабақтар

Соңғы екі апта крипто әуесқойлары үшін ролик болды. Ең жоғары бағаланған жобалардың бірі, Terra Luna (бұдан әрі Luna), алгоритмдік стабелькоин шығаратын платформа, Terra USD (бұдан әрі UST) қиындыққа тап болды. UST/USD жұбы 8 мамырдан бастап құлдырай бастады^th, 1UST 1USD-дан аз болды. Кінәлі? Luna қорғаушыларының айтуынша, ірі трейдер Curve қаржысына 286 миллион доллар UST тастап кеткен. «Шабуыл» ұйымдастырылды ма, жоқ па, бәрібір. Шынында да, UST-тің АҚШ долларына ілінісу үлкен күйзеліс үстінде. Нарық пен сұраныстың күйзелістері долларға UST тепе-теңдігін сақтау үшін қиындықтарды болдырмау үшін болжауға болатын болса, Лунаның дизайн кемшіліктерінің айқын көрсеткіші болып табылады. PoS негізіндегі алгоритмдік стаблкоин команда мәлімдегендей тұрақты болмады. Осы нарықтың құлдырауынан біз алатын стабилкоиндердің болашағы үшін қандай сабақтар бар?

Бұл тарихта бірінші рет банктің қашуы емес және соңғысы да болмайды. Дегенмен, сәтсіздік алгоритмдік стабелькоиндерге тән қасиет сияқты болып көрінеді, өйткені тұрақсыз жобалардың тізімі бұрынғыдан да жылдам өсіп келеді: AMPL, UST, одан кейін DEI, бірнешеуін атасақ.

Цифрлық валюталар саласында таңбалауыш құнын долларға байланыстырудың 3 негізгі жолы бар: i) банк шотындағы қолма-қол ақша немесе өтімді активтер резервтерімен. Токенмен шығарылған әрбір $ құны үшін банк шотында сәйкес доллар (немесе басқа өтімді активтер) әрқашан 1:1 айырбас бағамын қамтамасыз ету үшін, ii) BTC немесе ETH сияқты тұрақсыз кепілмен қамтамасыз етіледі. Бұл жағдайда, мысалы, $1,5 стабилкоин шығару үшін сізге $1 кепілдік қажет. Дегенмен, бұл әдіс эмитенттер үшін капиталды қажет етеді және өте тиімді емес, iii) оның ақша-несие саясаты смарт келісімшартпен автоматтандырылған толық орталықтандырылмаған стабилкоинмен. Үшінші жол Лунаның жүріп өткен жолы болды.

UST басып шығару

UST басып шығару және жағу Луна сұранысымен қатар жүреді. Бекіту арбитраж арқылы сақталады. Бағасы 1UST>1USD болса, трейдерлердің $1 эквивалентіндегі Luna-ны жоюға ынталары болады және $1 UST жасау және оны нарыққа қайта сату, айырмашылықты қалтаға салу. Керісінше, егер 1UST<1USD болса, арбитраждық трейдерлер жұпты қалпына келтіру үшін кейбір Luna басып шығару арқылы UST-ті айналымнан алып тастауы керек. Негізгі активтің бағасы көтерілгенше, көбірек UST басып шығаруға болады. Шынында да, Luna бағасы 100 доллар, 100 басып шығаруға немесе 100 UST жоюға мүмкіндік береді.

2021 жылдың қарашасы мен 2022 жылдың мамыры аралығында нарыққа шамамен $16 млрд АҚШ доллары түсті немесе күн сайын 90 млн АҚШ доллары шығарылды. Anchor протоколы, Terra-ның блокчейнінде жұмыс істейтін несие беру және қарыз алу платформасы, Anchor арқылы UST-ті ставкалау арқылы 20% дейін пайыздық мөлшерлемелерді ұсынды. Бұл UST сұранысын және жол бойында Лунаның жойылуын арттырды. Айналымдағы Луналардың аз болуы бағаның өсуіне әкеледі.

Сондықтан бұл механизм Luna үшін салыстырмалы түрде жоғары нарықтық капиталмен байланысты. Дегенмен, егер нарықта UST үлкен көлемі сатылса, UST/USD жұбы сақталмайды, бұл арбитраждарды көбірек Luna шығаруға және ілгекті қалпына келтіруге мәжбүр етеді. Лунаның жаңадан жасалған ұсынысы оның нарықтық бағасына қысым жасады. Осылайша, экономикалық күйзеліс кезінде айналымнан көбірек UST шығару қажет болса, Luna бағасы төмендей береді.

Жазу кезінде нарықтық бағасы $11.28 болатын айналымда 0.09 млрд. UST бар. Осылайша, 11.28*($1-$0.09)=$10.26 млрд қосымша ұсыныс! Басқаша айтқанда, жұпты қалпына келтіру үшін 91% UST нарықтан шығарылуы керек. Осылайша, хаттама UST-ті қайтару үшін ағымдағы бағамен $73 болатын тағы 0.00014 триллион Лунаны құруы керек, осылайша Luna бағасын одан әрі төмендетіп, өлім спиральын тудырады. Луна теңгерімдегі құнсыз активке айналады, ол бағаны сақтай алмайды. Терра Луна банкротқа ұшырады.

Anchor-дағы UST стэйкерлері өз ақшаларының құнын жоғалтқанын көргенде, олар әлі де үнемдеуге болатын нәрсені сақтау үшін UST-ті нарыққа сата бастады. 10 күн ішінде Anchor-дан 13 млрд UST шығарылды, бұл UST бойынша төмендеу қысымын күшейтті.

Нарыққа қарсы ойнау

Бүгінгі күні UST-тің қосымша жеткізілімі жойылған жоқ, бұл Luna токенін одан да жоғарылатуға жол бермеді, мұнда оның жеткізілімі 6.5 триллионды құрайды. Лунаның негізгі командасы және нарық мысықтар мен тышқандарды ойнады. 8 мамыр аралығында^th және мамыр 11^th, Лунаның негізін қалаушы До Квон өзінің қауымдастығын тыныштандыруға және Лунаның BTC резервтік пулын сату арқылы жұпты қалпына келтіруге тырысқанда, нарық командаға қарсы ойнады. Шынында да, бұл қадам нарыққа Лунаның сәтсіздікке ұшырау үшін тым үлкен екенін және команданың кез келген жағдайға қарамастан құтқаруға келетінін көрсетеді.

Егер До Квон кілем тартуды ойнамаса, UST-ті төмен бағамен сатып алып, айырмашылықты қалтаға түсіру үшін жұп толығымен қалпына келтірілмей тұрып, оларды BTC-ге қайта сатуға қауіпсіз ставка. Бұл сценарийде Луна арбитраждық трейдерлерге қарсы жұпты қалпына келтіруге тырысып, өзінің BTC-ін жоғалтады. Трейдер тіпті Лунаны қысқарту арқылы UST бойынша өзінің ұзақ позициясын жаба алады. Қалай болғанда да, ол қазық мүмкіндігіне қарсы бәс тігу арқылы ақшаны қалтаға түсіреді. Лунаның командасы қазір аюлар бұқаларды басып алған базарда арбитраждық трейдерлермен жалғыз ойнайды. Бұл UST пайдаланушылары үшін апаттың рецепті ғана. Лунаның миллиардтаған BTC жұпты қалпына келтіру үшін жеткіліксіз болады, тіпті пайдаланушылардың сенімін де.

Шын мәнінде, UST/USD жұбы ешқашан қалпына келтірілмеген, себебі төмендегі график көрсетілген:

Жеке ақша: тарихтан сабақ алу

Екі экономист Бенджамин Клейн (1974)^[1] және Милтон Фридман (1959)^[2] 19 ж. АҚШ-тағы жеке ақшалар дәуірін зерттеді^th ғасыр. Клейннің зерттеулері өте терең мағыналы болды, өйткені ол айналыстағы бәсекеге қабілетті жеке ақшалар иелеріне пайыздарды төлеуге әкеледі деп дәлелдеді. УСТ жағдайында дәл осылай болды. Шынында да, Anchor UST қатысушыларына жыл сайын 20% пайыз төлеп отырды, ал Луна өз иелеріне қолайлы кірісті жеткізіп отырды. Жақсы, бәрі жақсы жұмыс істегенше.

Фридман бәсекеге қабілетті ақша ұсынысы ақыр соңында инфляциялық қысымның шексіз болуына байланысты оның қағаз құнының төмендеуіне әкеледі деп санайды. Бұл іс 1990 жылдары Сомалиде азаматтық соғыс кезінде болған және оны Мубарак егжей-тегжейлі баяндаған (2003)^[3]. Бұл жеке ақшаларға тән сенімсіздікпен байланысты, өйткені 1864 жылы жеке банктерді реттейтін Ұлттық банк туралы заң қабылданғанға дейін банктердің баланстарын тексеру қиын болды. Осы реттеу бөлігіне дейін айналыстағы банкноттар банк резервтерінен әлдеқайда көп болды, бұл бүкіл жүйеге қауіп төндірді.

Біз, ат Jax.желі, реттеушілердің алгоритмдік стабилкоин экономикасын шайқайтын мәселелерді шешуін күтпеді. Біз JAX басып шығаруды өте қымбатқа түсірдік, осылайша Luna сияқты инфляция мен басып шығаруға жол бермедік. Біздің активтердің монеталарын өндіру біздің транзакциялық монетамен толығымен безендірілген, бұл нарықтық манипуляцияларға жол бермейді. Сонымен қатар, біздің баланс - бұл блокчейн, сондықтан нақты уақытта толық тексеруге болады. Пайдаланушылар транзакциялық монеталардың қанша айналымда екенін нақты біледі. Сондай-ақ, олар стекинг үшін пайдаланылмайды, тек транзакция мақсаттары үшін. Ыңғайлы кірістілік біздің транзакциялық монетамыздың сәттілігімен қамтамасыз етіледі, ол актив монетасының бағалық қозғалысымен көрінеді, бірақ екі монетаның да өндірісі мүлдем басқа ережелерді сақтайды және бір-бірімен ешқандай байланысы жоқ. Біздің жобаны толығырақ тексеріңіз Мұнда.

^[1] Клейн, Б., (1974). Ақшаның бәсекеге қабілетті ұсынысы, Ақша журналы, 6-том, No4, 423-453 б.

^[2] Фридман, М., (1959). Монетарлық тұрақтылық бағдарламасы. Нью-Йорк: Fordham University Press.

^[3] Мубарак, Джамиль А. (2003). Азаматтығы жоқ Сомалидегі жеке ақшаны жеткізу жағдайы, Африкалық экономика журналы 11(3): 309-325.

- Жарнама -